李迅雷评增值税改革：制造业利润将出现两位数回升

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3月28日，国务院常务会议决定，深化增值税改革措施。会议决定从2018年5月1日起，将制造业等行业的增值税税率从17%下调至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业和农产品(000061、诊断库存)的增值税税率从11%下调至10%。据估计，每年将减税2400亿元。。

李迅雷发布文件称，据测算，减税预计将使制造业利润总额提高11.2%，其中有色冶炼、化纤、铁路和船舶行业利润最大，达到28。9%、18.5%和17.5%。

以下是李迅雷评论的全文:

要点:

[1]制造业减税符合预期。《2018年政府工作报告》明确提出:“增值税要改革和完善，按照三、二级税率进行调整，重点降低制造业、运输业等行业的税率。”这一轮减税已经开始，预计将拉开随后减税的帷幕。

[2]制造业减税超过1000亿元。据定量计算，不包括增值税下降导致的应纳税所得额增加的影响，预计前三季度制造业减税783亿元，相当于全年约1044亿元，其中上游减税约309.1亿元，中游减税约420.3亿元，下游减税约420.3亿元。

314.7亿元，其中汽车制造业、计算机通信等电子设备制造业实际减税最多，分别达到169.3亿元和111.7亿元。

[3]上游利润弹性最明显。据估计，减税预计将使制造业的总利润提高11.2%。受利润基数影响，上、中、下游分别上涨约15.7%、11.2%和8.8%，其中有色冶炼、化纤、铁路和船舶行业涨幅最大，达到28。9%、18.5%和17.5%。

[4]后续减税的影响是什么？如果增值税税率降至13%，预计制造企业净利润总额将跃升44.8%，其中上、中、下游行业将分别跃升62.8%、44.9%和35.1%，有色冶炼、化纤、铁路和船舶行业利润将分别跃升115.6%、74.0%和70.1%。

《2018年政府工作报告》明确提出“应进一步减轻企业税收负担。改革和完善增值税，按照三、二档方向调整税率水平，重点降低制造业、运输业等行业的税率，提高小规模纳税人的年销售标准。大幅扩大小微企业享受所得税减半优惠政策的范围。大幅提高新购置设备的税前扣除限额。”

因此，这一轮减税已经开始，预计将拉开随后减税的帷幕。重点计算制造业的总减税量和各行业的减税幅度，并计算企业减税后利润的反弹幅度。

1 .制造业实际税负水平

从财务角度看，企业税负由三部分组成:增值税、企业所得税、税金及附加。税费包括消费税、城市维护建设税、教育费附加、资源税、房产税、城市土地使用税、车船税、印花税等。，即除增值税和企业所得税以外的所有税种。

1.1增值税计算

由于纳税数据是企业的内部信息，外界难以获取，上市公司披露的财务报告一般只列示所得税、税金及附加，而不列示增值税，因此企业的增值税需要单独计量。

借鉴陆等(2012)和杨(2016)的方法，从投入产出的角度对各行业的增值税进行了粗略估算。基本方法是从投入产出表中计算制造业各子行业主要成本的来源和比例，并匹配各部分对应的增值税进项税率，从而估算进项税在各行业主要成本中的可抵扣比例。研究对象是中国a股市场2244家制造业上市公司(中国证监会分类)。时间是在2017年的前三个季度。

图1:a股制造业上市公司分布

数据来源:中泰证券研究所风

图2:制造业中间投入的构成

数据来源:中泰证券研究所风

图3:增值税进项税在主要成本中的扣除比例

数据来源:中泰证券研究所风

此外，由于大多数制造企业适用17%的增值税产品税税率，因此假设除了与农产品相关的行业之外，所有行业都适用该税率。结合企业财务数据，可以估算出2017年前三季度制造业承担的增值税总额。

就绝对规模而言，上游制造业中化工原料和化工产品制造、黑色金属冶炼和压延加工业的增值税最高，达到4500亿元左右；在中游制造业中，计算机、通信等电子设备制造业、电机及设备制造业最高，分别达到7450亿元和6430亿元，远远高于中游其他制造业；在下游制造业中，汽车制造业的增值税最高，达8970亿元，其次是医药制造业，近4600亿元。

增值税与主营业务收入之比作为反映企业实际税负的税率。在上游制造业中，其他制造业(主要包括日用杂品制造业、煤炭制品制造业、核辐射加工等。)的最高税率约为7.3%，其次是化工原料和化工产品制造业；在中游制造业中，仪器制造业和废物资源化利用业的增值税税率最高，均达到9.8%以上；在下游制造业中，制药、酒精饮料和精制茶制造业的税率最高，分别达到10.2%和11.3%。

平均而言，上游、中游和下游的税率分别为6.2%、7.4%和9.0%，表明下游制造企业平均承担较重的增值税。

图4:2017年前三季度制造业增值税估算

数据来源:中泰证券研究所风

图5:2017年前三季度制造业增值税税率估算

数据来源:中泰证券研究所风

1.2考虑增值税需要考虑所得税

由于降低增值税将增加应缴纳的所得税，因此在考虑增值税时，有必要同时考虑所得税和所得税。由于所得税是上市企业的公共项目，因此可以直接用于衡量制造企业的相关税负。

根据现行《企业所得税法》，我国企业所得税税率主要分为三个等级，即一般企业适用25%的税率，非居民企业和符合条件的小型微利企业适用20%的税率，国家支持的高新技术企业适用15%的税率。此外，一些地区和行业的企业要缴纳9%、10%和12.5%的特别税率。从企业财务报告等公开数据来看，中国大多数a股上市公司都适用25%和15%的税率。

图6:2016年末制造业企业所得税税率分布

数据来源:中泰证券研究所风

从绝对规模来看，上游制造业中化工原料和化工产品行业的所得税规模最高，约为130亿元，远远高于其他上游制造业；在中游制造业中，电机设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业最高，分别约为144亿元和126亿元；在下游制造业中，葡萄酒和饮料以及精制茶制造业、制药制造业和汽车制造业的所得税最高，分别约为162亿元、148亿元和141亿元。

从税率角度来看，所有行业分布相对均匀，上游行业一般保持在1%至2%之间。制造业中游的电机设备制造业和废物资源化利用业的税率接近3%，而下游制造业的酒类、饮料、精制茶制造和医药制造业的税率相对较高，分别约为4.8%和3.4%。

图7:2017年前三季度制造业所得税估算

数据来源:中泰证券研究所风

图8:2017年前三季度制造业所得税税率估算

数据来源:中泰证券研究所风

1.3其他税收负担

除增值税和所得税外，企业的经营活动还承担其他税种，包括消费税、城市维护建设税、教育费附加、资源税、房产税、城市土地使用税、车船税、印花税等。，在财务报表中反映为“税金及附加”，与企业的营业收入和利润没有明显的匹配关系。

就规模而言，汽车制造、酒类、饮料和精制茶制造、石油加工、焦化和核燃料加工行业的税收相对较高。

图9:2017年前三季度制造业税费

数据来源:中泰证券研究所风

就税率而言，葡萄酒、饮料和精制茶制造业的税率远远高于所有其他制造业，达到9.4%，其他制造业的税率分布在0.5%至1.5%之间。

图10:2017年前三季度制造业的税收和附加税率

数据来源:中泰证券研究所风

1.4综合税负

根据综合增值税、所得税等税费统计，2017年前三季度，中国a股市场2245家制造企业共承担税费约8620亿元，其中增值税占70-80%，所得税占10-20%，其他税费占近10%。

从上中下游看:上游制造业2035亿元，占23.6%；中游制造业3420亿元，占39.7%，下游制造业3165亿元，占36.7%。

图11:2017年前三季度制造业综合税负估算

数据来源:中泰证券研究所风

行业方面:在上游行业中，化工原料及化工产品行业、黑色金属冶炼及压制行业的税负最高，分别为657亿元和595亿元；在中游产业中，计算机通信及其他电子设备制造业、电机及设备制造业最高，分别为937亿元和859亿元；下游行业存在明显差异，其中汽车制造业综合税负明显高于其他制造业，总税负为1240亿元，其次是医药制造业、酒饮料制造业和精制茶制造业，综合税负分别为659亿元和581亿元。

在税率方面，上、中、下游的平均税率分别为8.7%、10.2%和13.5%，税率较高的行业为葡萄酒、饮料和精制茶制造、制药、废弃物资源综合利用、电机及设备制造、纺织服装行业。

图12:2017年前三季度制造业综合税率

数据来源:中泰证券研究所风

2.1不考虑所得税因素影响的减税

增值税税率从17%降至16%。根据前三季度的数据，整个制造业的增值税下降约970.8亿元，相当于全年下降约1294.4亿元。其中，上游下降约396.7亿元，中游下降约515亿元，下游下降约383.6亿元。绝对降幅最大的行业是汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业，分别下降204亿元和150.1亿元。

图13:制造企业增值税总降幅(前三季度)

数据来源:中泰证券研究所风

2.2考虑所得税因素影响的减税范围

由于增值税减税将增加应纳税所得额，增加所得税，考虑到所得税的影响，预计前三季度整个制造业实际减税783亿元，相当于全年约1044亿元，其中上游制造业309.1亿元，中游制造业420.3亿元，下游制造业314.7亿元。汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业实际上减税最多，分别为169.3亿元和169.3亿元

图14:制造企业实际减税总额(前三季度)

数据来源:中泰证券研究所风

减税后，综合税率下降0.83个百分点，至10.0%，其中专业设备制造和仪器制造综合税率降幅最大，为0.84个百分点。

图15:综合税率下降

数据来源:中泰证券研究所风

减税预计将推动制造企业的总利润增长11.2%。受利润基数影响，上游、中游和下游分别增长15.7%、11.2%和8.8%。有色金属冶炼和压制、化纤制造、铁路运输空航天利润增幅最大，达到28。

图16:可以增加净利润的比例

数据来源:中泰证券研究所风

3如果增值税税率降至13%，会发生什么？

据估计，前三季度，整个制造业的增值税将下降约3883.4亿元，相当于全年约5177.8亿元。上游制造业1582.9亿元，中游制造业2060.4亿元，下游制造业1534.5亿元。汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的增值税降幅最大，分别为817.9亿元和601.3亿元。

考虑到所得税的影响，整个制造业上市公司实际上可以减税4175.1亿元，其中上游制造业1236.1亿元，中游制造业1680.1亿元，下游制造业1258.1亿元。汽车制造业和计算机、通信等电子设备制造业实际减税最多，分别为675.7亿元和500.1亿元。

图17:制造企业增值税总降幅

资料来源:中泰证券研究所风

图18:制造企业减税总额

数据来源:中泰证券研究所风

减税后，综合税率平均为7.53%，下降近3.3个百分点，其中上游制造业下降3.26%，中游制造业下降3.33%，下游制造业下降3.27%。

图19:综合税率下降

数据来源:中泰证券研究所风

如果增值税税率降至13%，预计将推动制造企业总净利润反弹44.8%，其中上游、中间和下游分别跃升62.8%、44.9%和35.1%，而有色金属冶炼和延伸压制、化纤制造、铁路、航运和shipping/だよ0/航空航天的利润分别跃升最多

图20:可以增加总净利润的比例

数据来源:中泰证券研究所风

从增值税改革启动的时间来看，减税在这个时候正好合适，因为美国正在挑起贸易争端。当大家对今年的出口形势都不乐观时，减税被用来刺激内需和改变预期，从而实现稳定的投资增长。

简言之，增值税减税政策有望提高制造业和建筑业的投资增长率，从而对冲基础设施和房地产投资增长率的下降。从而基本保证今年中国经济增长目标的完成。

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