转型优化调结构 保障推动促成长

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利润表现光明，价值增长也有所不同

价值增长被分割，新的商业价值贡献显著，其他经验偏差有不同的影响。在利润方面，由于投资收益的增加和保险准备金贴现率的上调，上市保险公司的业绩增长率是光明的。期限、支付和产品结构不断升级优化，其中新华仍处于过渡期，保费增长压力不大。代理团队的数量和质量都有所上升，团队扩张也逐渐从规模增长转向质量提升。财产保险费保持稳定增长，继续保持承保利润。第三次商业票价改革有望进一步提高综合成本比率。在投资方面，随着长期利率的上升和资本市场的结构性市场化，债券再投资和二级市场投资都取得了良好的效果。行业正处于转型优化阶段，保质产品将促进行业增长，保持行业的超重评级。

价值增长势头强劲，利润释放空是可以预期的

平安保险、太平洋保险、新华保险和中国人寿的内含价值分别实现了29%、16%、19%和13%的增长，并且价值增长是分的。新业务价值增长率分别为33%、40%、15%和22%，新业务价值增长势头强劲。剩余利润率分别增长了36%、32%、21%和18%。高利率促进了外汇储备的释放，空房的盈利前景乐观。

产品和期限结构继续改善，技术辅助剂的数量和质量增加

除中国人寿(近70%)外，四大保险公司的个人保险渠道比例已经超过80%，其中CPIC转型已经完成，个人保险比例高达88%。第一年支付的保费增长强劲，平安、太平洋保险、新华和中国人寿分别占91%、95%、93%和51%。其中，2017年，新华保险将批发业务缴纳的保费减少了200亿元，彻底摆脱了批发业务的负担。四家保险公司的保本产品占比进一步提高，分别达到44%、42%、85%和65%。四家保险公司的寿险代理人分别为139万人、87万人、35万人和158万人，规模扩大，增速放缓。同时，大数据和人工智能等新技术的应用有助于提高生产能力。平安人均生产能力为8373元，新华人均生产能力为5801元。代理团队将走上重质量、稳增长的道路。

财产保险在保持稳定的同时保持承保利润和投资收益的增长

平安和太平洋保险分别实现财产保险收入2160亿元和1046亿元，其中非车险业务增速超过车险业务，业务结构不断优化。综合成本率分别为96.2%和98.8%，保持了承销利润，业务质量持续提高。得益于资本市场的复苏和高利率，四大保险公司提高了资产配置效率，丰富了投资组合类型，合理配置了股权和非标准资产。平安、太平洋保险、新华和中国人寿的总投资回报率分别为5.4%、6.0%、5.2%和5.2%。

稳定增长的前景是广阔的，多维共振催化保持超重评级

根据风能数据，10年期政府债券的收益率保持在3.7%左右，贴现率继续上升，以促进储备的释放，这反过来又促进了利润的增加。递延所得税养老保险有望在近期推出，大型保险公司的投资价值不容乐观。据估计，2018年新华保险、太平洋保险、平安保险和中国人寿的市盈率分别为0.80、0.94、1.24和0.86，估值优势明显，保持了该行业的增持评级。

风险预警:市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险和消费者偏好风险。