圆信永丰基金洪流：从交易走向配置 A股迎来重大变局

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记者赵明超○编辑张译文

今年1月底以来，蓝筹白马股不断调整，前期大幅下跌的成长股出现反弹。在新的资产管理法规和摩根士丹利资本国际正式加入a股的背景下，你如何看待当前的市场？下一步的布局应该是什么？元欣永丰基金有限公司首席投资官、第15届“黄金基金”三年混合基金奖获得者刘宏表示，a股正式纳入msci指数是一个重大转折，a股市场将从交易市场转向配置市场，这是近20年来a股市场的一个重大变化。

市场将从交易类型转向配置类型

在过去的几个月里，市场已经走出分化，刘宏认为主要有以下原因:

首先，年初美国加息引发了全球市场的剧烈波动。a股蓝筹股持续上涨了一年多，积累了大量盈利头寸，许多机构在调整市场时选择将浮动利润变现。

其次，在过去一年左右的单方面上涨的价值股中，以蓝筹白马股作为底部仓已经成为一种经过考验的低风险操作策略。自2018年以来，白马蓝筹股大幅下跌，这使得投资新基金时很难获得安全保障。由于在玩新基金时一般实行年度结算，高仓位造成的损失远远超过新的收益，导致在玩新基金时大量被动退出市场。

第三，成长股已经下跌两年多，估值泡沫已经部分消化，反弹势头强劲。在鼓励创新政策的推动下，芯片、软件和新材料等国内产业吸引了更多市场关注，市场愿意给出更高的估值。政策预期与反弹势头叠加，形成共鸣。

在成长型概念股上涨、价值股上市后，市场筹码趋于分散，释放出风险。目前，蓝筹股的估值正在下降，处于合理或被低估的状态。芯片结构多元化更有利于市场的长期可持续增长。从配置的角度来看，它具有很好的配置价值。

从目前来看，通过对政策、估值和内外市场环境的分析，刘宏认为a股市场将逐步从交易市场向配置市场转变。

从政策角度看，新的资产管理规定强调清理非标准资产和打破刚性赎回，将有利于标准化债券和股票市场的长期发展。

从估值来看，蓝筹股调整后，整体市场估值趋于合理。目前，整体市场估值水平接近上证综指的2638点，其他主要指数也处于历史低位，有一定的配置安全裕度。

从行业发展来看，经过三四轮竞争，家电、水泥等传统行业已经出现了龙头企业市场份额加速增长的趋势。其次，市场竞争叠加在供给侧改革的深化上，更多的行业将呈现出强而有力的竞争特征。“当行业结构稳定时，就不会有更多的资本支出，并且会有稳定的收入和股息预期。从配置的角度来看，这是一个很好的目标。”

从资本角度看，a股正式纳入msci指数后，海外资金将根据中国企业在msci指数中的权重被动配置。考虑到中国经济的全球地位，积极的海外机构投资者将逐步增加对中国优质龙头企业的配置，而外资在更大意义上是一种长期配置行为。“以银行为例，如果市盈率接近1倍，股息收益率为4%，这可能是长期基金的一个非常好的选择。”

a股在过去20年里带来了重大变化

a股市场已经逐渐从交易导向型市场转向配置导向型市场。刘宏认为，这是过去20年中国资本市场的一个重大变化。随着长期配置基金继续流入市场，投机基金变得越来越不重要。此外，在cdr Return A股的帮助下，好钱将赶走坏钱，资本市场将迎来重大变化。

a股被纳入摩根士丹利资本国际(msci)指数后，尽管初始增量资本有限，但刘宏认为，在a股从封闭走向开放后，海外长期资本(最好是具有安全边际的核心资产公司)的投资理念将引领投资者。

在过去一年左右的时间里，价值投资已经成为回报市场的主流。刘宏认为，从近期的市场表现来看，许多公司的股价表现是根据企业的长期价值和利润预测严格推断出来的，这表明a股市场已经具备了价值投资土壤。“如果辅之以政策，鼓励上市公司分红，鼓励理性并购，鼓励上市公司回购，好的公司会被纳入指数，差的公司会被淘汰，指数一定会走出大牛市。”

从激流的角度来看，真正的大牛市一定不是由交易驱动的，而是由长期资金配置驱动的，伴随着行业转型和企业利润增长。“类似于2015年的大牛市，它完全依赖交易推动上涨，经不起时间的考验。在配置基金进入市场后，他们在购买高质量公司后锁定了筹码。例如，在美国股市，尽管交易量不大，但S&P指数仍走出了长期牛市。”

从居民的资产配置来看，目前居民可以投资的金融资产超过1000亿元，但在二级市场的股权投资中，公募和私募资金的总和只有几万亿元。随着新的资产管理条例的实施，相当数量的资产可能被转移到标准化的债券和股权资产。“当新资产管理法规的过渡期结束并全面实施时，市场可能会出现长期牛市。”