中兴通讯禁运事件点评 贸易战难阻中国通信崛起

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事件:

根据美国商务部官方网站，美国商务部工业与安全局(bis)判处中兴通讯(000063)设备有限公司和中兴康迅通讯有限公司拒绝出口特权，即禁止美国企业向中兴通讯出售通讯设备组件。禁令的期限为7年，从2018年到2025年。

我们的具体意见如下:

这一制裁是以前事件延续。

根据此前的公司公告，2016年3月7日，美国商务部国际清算银行决定对中兴通讯及其三家子公司实施制裁，限制美国公司向中兴通讯提供核心部件，因为中兴通讯违反了美国的制裁，并对美国实施了制裁。伊朗出售商品和技术；此后，2016年3月24日之后，事件有所缓和。首先，3月24日，美国设立了临时通用许可证，声明出口限制在2016年6月30日之前不会实施，然后四次将其延长至2017年3月29日。由于中兴通讯认罪并宣布实施相应罚款，事件暂时告一段落。2017年3月8日，中兴通讯与美国国际清算银行(bis)、美国司法部(doj)和外国资产管制处(ofac)达成协议，承认了三项指控:违反美国出口管制法、未经美国政府许可向伊朗出口美国产品、妨碍司法公正以及做出重大虚假陈述。与此同时，中兴通讯宣布将接受8.9亿美元的罚款。此外，国际清算银行还对该公司处以3亿美元的罚款，在该公司在七年暂停期内满足了与国际清算银行达成的协议的要求后(如果该协议未得到遵守，国际清算银行将发出七年拒绝令，包括限制和禁止中兴申请、使用任何许可证，或买卖任何受美国出口管制条例约束的美国出口商品等)，该罚款将被免除。)。

这一次，美国商务部对中兴通讯实施全面出口限制是有原因的。由于中兴通讯与美国商务部之间的和解协议有三年的观察期，中兴通讯被要求承诺解雇四名高级雇员，并对涉案的另外35名雇员采取纪律行动或减少奖金。然而，中兴通讯今年3月承认，它只解雇了4名高级员工，但没有对其他35名员工采取任何纪律行动，因为这违反了美国的制裁。这是有原因的，也是以前制裁的升级。

出于某种原因，中美贸易摩擦的升级是核心原因，国家层面的博弈有望好转。

从表面上看，这一处罚升级是以前案例的延续，中兴未能严格遵守协议成为处罚升级的导火索，但从本质上看，我们认为这更多是由于中美贸易摩擦的升级。自今年3月22日美国总统签署备忘录和“301条款”启动以来，中美贸易摩擦日益激烈。因此，我们认为，对中兴通讯处罚的升级可能是美国对华贸易战的又一举措，中美贸易摩擦的升级或这一事件的核心原因。因此，后续中国政府有望出台相关政策或进行贸易谈判调解，以帮助缓解这一事件，值得关注和期待。

它在短期内可能会面临压力，但从中长期来看，它将有利于国内替代，并推动5g进程。

在2016年3月7日之后的一年里，中兴通讯的股价上涨了+3.2%，中信通信板块指数上涨了+25.4%，万达广场a股上涨了+20.7%。中兴通讯的股价表现不及通信指数，而通信行业指数不受空利润的影响，因此我们认为这一事件可能同时形成短期压力，因为美国禁止中兴通讯使用的组件主要包括光收发芯片、射频功率放大芯片、基带处理器、cpu等。此次事件，将进一步推动以中兴通讯为代表的中国厂商加快国内芯片更换进程，推动R&D设备厂商与核心设备厂商的合作力度和深度，加快核心设备的国产化进程，有利于中短期内的国内更换。

投资建议

1.具有上游组件能力的制造商——光信科技(002281，咨询股)、博创科技(300548，咨询股)和天府通信(300394，咨询股)；

2.光模块的国内替代——中集许闯(300308，临床单元)和信义生(300502，临床单元)；

3.具有光棒能力的制造商——恒通光电(600487，咨询股)、中天科技(600522，咨询股)、丁童互联网(002491，咨询股)、烽火通信(600498，咨询股)；

4.北斗的独立能力产业链——领先的振信科技(300101，诊断单元)，领先的海格通信(002465，诊断单元)和何忠双庄(002383，诊断单元)的系统能力；

5.此外，建议关注中国测量导航(300627，诊断单元)、犹达星网(002829，诊断单元)和华立创通(300045，诊断单元)。

风险警告

中美贸易摩擦进一步升级，运营商资本支出低于预期，5g流程落后，国际贸易壁垒出现。

文本

1.此次制裁是此前事件的升级 。自2016年3月7日起，美国商务部工业和安全局开始计划对中兴通讯实施出口管制，随后临时通用许可证数次延期。然而，过去的事件已经结束，因为中兴通讯认罪，并宣布实施相应的罚款。2017年3月8日，中兴通讯与美国国际清算银行(bis)、美国司法部(doj)和外国资产管制处(ofac)达成协议，并承认三项指控:违反美国出口管制法、未经美国政府许可向伊朗出口美国产品、妨碍司法公正以及做出重大虚假陈述。与此同时，中兴通讯宣布将接受8.9亿美元的罚款。此外，国际清算银行还对该公司处以3亿美元的罚款，在该公司在七年暂停期内满足了与国际清算银行达成的协议的要求后(如果该协议未得到遵守，国际清算银行将发出七年拒绝令，包括限制和禁止中兴申请、使用任何许可证，或买卖任何受美国出口管制条例约束的美国出口商品等)，该罚款将被免除。)。

根据美国商务部的官方网站，美国商务部对中兴通讯实施了全面的出口零部件限制，因为中兴通讯与美国商务部在早期的和解协议中有三年的观察期，要求中兴通讯承诺解雇四名高级员工，并对涉案的其他35名员工采取纪律处分或减少奖金。然而，中兴通讯今年3月承认，它只解雇了4名高级员工，但没有对其他35名员工进行任何处罚，这违反了此前美国的制裁。因此，这一事件是前一事件的升级

在2016年3月7日之后的一年里，中兴通讯的股价上涨了+3.21%，同期中信通信板块指数也上涨了

+25.52%，万德勤a股上涨+20.7%，中兴通讯股价表现不佳指数优于万德勤a股，中长期线仍然是板块上涨的主要原因，国内替代的大逻辑。因此，我们认为，虽然这一事件可能会形成短期压力，但随着5g在通信行业的推广和中国政策回应的落地，这一压力有望得到缓解。

2.中美贸易摩擦是主要原因。由于美国市场的压力和中国政府的反应，具体的进展仍然有一个转折点

表面上看，这一处罚升级是以前案例的延续，中兴未能严格遵守协议成为处罚升级的导火索，但实际上，我们认为这更多是由于中美贸易摩擦的升级。自今年3月22日美国总统签署备忘录和“301条款”启动以来，中美贸易摩擦日益激烈。因此，我们认为，对中兴通讯处罚的升级可能是美国针对中国贸易战采取的又一举措，也是中美贸易摩擦升级或此次事件的核心原因。

随着事件上升到中美贸易摩擦的层面，中美政府之间的后续博弈将成为事件的主要演变方向。从以下几个方面来看，最近中美之间有很多比赛，相互配合可能会带来一个事件的转折点:

(1)美国贸易代表办公室早先公布对华进口货物税则清单不包括光通信收发模块(即有源光模块85177060)、蜂窝网络手机(海关编号851712)、ip电话(包括sip电话85176233)、对讲机(85171220)和以太网交换机(85176232)

(2)据新浪科技新闻报道，高通拟向中国政府申请批准以440亿美元收购恩智浦半导体(恩智浦)，这表明美国对中国也有需求；

(3)美国相应供应商的股价大幅下跌给美国带来了压力；

(4)中国商务部应就支持中兴事件的声明发言。

因此，总的来说，最近中美之间有很多比赛，相互协调可能会带来一个事件的转折点。

3.芯片的缺乏已经成为主要的尴尬，芯片的国产化迫在眉睫，值得期待

中兴通讯作为中国第二大、世界第四大电信设备供应商，拥有足够的全球产业地位和影响力。在中美贸易摩擦的限制下，与美国市场的销售禁令相比，对芯片、组件和操作系统的限制是关键:

根据中兴通讯的最新财务报告，电信设备占收入的67.6%，手机和平板电脑等消费类业务占收入的32.4%。(1)电信设备部件，如光传输发射器和接收器，主要由国际制造商提供，电气设备中的许多部件由美国供应商提供。据估计，总体而言，国外零部件占60%以上，而美国供应商提供的材料至少占这60%的一半。

(2)在手机产品方面，高通目前是中兴通讯最大的应用处理器供应商之一，约占其手机产品的60%，联发科技位居第二，占近30%，而主要的内存和存储供应商主要是韩国三星和海力士。与此同时，手机产品也将面临谷歌安卓授权的威胁。

我们认为，被扼制事件频繁发生，未来国内在以下领域的替代趋势有望加强，这些领域的自主实力也有望进一步增强。

(1)基站侧产品、上行芯片和射频场的自给率低，未来替代空的空间大。基站的主要功能是接收、发送和处理射频和基带信号。目前，它主要依靠射频领域的进口产品，如功率放大器芯片、下/上变频处理器、ADC和混频器。国外有几家供应商，如ti、adi和qorvo，但只有华为能在中国获得部分自主权。这些设备和芯片有很高的技术和工艺壁垒，也是基站设备不可缺少的核心部件。在海外厂商供应有限的情况下，国内厂商只能通过自主创新实现从0到1的突破。华为是一家国内制造商，在asic和fpga处理器方面拥有独立的商业能力。中兴通讯实际上积累了很多，国内一些科研机构和大学也取得了很大的突破。因此，我们认为在数字加工领域，在国内行业的共同努力下，有望在未来率先突破，实现国内替代。然而，在模拟芯片和器件领域，国外制造商一直在实施严格的技术封锁，需要长期的技术、测试和商业化经验，因此国内制造商需要很长时间才能实现替代。

中国是世界上最大的光通信设备市场，但国内制造商的光器件份额不到20%。瓶颈在于核心光学器件，而光学器件的核心在于光学芯片。在大容量传输系统和高端路由器中，光学设备是最昂贵的，而光学芯片占设备成本的40%或更多，这是最有利可图的。目前，国内制造商可以在中低速光器件上实现自主，但高速芯片(如25g及以上的光芯片、dsp)相对较弱。大部分高速光学芯片由外国制造商主导，如avago、oclaro、Sumitomo、三菱、aptn等。不过，华为和广信也在积极推动25g光学芯片的大规模生产和商业化。对于长距离传输，相干光模块需要由dsp处理，这在中国是可以做到的。至于光器件上游的tia、mcu、隔离器等元器件，它们都是从STMicroelectronics、Broadcom等厂家购买的，但它们不会成为阻碍产品的关键因素，在中国可以独立更换。我们认为，在上游通信产业中，中国的光器件领域是最接近世界水平的技术领域，也是最有希望全面赶超的产业领域。