你中有我 荣损与共

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你有起有落

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

上周，非凡的叶和金三去了天堂，但两个明星手机公司的股价去了地狱。美国和朝鲜在朝鲜非核化谈判方面取得了进展，东亚的地缘政治也有所缓和。然而，全球手机行业受到重创。台湾一家芯片工厂预测，手机芯片订单将大幅下降，引发市场抛售这家全球最大手机制造商的股票；与此同时，美国宣布对一家中国手机开发商实施制裁，禁止其使用安卓系统。该公司董事长承认，制裁立即使该公司陷入“震惊状态”。两个消息使手机行业面临产业链危机，全球股市被科技股调整。债券市场的消息也非常糟糕。市场担心通胀将继续升温，美国政府发行了过多的债券。美国债券的抛售持续了三天。上周五，10年期政府债券的利率上升了2.94%，创下2014年以来的新高。市场传言称，沙特阿拉伯希望将油价推高至每桶80美元，以便阿美石油公司能以较好的价格出售。布伦特原油一度升至75美元。然而，特朗普在推特上说了几句话，让油价回到了最初的状态，布伦特原油最终收于74美元。美元走强，黄金走弱。

最近，美国长期债务的利率一直低于短期债务的利率，因此10年期国债被抛售也就不足为奇了。短期抛售的触发点是美国政府上周二发行的创纪录债券拍卖，以及英国央行放缓债券购买步伐。随后，几位美联储官员强调了稳步加息的重要性，市场已将今年加息次数的中轴线从3次调整至4次。美国的通货膨胀和工资增长已经进入黄灯区，因此美联储确实有必要做出相应的政策调整。正如作者在最近几个月所说，公开市场委员会很可能在今年每季度加息一次，而明年的利率走势将取决于经济数据和增长周期。债券大王冈德斯认为，一旦10年期债券利率超过3%，美国股市将出现大调整。基于今年政策利率上调75个百分点，10年期国债超过3%只是时间问题。Ganderax据此预测为3.25%。笔者认为，长期债务利率的门槛约为3-3.2%。一旦突破，整个资本市场需要重新评估其价值，因为十年期美国国债是风险资产的定价锚。这是今年资产市场的另一个潜在波动风险。事实上，即使美国长期债务利率升至3.25%，仍远低于危机前的正常水平，对实体经济的影响估计有限。然而，对于长期依赖“零成本”的投机基金来说，这是资本成本的巨大变化，随着波动性的急剧增加，其评估模型必然会调整其参数，从而导致市场去杠杆化。

上周，有两个关于智能手机的意外消息，促使相关行业纷纷跳水，再次提醒市场产业链现象。台湾芯片制造商在季度预测中提到，智能手机的芯片订单大幅下降，这让市场担心智能手机的需求会放缓，全球通信软硬件公司的股价一起暴跌。美国商务部禁止美国公司在未来7年向中国通信公司出售任何电子技术或通信组件，这也导致了电子行业相关公司股价的重大调整。智能手机在出厂前需要十几个国家和数百家企业提供电子元件和软件程序。这是一条复杂而漫长的产业链。你分享优势和劣势，在产业链的任何一个环节都有重大失误，这打击了产业链中的所有制造商和消费者。这一点在上周的股价中得到了清晰的反映，并将在未来的贸易战中变得越来越明显，不仅在制造商层面，在国家层面也是如此。

本周的焦点:欧洲央行会议上，预计欧洲央行不会改变其政策和预测，而新闻发布会上的话将基本保持不变。如果这是真的，市场可能会认为欧洲货币当局是鹰派。