五粮液：产品新突破 平台化优势强化

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五粮液(000858，诊断学):产品新突破，平台优势增强

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天丰证券刘鹏

四款新产品亮相，产品实现新突破

2017年3月，李曙光董事长上任后提出了“二次创业”的理念，并在品牌、渠道、产品和营销等方面进行了改革。在2018年春糖交易会上，五粮液推出了“改革开放40周年”纪念酒和“新时代国运昌”纪念酒。高端市场推出新产品，产品线全面升级。公司以“低品位、年轻化、数字化、国际化”为核心，深化供应侧的结构改革，丰富产品线，最终实现品牌价值的全面提升。

以细分为目标，适应多种场景

新产品更具方向性，它准确地规划了三个细分领域，以适应多种消费场景。一是超高端收藏市场:“改革开放40周年”纪念酒和“新时代国运昌”纪念酒的零售价格分别为1978元/瓶和2018元/瓶，是具有很强收藏价值的大型活动主题产品。第二，高端婚宴市场:五粮液与施华洛世奇合作推出“五粮液？零售价为2998元/瓶，定位为高端婚宴，时尚。三是社会饮酒市场:系列酒的核心品牌“有酒”，有有道和友谊两个新产品，零售价分别为418元/瓶和198元/瓶，具有鲜明的社会功能。

看五粮液的长期空室在三维对抗海地叶巍(603288)。

1.收入:高端产品布局、扩展的并购和改善的营销网络促进了高收入增长。参照海天的发展轨迹，五粮液的产品聚焦战略有望推广一批大型单一产品，这将有利于公司收入的持续增长。2.成本:平台优势有助于降低成本和提高效率。五粮液充分利用渠道优势和品牌效应向市场推出新产品，全面推行预算管理。在未来，成本方面的投资将保持稳定并呈下降趋势。3.估值:高端扩张提高了估值。五粮液机制、品牌和渠道改革后，我们认为其估值折扣有望修复。参照海天叶巍的估值溢价来源，五粮液的估值将进一步提高。

盈利预测和估价

我们预计18-20年的收入为407.52/546.08/693.52亿元，同比增长率为35.00%/34.00%/27.00%；17年净利润为96.73亿元，高于预期的90.03亿元。基于以上原因，考虑到公司的品牌地位，加强终端渠道建设，利用产品带腰，加快改革进程，绩效弹性相对较大。我们谨慎调整净利润预测，将18-19年的净利润预测从126.23/169.87提高到18-20年的129.19/172。每股收益是3.33/4.44/5.64。

风险警告

新产品销售未能达到预期，食品安全问题和战略布局未能达到预期。