担保证券融资暗藏风险 两融绕标模式被叫停

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股票质押式回购新规出台后，上市公司股东质押融资大幅收紧。在大量融资需求的刺激下，两家公司之间的现金交易正蓄势待发，引起监管当局的关注。

《上海证券报》记者独家获悉，近日，相关部门召集部分券商进行了座谈，讨论了股票质押式回购业务的风险控制、两家公司的套现融资等具体问题。据报道。会上，相关部门通过两个融资方案停止了套现融资的运作模式，再次强调了股权质押违约的处理流程，要求各公司控制集中度，督促各券商谨慎开展股权质押回购业务，不要低价竞争，促进了行业健康发展。

据报道，最常见的二合一提款方式如下:

第一步，假设上市公司的股东将100万股市值的股票作为抵押品转移到融资融券账户。

第二，上市公司的股东在其信用账户中购买33万元的黄金交易所交易基金或h股交易所交易基金。

第三步是将信用账户中购买的33万元黄金etf/h股etf转入普通账户

第四步是卖出黄金etf/h股etf，获得33万元。

结果，上市公司的股东获得了33万笔资金，这些资金的使用不受限制，其流动也难以监控。

上述操作的逻辑核心是融资融券业务的相关规则规定，当保证率超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或用于冲抵保证金的证券，但提取后保证率不得低于300%。

不难发现，在上述情况下，上市公司股东的负债为人民币33万元，保证市值为人民币133万元，保证率保持在400%。转让33万元黄金etf/h股etf后，保证市值降至100万元，保证率维持在300%，满足上述提款要求。

自去年以来，随着整个市场股权质押信贷事件的频繁发生，银行和证券公司变得更加谨慎，上市公司股东参与质押融资的门槛越来越高。此外，今年年初生效的股票质押式回购新规也规定，a股市场整体质押率不得超过50%，这进一步增加了上市公司利用股票融资的难度。在融资需求热的背景下，有心人开始考虑使用上述的变体担保证券融资模式来满足这类股东的融资需求。

“例如，上市公司第一大股东、第二大股东和第三大股东的质押股份总数已达到公司整体质押率的50%。但是，当第四大股东有融资意愿且手中的股票都是流通股时，我们将通过这两种融资方式。通过投标提供融资。”销售部门的一位高级投资者举了一个例子。

与股权质押式回购业务相比，两家公司的中标融资具有一定的替代性。首先，其质押率为33%，这大致相当于目前中小门票的股权质押率，略低；其次，融资成本相似，从7%到8%不等。

“从实际角度来看，流入股市、购买交易所允许范围之外的股票的套现资金并不短缺。”上海某证券公司融资融券部总经理解释说，部分股东将利用两次融资竞价的套现资金，对不在两次融资竞价范围内的中、小券进行杠杆化投机，这无疑会增加市场风险。

从券商的角度来看，证券公司之所以有动机进行这种监管套利，也与其收入结构有关。

“佣金率持续下降，交易量处于低位，销售部门必须寻找其他收入来源。”上海某大型证券公司营业部总经理表示，去年两次融资和股权融资的收入相当于交易佣金收入。此外，与股票质押相比，这两家公司除了获得利息收入外，还可以获得一部分交易佣金。