保险行业：银保监新规 保险回归保障

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中国保监会近日发布了《普通人寿保险精算规定》(以下简称新规定)，对《关于发布精算规定的通知》(保监发[1999]90号，以下简称旧规定)中关于寿险产品定价机制、现金价值计算方法和提取法定责任准备金的规定进行了修订。

首先，新法规有三个变化

1.新规提高了健康保险、意外保险、定期寿险和终身寿险的现金价值参数，并推低了证券产品的价格。2.降低年金保险和部分批发保险产品定价的平均附加费用率上限(年金产品平均价格下降2厘)。，而产品价格预计会下降3%-5%，这样产品的竞争力将会提高，但代理商销售此类产品的积极性将会略有降低)。3.年金保险等长期储蓄产品的最低现金价值标准已经提高。

二是解释保费预期下降3%-5%

总寿险保费=纯保费+预期成本+预期利润。1.对于年金保险业务，附加费用率的降低导致预期费用的降低，但保单前期的最低现金价值增加(计算现金价值的费用率降低)，在综合影响下总保费略有下降。2.对于长期担保业务，附加费用率基本保持不变(个人业务支付平均上限不变，为35%)，但保单前期最低现金价值下降(计算当期价格的费用率上升)，在综合影响下整体保费略有下降。

对nbv(和边际)综合影响的理解。1.对于年金保险业务来说，总保费的下降主要是由附加费用的直接下降引起的，但是管理费和佣金的下降在短期内可能无法抵抗总附加费用的下降，因此成本差异损失的潜在风险也在增加。监管旨在保护消费者利益(减少退保损失)，因此可能对保证金产生轻微影响；2.对于长期担保业务，由于总保费的下降主要是由纯保费的下降引起的，监管的初衷是防止消费者随意退保(增加提前退保的损失，保护保险公司的长期资产负债匹配管理)。预计未来政策延续率将会提高，产品的总nbv和利润率甚至会略有增加。

新规的初衷是平衡投保人和保险公司的利益。我们看到了年金业务和长期担保业务的差异化监管理念。预计实际利率未来不会有太大变化，而回报保证的来源仍是行业长期健康发展的基石。

三.投资建议

新规定的主要解释是总保费下降了3-5%。但是，经过仔细分析，可以看出年金和长期健康保险下降的原因是相反的，对利润率的影响也是不同的。新规定的关键词是保险、返还担保和利益平衡。保持行业的乐观评级，目前该行业的影响因素为:资产侧利率+股票指数(包括1q20净利润压力) >疫情对代理人员工留用的影响增加>全年nbv增长率的不确定性恢复。疫情对债务方的影响需要进一步观察，在返工日(第一个月的第15天)后，应注意传统制剂的传播和防控。疫情对保险行业的直接影响并不是最大的，但快速估值是长期布局的绝佳时机。在股指稳定后，中国平安(601318)和中国太平洋保险(601601)率先关注纯寿险的弹性目标:中国人寿和新华保险。

风险警告。产品利率下降超过预期，长期利率下降，资本市场大幅波动。

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