通胀十字路口：原油向左 生猪向右

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原油价格的大幅上涨导致国内成品油价格六次调整，市场对通胀上升的预期逐渐升温。然而，就在油价大幅反弹之际，国内生猪价格创下了过去8年的新低。

“太贵了。加油不是在油箱的底部。如果你装满一箱油，你将得到500大洋。”北京一辆suv的女车主表达了自己的情感。5月18日，她加了近63升95号汽油，花了460元。

原油价格的大幅上涨导致国内成品油价格六次调整，市场对通胀上升的预期逐渐升温。然而，就在油价大幅反弹之际，国内生猪价格创下了过去8年的新低。

"幸运的是，它卖得很早，否则要花几十万元."去年，一家大型养猪厂饲养了数千头猪。卖猪的时候，他发现价格“跌了一次”，所以他很快就清仓了。不久，生猪价格大幅下跌。

占cpi比重较大的两个指标的趋势相反，这使得通胀预期处于一个混乱的十字路口。

失控的油价引发了连锁反应

不仅北京的车主经历了油价上涨，浙江台州的车主陈也有同样的感受。5月15日，他加了67.41升95号汽油，付了515元。他说:“过去，装一箱油只需要350元，但现在要花500多元...我以为我的油箱越来越大了。”

国家发展和改革委员会宣布，从2018年5月11日24: 00起，国内汽油和柴油价格(标准产品，下同)将分别每吨上涨170元和165元，这是今年国内油价的第六次上涨。随着国际原油价格的上涨，市场参与者预测国内成品油价格仍将在5月25日24: 00上涨。

自2月9日低点以来，布伦特原油价格已上涨逾22%，而wti原油同期上涨逾18%。5月17日，布伦特原油触及每桶80.5美元的盘中高点，随后有所下跌，目前在每桶78美元至79美元之间徘徊。Wti原油最近报道为每桶71.35美元。

卓创信息分析师郑明亚指出，自定价周期以来，尽管伊朗核协议对原油市场的影响有所减弱，但投资者仍担心伊朗的制裁，这对原油期货价格起到了一定的支撑作用。根据欧佩克和国际能源机构发布的报告，全球原油库存接近过去五年的平均水平，原油市场将继续供不应求，原油库存下降速度预计将加快。在上述利好消息的影响下，欧美原油期货在这一定价周期中上下波动，成品油零售价格近几年第七次被上调为高概率事件。

油价上涨引发了化学产品的上涨。“我们的产品一直在涨价，但最近布伦特原油涨到80美元/桶后，就有点涨不起来了。”广东某石化公司采购部主任王说。公司主要经营能源产品，主要经营国际进口大宗商品，包括混合芳烃、c5、mtbe等化工原料。以芳烃指数为例，卓创芳烃价格指数从3月26日的低点809.44点上升到3月18日的949.44点，涨幅为17.3%。

“原油是工业生产中非常重要的生产要素。如果价格继续上涨，将导致大多数企业生产成本的增加。为了保持一定的利润率，企业必然会提高最终产品的价格。”银河期货深圳分公司投资研究部经理刘说。

油价上涨直接拉动了4月份的生产者价格指数，该指数同比上涨3.4%。然而，市场参与者更担心它对cpi的进一步影响。浙江证券分析师孙富表示，原油价格向ppi和cpi的传导路径是“原油价格→国内油气产品价格(汽油、柴油、液化气等成品油)。”)→运输价格、居民燃气价格、油气工业产品价格(燃油如玻璃、电厂和钢铁)→ppi和cpi”。

高级分析师使用1987年至2007年的投入产出表来计算油价波动对ppi和cpi的影响。计算结果表明，自1987年以来，油价波动对cpi的影响越来越显著，2007年达到峰值后略有减弱。部分原因可能是燃料消耗较高的部门在家庭消费中所占的比例增加了(例如，家庭购买汽车数量的增加导致燃料消耗的增加)。

猪的价格下降，戳到了农民

在油价大幅上涨的同时，对国内cpi有重大影响的生猪价格也创下了历史新低。

“去年下半年，我养了1000多头猪。结果，每次我卖了它们，我很快就卖完了。去年12月，它们都卖完了，我或多或少输了。我没有仔细计算它们。如果你晚一点卖，你至少会损失几十万元。”江西生猪养殖零售商刘告诉《中国证券报》记者。

根据农业和农村事务部的监测，自1月中下旬以来，生猪价格一直在持续下降，到目前为止下降了32%。5月第二周，我国生猪、猪肉和仔猪价格分别为每公斤10.45元、19.62元和24.4元，同比分别下降30.5%、23.3%和40.2%。按照目前的价格水平，一头商品猪的损失约为300元。4月份，全国范围内商业养猪场的损失达到88.6%。

数据显示，自2003年以来，中国生猪价格形成了四个明显的周期，价格从低谷到高峰分别上涨了65%、183%、113%和83%。然而，最近，猪的价格已经显示出稳定的状态，猪的价格已经显示出反弹的迹象，在一些地区。

“养猪业大规模亏损的现象是不可持续的。随着落后产能的逐步淘汰和农民缩小产能的积极性，市场供求关系将回归均衡，并可能在一定时期内发生变化。届时，生猪价格将回升，并进入上涨期。”爱建证券分析师余强光表示。

“去年12月我们卖完猪后，就转到云南做三七生意。哦，它的价格也在下降。这两天，有些亲戚叫我回去养猪，因为猪的价格不能降。当时，我们走进一只小猪，要了610元。现在它已经倒下了，只有大约300块。”刘女士说，她的丈夫在20号陪亲戚去福建给小猪护航，但是他们计划先观察它们。“虽然小猪的价格下降了，但饲料的价格却上涨了。养猪要八包饲料，我可不敢轻易养。”据了解，今年以来，豆粕期货价格上涨了7.3%，猪粮比已经连续几周低于盈亏平衡点。

育种的损失正在加速清理过剩的猪生产能力。根据农业和农村事务部生猪产业监测，4月份生猪存栏量较上月下降0.8%，可育母猪存栏量下降1.4%。根据对山东、河南、江西、湖南淘汰母猪集中屠宰区的跟踪监测，4月份淘汰母猪数量比上个月增长13%，同比增长108.6%；头部平均活重为139.9公斤，比上个月下降1.2%，比上年下降3.4%。

天丰证券指出，从短期来看，从仔猪销售的角度来看，4月份释放的生猪数量逐月下降。然而，超重的猪并没有从屠宰中完全清除。目前，它正在进行库存去磨。据估计，生猪价格在短期内将继续下跌/0/相对有限，第二、三季度反弹趋势明显。

不要担心通货膨胀

回顾4月份的cpi和ppi，我们可以看到猪价下跌和油价上涨的传导效应。根据统计局的统计，4月份cpi同比增长1.8%，回到“第一时代”，ppi同比增长3.4%。

华创证券分析师牛博坤表示，4月份cpi较上年同期下降0.3个百分点，略高于市场预期，主要原因是猪肉和新鲜蔬菜价格的下跌超出了季节性规律。4月份生产者价格指数反弹有三个主要原因。首先，4月份国内建筑开始大幅升温，主要商品价格得到不同程度的修复。水泥和有色金属停止下跌，环比上涨。其次，地缘政治紧张推高了原油价格，ppi中的油气开采和石油加工行业价格停止下跌并反弹。最后，去年4月的生产者价格指数基数相对较低。

民生证券(Minsheng Securities)分析师张羽表示，cpi整体反应缓慢，滞后于国际油价变化达3个月，ppi整体反应迅速，滞后于国际油价变化约1个月。

“对中国而言，国际原油价格波动对其通胀水平影响不大。据我们估计，原油价格同比上涨10%会对中国cpi造成约0.08个百分点的影响；根据不同学者对美国原油影响的估计，10%的原油同比增长对美国通胀的影响约为0.1-0.8个百分点，明显高于中国。”招商证券宏观研究团队(600999)表示。

牛博坤表示，自5月份以来，食品价格普遍呈现下降趋势。考虑到猪肉价格对cpi的同比拖累正在见底，这将推迟食品价格的下跌，而服务业将按照季节规律下跌。整体而言，五月份的消费物价指数预计会维持在1.8%左右。在生产者价格指数方面，中东的紧张局势将继续支撑油价，微调国内政策也将有利于大宗商品价格。预计5月份生产者价格指数将继续反弹，名义国内生产总值将停止下降，并在第二季度反弹。

“以cpi同比读数为解释变量，cpi食品项目同比读数和布伦特原油价格同比读数为解释变量，通过线性回归得到经验公式:cpi=1.481+0.163*食品价格同比+0.009*石油价格同比，拟合效果理想。”在极端情况下，我们假设布伦特原油价格今年将升至每桶80美元，比去年的最低点高出70%，食品价格最高将上涨3%，因此最高消费价格指数仅为2.6%。与2月份的高点(cpi为2.9%)已经过去的判断一致，它在一定程度上伪造了油价上涨带来的高通胀预期。”东吴证券(601555)分析师周岳表示。