民企债违约原因呈新变化

本篇文章2905字，读完约7分钟

截至4月底，2018年违约债券共15只，违约债券面额为128.64亿元，同比分别增长25%和33.58%。

与“行业景气度下降导致利润恶化”或“实际控制人风险”导致的民营企业债务普遍违约不同，当前民营企业债务违约的普遍特征是外部融资总体趋紧、企业再融资渠道几乎枯竭和流动性危机。

我们的记者杨毅

2018年，债券市场违约频频引发担忧。中国债券R&D中心近日发布的《2018年4月债券市场风险监测报告》(以下简称《监测报告》)显示，4月份有4只违约债券，违约债券总面额为38.5亿元；从1月到4月，与2017年同期相比，违约债券的数量和面额都有所增加。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信贷息差不降反升。

中央结算公司统计与监控部的黄志远表示，2018年信贷风险将上升。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信贷息差不降反升。新发行信用债券的隐含评级指数持续上升，这一方面反映出新发行债券的资质有所提高，另一方面也反映出低资质实体在债券市场融资更加困难，因此有必要防范低资质实体资金链断裂的风险。

2018年仅过去了三分之一，15只国内债券违约。根据监测报告，截至4月底，2018年有15只违约债券，违约债券面额为128.64亿元，同比分别增长25%和33.58%。债券市场信用利差扩大，5年期aa信用利差为214个基点，比3月底高出21个基点。

在4月份违约的4只债券中，“16傅贵01”和“14傅贵鸟”的发行者首次违约。傅贵伯德公司最近发布的“16傅贵01”公司债券违约公告显示，“16傅贵01”债券将于2018年5月8日到期。据福贵所称，由于公司前期对外担保和资金借款金额较大，相关资金无法按时收回，公司无法偿还2018年5月8日该债券加速结算的本息。

根据监测报告中的其他信用风险监测情况，新发行信用债券的债务资格继续上升，4月份新发行企业信用债券的隐性评级指数为85.01，比3月份高0.66。现有信用债券隐性评级的调整仍以下调为主。在中国债券估值的企业信用债券中，隐性评级调整债券有224种，其中145种被降级，占64.73%。隐性评级调整涉及57家发行商，其中48家被降级。排名前四的行业是制造业、金融业、建筑业和综合行业，分别为19、8、5和5个。

在流动性风险监控方面，4月份现货债券市场流动性保持稳定。全月债券市场现货债券交易总量94145.79亿元，现货债券日均交易量4707.29亿元，比上个月增长1.84%。日平均现金券周转率为0.61%，与3月份持平。

然而，2018年现货债券市场的流动性水平仍然较低。黄志远表示，1-4月，日均现金券周转率与2017年同期基本持平，但低于2017年和2016年。资金流动性总体宽松，流动性分层有所缓解。

就债券市场规模而言，《监测报告》显示，截至4月底，短期信用债券比重较2017年底略有上升，因此有必要警惕短期信用债券会增加企业短期偿债压力，导致流动性风险和信用风险。银行贷款的长期趋势，加上当前的存款需求，将加剧银行期限错配的风险。

尽管4月份债券市场杠杆率大幅下降，但2018年债券市场整体杠杆率仍处于高位。据了解，截至4月底，整个市场的杠杆率高于去年同期；不同投资者的杠杆率趋势是不同的。商业银行和非法人产品的杠杆率略低于去年同期。信用社、保险机构和证券公司的杠杆率逐年上升。

虽然违约是市场建设发展中的一种正常现象，但如果违约发生在大面积或过于集中的地区，还可能引发系统性和区域性风险，从而影响金融市场的稳定运行。

“信用风险事件的出现短期内可能会对市场参与者产生一定的影响，但从长期来看，建立市场化的定价和估值体系，完善市场风险分散分担机制，丰富评级违约率数据库具有积极的意义。对现有制度、制度规范和市场参与者行为的自我验证有利于市场的长期健康发展。”一位来自一家经纪公司投资银行部门的人士表示。

天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，梳理违约原因，一般来说，债券违约主要源于行业整体低迷，导致公司持续亏损。“如果光伏行业陷入低迷，该公司的持续亏损会侵蚀其净资产和现金流，最终导致‘11超日债’和‘10英利MTN 1’违约。”他表示，此外，民营企业债务违约的另一个重要原因来自实际控制人的风险，与国有企业相比，实际控制人的风险往往对企业经营和再融资能力有较大影响。

孙彬彬特别提到，与“行业景气度下降，导致利润恶化”或“实际控制人风险”导致的民营企业债券普遍违约不同，当前民营企业债券违约的总体特征是外部融资整体收紧，企业再融资渠道几乎枯竭，流动性危机。

4月底，杜南集团面临债务危机。针对市场传言，5月7日，杜南集团宣布，流动性问题是由于2018年以来陆续支付多个债券造成的，消耗了公司自身的大量经营现金流，公司4月23日发行的12亿元超短期融资券未能成功发行，导致流动性短缺。事实上，从杜南集团的盈利能力来看，截至5月7日，杜南集团所有行业和子公司的经营管理都是正常的。

“与盈利能力相比，现金流往往更重要。现金流的健康稳定是企业偿还债务的最根本保证。”一些分析师表示。

2018年债券市场信用风险的上行压力依然存在。据统计，2018年，企业信用债券的到期规模约为5.13万亿元，同比略有下降，但规模仍然较高。业内人士表示，特别是在市场资金紧张、金融去杠杆化和个别行业监管力度加大的情况下，个人控股集团企业、房地产、城市投资平台和低资质民营企业的融资渠道有限，资金链紧张，偿债压力仍然很大。

违约风险已引起相关监管机构的关注，并正在采取有效措施防范风险。1月初，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会发布了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，规范了债券交易业务中的债券持有行为，并对回购资金余额上限和债券交易杠杆率提出了具体要求，有利于积极防范和控制债券市场风险。

与此同时，政府债务风险管理和控制也不断得到加强。在第一季度，监管机构通过加强“封死后门”来集中控制政府债务风险。1月，中国保监会和财政部联合发布《关于加强保险资金管理支持防范和化解地方债务风险的指导意见》，明确了保险资金投资地方政府债务融资行为的政策边界，坚决制止非法债务担保行为。

今年2月，国家发展和改革委员会和财政部联合发布了《关于进一步加强企业债券服务实体经济能力和严格防范地方债务风险的通知》，要求信用评级机构在评级工作中不得将申报的企业信用与地方政府信用挂钩，相关企业在申报债券时应自愿公开声明不承担政府融资职能。3月底，财政部下发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为的通知》，要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不得向地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规向地方政府融资平台公司新增贷款，不得将债务资金作为地方建设项目、政府投资基金或ppp项目的资本金。

此外，今年年初，许多省市集中下发通知，要求组织开展政府债务清理核实工作，深入排查各类地方政府债务，检查早期地方政府债务融资行为的整改效果。上述政策及验证工作有助于规范地方政府融资行为，防范地方政府债务风险。