市场期待降杠杆压力缓解

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⊙记者普○编辑

上周，债券市场从周一到周四略有下跌，周五情绪略有好转。中国10年期国债的到期收益率上升了2.17个基点，从3.69%升至3.71%；中国10年期CDB国债的到期收益率也有所上升。就息票而言，10年期政府债券有效息票180004.1英镑收于3.705%，每周上涨2个基点；10年期中国公开有效凭证的收益率为180205.1磅，收于4.5375%，每周上涨3.75个基点。

自5月14日以来，一年期政府债券的收益率已升至3.07%。自5月8日达到77个基点的短期高点以来，10年期和1年期政府债券之间的息差已经下降，5月18日收窄至64个基点。

国债期货一周上下波动，10年期国债期货t1809主合约下跌0.05%，5年期国债期货tf1809主合约下跌0.34%。

一级市场上，上周一级市场流通金额为10935.07亿元，融资净额为5785.93亿元，到期还款金额为4987.39亿元。本周发行利率债券3365.09亿元，融资净额1891.89亿元。国债发行1866.4亿元，净融资497.6亿元。发行政策性银行债券811亿元，净融资811亿元。地方政府债券发行1969.69亿元，融资净额1865.29亿元。信用债券方面，同业存单发行和融资净额分别为6576.5亿元和4439.00亿元。

中信证券(600030)研究团队表示，从上周一到上周四，债券市场持续下跌，一方面是由于月中流动性紧张，另一方面是由于一些经济数据超出预期，其中4月份工业增加值略高于预期，房地产投资增速相对较高，影响了债券市场人气。上周五，基金继续小幅上涨，中美贸易争端显示出缓和迹象，这改善了市场情绪。一般来说，长期利率的上升幅度小于短期利率的上升幅度，国债收益率曲线变平。

具体到信用债券市场，光大证券宏观研究团队(601788，诊断)认为，截至上周末，中国企业债券的到期收益率与上周相比均有所上升，反映出债券市场信心的短期下降将在上月RRR降息后继续。然而，有迹象表明监管当局已经注意到了市场恐慌。预计未来的处置努力和流动性释放可能会在一定程度上缓解当前的市场情绪，具体作用还有待观察。

中信证券还认为，未来中国宏观杠杆率将进一步企稳，因此没有必要过于担心杠杆率，去杠杆化的政策压力可能会消退。目前，金融监管得到加强，金融市场不断完善，抑制了影子银行导致杠杆率上升的局面；国有企业融资的规范化和地方政府债务约束的硬化有利于政府杠杆的稳定。

在流动性方面，上周，央行连续四天进行净投资，以抵消纳税期的影响，银行市场的流动性依然宽松。从5月14日到17日，央行连续四天共投入6460亿元，实现净投资5660亿元。截至5月18日，央行5月份的净投资为935亿元。据估计，本周至少有3200亿元人民币将到期。

受5月15日和5月31日纳税期的影响，r007和D007的加权平均价格从5月14日至5月16日略有波动，但随后由于央行释放流动性而回落。截至5月18日收盘，r007和D007分别为2.81%和2.70%，息差收窄至12个基点，接近上周末的水平。在第一周和1月份，shibor利率先升后降。今年3月，尽管shibor利率略有上升，但仍处于2018年初以来的低位。