伊利股份：风物长宜放眼量

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伊利股份有限公司(600887，咨询股):风景很长，应该很醒目

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CICC·吕若琴

我们继续评估和推荐伊利股份。我们认为，与过去相比，行业的竞争形式已经发生了变化，行业的发展趋向良性。同时，伊利的股份和产品结构有明显的上升趋势，目前的估值具有吸引力。

我们对行业竞争的理解是:市场担心今年公司激烈的市场竞争带来的费用比例的增加。我们认为，目前乳制品行业的“竞争”已经不同于14-16年。过去，竞争更多是由于上游原料奶过剩和下游需求疲软。基础产品的被动推广更多地体现在购买和赠送低端产品时的大折扣，以及asp为销售增长所做的牺牲；现在，行业内的供求关系正在改善，竞争形式更多地转移到大型活动营销(如冬季奥运会和世界杯)上，目的是增强长期品牌影响力，而在线广告投放和综艺节目则是为了制作高端和高利润的大型产品。

客观地说，由于两家领先公司的紧密份额，行业内的线下竞争依然激烈。然而，根据草根调查，线下基础产品的推广并没有逐年加强。剔除季节性因素，供需失衡造成的被动促进正在减少，行业发展趋向良性。

预计2q收入的增长率将保持稳定，其份额将继续增加。即使更健康的成本交付模式带来短期成本率的波动，最终也会导致龙头企业份额的不断增加和产品结构的不断升级。目前，伊利蒙牛在液态奶市场的总份额仍由空.增加未来，当行业集中度进一步提高时，龙头企业的利润率最终将达到更高的水平。据基层调查，从4月到5月，伊利液态奶终端的销售增长率仍保持两位数以上的稳定增长，销量和价格一起上涨，份额有所增加。

中国在高质量快速消费品领域的稀缺领导者。牛奶作为一种健康食品，在许多大众食品类别中增长速度很快，其普及率和人均消费量仍有显著提高，空.以伊利为代表的龙头企业有不断壮大的强劲趋势，其份额也在不断增加。虽然上游是周期性的，但龙头企业转移成本的能力较强。作为中国为数不多的拥有民族品牌和渠道网络的快速消费品企业之一，伊利在未来的品类拓展中有很高的成功概率。目前，公司已经开始测试两大类非乳制品食品，即植物蛋白和功能饮料，并有望在未来沿着雀巢和达能的增长道路成为中国稀缺的多类健康食品集团。

估价建议:保持收入预测不变，考虑冬奥会新增成本投入，提高18/19年度销售费用率预测，并相应降低18/19年度每股收益6.1%/11.7%至1.16/1.38元，与18/19年度每股收益同比增长率18.0%/18.4%相对应。当前股价相当于18/19年度市盈率的24/20倍，目标价格维持在35.4元，与当前股价相差29%空，相当于18/19年度市盈率的30/26倍。