利率债明显回暖 信用债两极分化

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⊙记者普○编辑

上周，利率债券市场大幅回升。中国10年期国债到期收益率下降9.73个基点，至3.61%，中国国家开发银行10年期国债到期收益率下降14.08个基点，至4.40%。就现金债券而言，180011.1亿英镑的10年期美国国债收益率本周收于3.605%，下跌9.5个基点；180205.1亿英镑的10年期中国国家开发银行国债收益率本周收于4.395%，下跌14.25个基点。

国债期货在整个星期都在上涨，10年期国债期货t1809的主合约上涨了1.08%，5年期国债期货t 1809的主合约上涨了0.54%。

中信证券(600030)的研究团队表示，从技术角度来看，上周国债期货明显反弹，是市场情绪复苏的表现。此前，RRR降息后的获利回吐曾导致债券收益率上升。然而，当10年期国债收益率升至3.7%时，实际上已接近RRR降息前的收益率水平。对于短期投资者来说，市场安全边际已经恢复，因此短期交易情绪已经回升。

与此同时，截至上周末，中国债券的到期收益率逐月上升，表明市场对信用债券的恐慌仍在继续。上周五，运城一级投资率被限制在7%，但仍未完全上调。市场上资质差的城市投资债券被忽视，信用债券市场严重两极分化。

海通证券(600837)认为，今年以来，信用债券市场出现了“冰与火”的现象。高档信用债券一级市场需求良好，净发行量较去年同期大幅增加。利率债券的二级收益率大幅下降，而低等级信用债券的净发行量尚未转正。许多主体因需求不足而取消发行，信贷息差逆势上升。海通证券认为，由于风险偏好下降和再融资压力导致的信用风险上升，今年的信用债券将出现分化。这两个因素在未来将继续发酵，中高档信用债券应该保持不变。

在整个一级债券市场，上周一级市场发行8558.36亿元，融资净额1178.48亿元，到期还款金额7124.58亿元。

其中，发行利率债券1917.57亿元，融资净额1485.77亿元。国债发行773.8亿元，净融资773.8亿元。发行政策性银行债券779.1亿元，融资净额359.1亿元。地方政府债券发行1712.27亿元，融资净额1700.47亿元。信用债券方面，同业存单发行和融资净额分别为5546.2亿元和449.4亿元。

本周，中国债券市场宣布将发行总额为2527.11亿元的债券，其中包括16只发行总额为1065.51亿元的地方政府债券、122只计划发行总额为861.1亿元的银行间存单和3只计划发行总额为210亿元的政策性银行债券。

在资本方面，央行公开市场操作的对冲基金到期，货币市场利率总体保持稳定。上周流动性的干扰因素主要是反向回购期限，其中周二至周四的期限分别为1000亿元、1800亿元和400亿元。央行通过公开市场操作对冲流动性到期。除周三净流动性提取300亿元外，其余四天公开市场操作净投资均为零，保持了银行体系整体合理稳定的流动性，r007和R007保持在2.85%和2.69%的平均水平附近。然而，由于月末的到来，财政存款并没有大规模支出，上周五基金利率上升，r007和D007分别上升了70.73个基点和13.71个基点。

据光大证券宏观研究团队(601788)估计，市场预计央行今年仍可能再次下调RRR，银行间市场流动性将继续保持中性和宽松的节奏。

(数据支持:中信证券固定收益研究团队、光大证券宏观研究团队)