清库规模达2.39万亿 PPP项目资产证券化待破题

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[摘要]陈星向《时代周刊》记者指出，这一时期近60%的对外项目是3亿元以下的小项目，相反，没有超过200亿元的项目是对外项目。

3月31日是ppp项目清理的最后期限。

去年11月，财政部连续发布了三篇文章，一项总投资17万亿元人民币的ppp清理行动正式启动。根据财政部全国ppp综合信息平台项目库的公开信息，《泰晤士报》记者发现，图书馆清仓涉及的项目数量达到2407个，总投资2.39万亿元。其中，新疆涉及项目726个，金额5171亿元，无论是数量还是金额都占了最大的比重。云南、内蒙古、甘肃和江苏在数量上居第二至第五位。

"标准化和加强监管是推进ppp资产证券化的前提."一位不愿透露姓名的地区金融办公室负责人告诉《时代周刊》记者，随着合规进程的不断推进，ppp资产证券化的步伐将逐步加快。

合规审查或正常化

根据《关于规范政府与社会资本(ppp)综合信息平台项目库管理的通知》(以下简称“92号文件”)，各省市对“未按要求落实‘两个论点’，不应继续采用ppp模式，不符合合规标准的操作要求，构成非法债务担保，未按要求披露信息”的项目予以拒绝。

中国国际经济咨询公司ppp项目负责人秦州表示，此次大规模撤资的核心是，项目选址基本上无法承受；第二，许多项目在招标过程中受到严重伤害，ppp招标几乎完全变成了bt招标；第三，它与第三方不一致。

“从表面上看，这不符合后来92号文件的规定，但从本质上看，这违反了有关法律法规，如《招标投标法》。”秦州告诉时代周刊记者。

在政府部门工作、在深圳ppp领域工作了20多年的陈星告诉《时代周刊》，去年底他们收到了当地政府的清仓文件，要求所有当地项目暂停，并开始以“四表”为核心进行自查:包括ppp综合信息平台项目库清仓汇总表、仓储ppp项目财务承受能力自查表、ppp示范项目自查表(规范性自查)和ppp示范项目自查表(项目公司融资结构)

总的来说，这次撤退的强度较大，但对不同省份的影响程度也大不相同。据《时代周刊》记者收集的数据显示，占比例最大的新疆涉及726个项目，占新疆项目总数的近三分之一，而北京、福建、吉林等省级行政单位仅退休一位数。

"我预计项目的合规性审查会变得越来越正常."陈星告诉《时代周刊》记者，ppp的审查在未来可能会更加严格，不仅在准备阶段，而且在采购和实施阶段。“但是这些审查将对小项目产生更大的影响，而大项目将是由于它们自己。机构很大，将更加注重合规性。”

陈星向《时代周刊》记者指出，这一时期近60%的对外项目是3亿元以下的小项目，相反，没有超过200亿元的项目是对外项目。

资产证券化成为合规促进者

据了解，目前很大一部分ppp项目属于基础设施建设领域，如交通、经济适用房建设和小区开发。在建设期间，资金需求巨大，项目资产往往高度专业化。此外，退出机制的缺乏使得项目流动性降低，限制了中长期投资资本进入市场。

陈星对《时代周刊》表示，国内法律法规对交通、环保、市政工程等领域的特许经营权的受让方有非常严格的准入要求，运营经营权难以转让。因此，转移项目并不容易。

“现在，我们的方法只能是分别提取收益权，并将其作为基本资产证券化。”陈星告诉《泰晤士报》记者，随着ppp项目资产证券化进程的深入，可以选择现金流稳定、风险分配合理、运营模式成熟的ppp项目，成为基于项目经营权和收益权的可投资金融产品。通过上市、交易和流通，可以盘活现有的ppp项目资产，增强资金的流动性和安全性。

“当之前的文件发布时，许多业内人士认为监管机构反应过度。有些人甚至担心，在目前强有力的监管形势下，他们会“把孩子和污水倒在一起”，但在我看来，这是未来公私合作项目的发展。好消息。”陈星告诉《泰晤士报》记者:短期内，财政部和国资委发布的两个文件将规范和整顿ppp市场，一些项目将退出甚至暂停，这将不可避免地导致行业阵痛。但是，从中长期来看，长期缓慢回报的回报模式使得市场对ppp项目的资产质量有了更高的要求。这些规范性措施将有助于提高公私伙伴关系项目的可持续性。

时限和产量的倒置问题仍有待解决

然而，资产证券化以前并没有受到市场的青睐。早在去年2月17日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国基金业协会联合发布文件，支持ppp项目的资产证券化，并开通了“绿色通道”。最快的特别计划只用了两天就被接受并获得了一封无异议信。

尽管政府“开了绿灯”，但市场反应非常冷淡。截至2017年8月，公开发行的ppp资产证券化项目只有6个，规模为50.78亿元。同期，在财政部登记的ppp项目有4666个，投资规模为69262.11亿元。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄智龙在接受媒体采访时指出，目前ppp项目再融资难的关键在于:一是ppp项目投资周期长，回报率不稳定，社会资本难以收回；第二，ppp项目政府力量太强，社会资本参与渠道不足；第三，很难对ppp项目的盈利能力和现金流进行分类。

但是，黄智龙也强调，引入资产证券化将有助于解决三大问题:资产证券化将有助于社会资本的退出；它还可以利用市场化的力量来抑制政府的过度干预；为社会资本参与公私合作项目创造渠道。

陈星告诉《时代周刊》记者，目前，国内ppp项目融资投资规模大，现金流相对稳定，投资周期相对较长(10-30年)，收益率始终处于较低水平。“与期限约为7年的一般类型资产证券化产品相比，ppp项目的期限更长，回报更低。”

“在投资中，风险和收益必须成比例。作为一个长期投资项目，ppp项目也不例外。”珠江三角洲某地区金融办公室负责人告诉《泰晤士报》记者，目前在该地区开展的ppp项目初始资金主要由参与方提供，项目建设资金主要依靠银行贷款，但传统的融资模式已不能有效满足ppp项目投资额度大、期限长、收益率低的资金需求。 这进一步影响了社会资本进入ppp项目的积极性，导致ppp项目面临融资困难和单一退出渠道。

该负责人向《泰晤士报》记者指出，当前资产到期日与收益率之间的倒置在很大程度上限制了市场对ppp项目资产证券化的热情。

陈星认为，公私伙伴关系项目中资产证券化冷淡的主要原因是，公私伙伴关系项目旨在帮助公共部门和私营部门建立稳定的长期合作伙伴关系，但公私伙伴关系项目的两个主要参与者正在寻求短期利益。为了赚取施工利润，长期合作不是施工企业的必然选择。“对于各种形式的基金等金融投资者，投资周期不应超过5年。激进投资者不可能坚持30年。”

华西证券(002926，Diagnostics)董事总经理龚磐在接受《时代周刊》采访时也表示:“资产证券化是设计一种与ppp项目的长周期相匹配的证券化产品，需要投资实体的参与。”对产品流动性提出了更严格的标准和更高的要求，各投资主体的进出机制不断完善。”