均衡配置防风险 股票下行中或现反弹

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从3月下旬到4月上旬，在中美贸易战的背景下，市场持续下跌。周期、消费、银行等权重行业持续下滑，逐渐反映出中国经济的低迷和转型。与传统产业相比，以新经济为代表的增长部门相对占主导地位。这证实了我们自3月份以来在“平衡分配，注重增长”报告中的观点。在4月份的黄金股电话会议和3月31日的3月周报中，我们不断提出要用均衡配置的理念来防范可能出现的风险，市场表现证实了我们的判断。

从国内经济来看，我们在3月4日的周报告中指出，随着整体经济下滑，产出水平、价格水平和利率水平将继续下降，本周发布的cpi和ppi数据低于预期，这证实了我们的判断。第二季度的主要背景是产出和价格层面的行为。在这种经济背景下，增长部门优于传统部门。在本周的博鳌亚洲论坛上，中国进一步扩大了开放，尤其是在金融领域。对外开放水平的提高有助于提高中国的消费能力，引入竞争。未来工业制造业的开放有利于加快产业升级和技术创新，促进新型制造业的发展和消费水平的提高。因此，与进口相关的行业和新兴制造业略有改善。

从海外经济来看，美国经济仍处于充分就业状态，地缘政治是影响国际形势的重要因素。从经济角度看，美国的物价水平有所上升，就业水平接近充分就业，经济基本面趋于乐观。虽然3月22日加息如期而至，短期内不存在加息风险，但由于就业水平已超过金融危机前的就业水平，未来加息预期仍将升温，这将进一步影响股市估值。从政治角度看，叙利亚局势和大国关系趋于紧张，军事和其他部门逐渐呈现出一定的机遇。

从政策角度看，在监管方面，中国证监会将提高互联互通额度，这有利于促进摩根士丹利资本国际纳入a股；央行行长表示，货币政策保持稳定；递延所得税商业养老保险的实施对资本市场和资产管理机构的长远发展意义深远。就流动性而言，4月是纳税的重要月份，资金将受到下周纳税期的影响，因此流动性预计将略微收紧。纳税期过后，资金压力将会减弱。在整体经济下滑的过程中，利率将逐渐下降，流动性将保持中性和宽松。

综上所述，我们仍然坚持均衡配置的理念，以防范可能出现的市场风险。在经济低迷的背景下，在资产配置方面，债券市场将慢慢迎来利率的边际下降，进入战略配置期。大宗商品市场存在明显的下行压力，股市将在下行趋势中反弹。从产业配置的角度来看，我们建议采用均衡配置的思想来防范风险。按照产业配置的顺序，我们认为增长>金融房地产>周期>消费。在主题方面，我们建议关注工业互联网、创新药物和人工智能领域的主题机会。