连续6日净回笼 季末前资金面略收紧

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3月27日，央行继续停止反向回购，公开市场操作连续第六天迎来净退出。市场参与者指出，央行的净退出表明短期财政支出强劲，总体流动性不是大问题，但不可避免地加剧了市场对货币政策的看法差异，资本结构在季度末之前略有收紧，因此央行可能重启公开市场操作。

连续6天的净回报

27日上午，央行公开市场操作继续暂停，实现100亿元人民币反向回购净收回，这是本月20日以来连续第六次净收回。据统计，在过去的6天里，央行共进行了100亿元的反向回购操作，反向回购已归还同期到期的4100亿元，净归还4000亿元。由于反向回购，央行流动性具有明显的“峰化”特征。

此外，央行最近的“削减”可能是财政支出的“高峰”。本周以来，央行的交易公告一直表示，考虑到月末财政支出可以吸收央行反向回购到期等因素的影响，为了保持银行体系流动性的合理稳定，不会进行公开市场操作。

业内人士表示，自2017年以来，外汇因素对流动性的影响有所减弱，而财政支出的干扰有所增加。月中的财政税收很容易导致流动性紧缩。央行的公开市场操作主要集中在净投资上，月末的财政支出形成流动性供给，而央行则通过反向回购进行回报，导致流动性回报处于中性水平。与正常月份相比，季度末的财政支出往往较大，导致流动性相当大。

在资本市场，虽然接近季末，但短期流动性仍然充足，可以理解的是，当资本稳定时，央行将实施净退出。然而，央行的持续净退出不可避免地加剧了市场对货币政策看法的差异，随着季度末评估因素的影响不断加大，短期内基金仍面临一定的收紧压力。

27日，大部分银行间货币市场利率上升。在质押式回购交易和隔夜利率中，它们上涨了近6个基点，至2.59%。代表性的7天品种dr007上升了近3个基点至2.86%，14天品种也上升了3个基点至4.46%，21天品种上升了33个基点至4.52%。交易商表示，目前资本市场仍保持供需平衡态势，资金供应充足，跨月供应不足，跨季品种供需略显紧张。

跨季节压力已经出现

分析师表示，第一季度只剩下三个工作日，跨季度压力可能会继续出现。空 7日和隔夜资本价格仍有一定上行，但预计流动性不会太紧，央行可能重启公开市场操作以稳定波动。

自本周初以来，市场基金已显示出一些收紧迹象。虽然资金供求总体平衡，但跨季资金需求强劲，供给相对较少，跨季压力已经出现。

货币市场利率逐渐脱离了以前的低水平。与上周五的2.7%相比，dr007上升了约15个基点，而全口径r007从3%上升至约3.58%，上升趋势接近60个基点。r007和D007之间的价差再次扩大，表明非银行机构的融资难度在季末有所增加，流动性重新出现并分层。

回顾过去，赛季末的压力将继续显现。在流动性分层模式下，非银行机构面临的融资压力很容易从边际推高货币市场的利率水平。

然而，分析师认为，本季度末流动性收紧的可能性仍然很小。原因是:总体流动性仍有保障，央行可能重启反向回购操作，以稳定货币市场波动。目前，货币市场的绝对利率仍然不高，资金也不是很紧张。

据业内人士透露，与上半年末和年底相比，第一季度末的考核压力相对有限，跨季度资金问题不大。跨季之后，4月和5月将是一个大的纳税月。央行将如何运作以及资金将如何流向，可能是观察货币政策取向的好时机。