中国化学：订单加速向业绩转化 受益朱格拉

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中国化学(601117，临床单元)

订单加速受益于性能转型——产品价格周期性上涨

超重

国泰君安(601211，临床单元)韩启成

该公司的订单加速了向绩效的转变，受益于Juglan cycle和cycle产品价格的上涨，订单具有较高的增长基础，因此该公司积极切入基础设施领域，受益于国家改革并维持其持股。

国内订单继续高速增长，订单加速转化为业绩。1)2018年第一季度的收入为149亿元(增长45%)，延续了2017年第一季度至第四季度的季度增长趋势(-5%/5%/15%/16%)；3月份，它增长了50%，月增长率连续四个月超过30%，这加速了订单向绩效的转化。2)2018年第一季度新签256亿元(增长5%)，新签境内外171亿元/86亿元，同比增长71/-40%；3月份，新签订单78亿张(-49%)，新签国内/海外订单69亿张/9亿张，同比增长70%/-92%。海外订单的下降受到去年同期高基数的影响。2017年3月，海外订单占全年海外订单的33%。

受益于Jugra周期和周期产品价格的上涨，订单有一个高增长的基础。1)国际:诸葛拉周期的全球经济正在回暖，预计公司将依靠89家海外分支机构实现海外订单的大幅增长。2)国内:下游产品价格较高，布伦特原油价格保持在60-70美元/桶的范围内，带动上游煤化工投资继续回升；同时，原油价格还没有进入加工利润率的扣除范围，国内石化项目的经济也没有受到影响，炼油和化工项目的需求仍在空.释放

积极切入基础设施领域，受益于国家改革。1)董事长曾担任中国铁路集团(601390)总裁和中国铁路物资总公司总经理/党委书记。自2017年8月上任以来，该公司已经宣布了近80亿个新的基础设施项目；2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议，补充公路资质。3)控股股东拟将公司9.08%的股份转让给诚通金工/国鑫投资+控股股东发行不超过35亿元的应付账款获批准，国有资本试点稳步推进。

2017/18/19年度保持每股收益0.37/0.48/0.56元，增长率为4%/28%/18%。得益于下游价格上涨、切入基础设施、受益于国家改革，订单转换速度加快，30%空房的目标价格提高了9.65元(原8.32元)，相当于2017/18/19年度pe的26/20/17倍。