石化盈利修复 聚酯产业链持续复苏

本篇文章2626字，读完约7分钟

首先，油价趋势影响行业格局

2017年，油价总体呈现先抑后升的趋势。年初布伦特原油价格为56.75美元/桶，之后逐渐下降。6月21日，油价跌至每桶44.78美元的低点。6月底，油价开始反弹，随后受到需求高峰期和地缘政治的影响。价格逐渐上涨。截至2017年底，布伦特原油价格升至66.62美元/桶；2017年布伦特原油平均价格为每桶54.91美元，同比上涨9.85美元。布伦特原油第四季度平均价格为每桶61.59美元，比第三季度上涨9.44美元。上游原油开采业务比上季度明显改善；同时，第四季度炼油业务库存收入较多，第四季度链条改善明显；主要化工产品的价差仅随着乙烯的增加而增加，炼油和化工行业的利润预计在第四季度略有下降。涤纶板是17年来最大的亮点。第四季度，pta价差保持在较高水平，长丝受益于整体格局改善和持续复苏，值得特别关注。

二是2017年行业净利润快速增长

据估计，2017年46家石化上市公司的净利润总额约为916亿元，同比增长约88%。据估计，2017年第四季度净利润总额将达到187亿元，预计同比下降约17%，环比下降约18%。下降的主要原因是石化油服(600871，诊断股)在第四季度提取了大量减值准备，预计第四季度损失将达到73亿元。除石化油服外，其他45家上市公司第四季度整体表现有所改善。

与石油基和煤(甲醇)制烯烃相比，丙烷脱氢制丙烯具有明显的成本优势。由于美国飓风和今年比去年更冷的天气导致第三季度丙烷价格快速上涨，第四季度丙烷价格保持高位但相对稳定。第四季度，丙烯和丙烷的平均价差为1306元/吨，比第三季度下降了约30%。2017年，pdh的价格差异同比下降了9.7%。总的来说，利润还是相当可观的，随着宁波富士石化pdh的大批量生产，东华能源(002221，诊断)的业绩正式进入发布期，迎来了高速增长；第四季度是丙烯酸和酯的淡季，利润较第三季度有所下降。2017年，总体形势保持良好，卫星石化(002648，股票市场)业绩快速增长。

2017年，“px-pta-涤纶长丝”产业链恢复的逻辑得到验证。第四季度，px价差继续收窄，pta价差在第四季度保持高位；涤纶长丝底部连续4年产能下降，新增产能减少，利润继续回升；大型炼油厂为化纤水龙头开辟了新的空空间。考虑到估值的安全边际和未来空的弹性，主要推荐同坤(601233，股票咨询)和恒易石化(000703，股票咨询),荣盛石化(002493，股票咨询),恒利石化和新丰鸣(603225，

2017年，中国天然气消费量增长了约15%。第四季度，由于煤制天然气的快速发展，需求大幅增加，导致天然气供应紧张，液化天然气价格飙升。拥有液化天然气接收站的私营企业受益匪浅。天然气价格进一步市场化，沿海液化天然气接收站的资质放开；我们继续对中天能源(600856)持乐观态度，中天能源是加拿大一家拥有廉价气源的综合天然气供应商。

八.投资建议

明年油价波动的主要原因仍然是欧佩克减产努力与美国页岩油产量增长之间的动态博弈。自去年以来，我们仍保持“中等油价”的观点，明年布伦特原油价格将在55-65美元/桶的中间区间。考虑到页岩油的成本，油价仍将在“上下”区间波动，因此不要盲目乐观或过于悲观。基于这一判断，我们建议关注四条主要投资路线:

1.聚酯长丝产业链叠加精制

聚酯长丝的领军企业进入了大炼化工行业，并于2018年进入重点建设年。目前，px-pta-涤纶长丝产业链a股上市公司主要有荣盛石化、同坤股份、恒利股份(600346)、恒益石化和新凤鸣。目前，荣盛石化、同坤有限公司、恒益石化、恒利石化(重组主体)都在推进大规模炼油化工产业，未来将形成一条完整的原油-px-pta-聚酯长丝产业链，但产业链分布不同。在接下来的2-3年里，我们对涤纶长丝最乐观。预计其利润将继续回升，整个行业的利润中心将上升。

2018年是民营大型炼化企业建设的关键一年。根据项目规划，浙江石化一期、恒益石化文莱项目和恒利石化都计划于2018年底投产。我们认为这些项目极具竞争力，在规模和先进工艺设计方面处于行业领先水平。同时，这些项目规划了大量的PX，先投产的项目将充分享受PX高盈利的结构性红利。考虑到未来估值的安全边际和空之间的弹性，主要推荐同坤石化和恒益石化，并关注荣盛石化、恒利石化和新凤鸣。

2.滚动收购美国页岩油

在美国，低成本收购页岩油资产还有一个窗口，主要是推荐收购已经成为国际大中型石油公司的新潮能源(600777，股票咨询)。该公司于2015年开始转变其海外能源业务。核心观点是，该公司于15年末收购了美国核心页岩油产区——米德兰盆地的油气资产。此次对米德兰油田的战略性逢低收购为新超能源成为大中型页岩油企业奠定了基础。米德兰地块于今年8月1日正式整合，为其业绩做出了贡献。公司中部区块的实际产量超出了我们的预期，随着油价的反弹，我们可以充分享受到量和价同时上涨的效果。长期增长在于公司已经明确了未来三年油气行业的发展布局和战略目标，目标是成为一家大中型国际石油公司，对持续并购有着强烈的期望。

3.综合天然气

天然气公司对整合海外廉价气源的天然气公司持乐观态度，中天能源是主要推荐对象。随着天然气在中国的快速发展，它是唯一细分的“万亿级市场容量”和“两位数增长率”的领域。今年上半年，生产和销售呈现出蓬勃发展的趋势。随着油气改革政策的出台以及天然气消费比例和进度的确定，液化天然气将成为未来弥补天然气消费缺口的主力军，天然气价格将进一步市场化。我们继续对中天能源持乐观态度，中天能源是加拿大一家拥有廉价天然气资源的综合天然气供应商。

4.pdh正在蓬勃发展

5-60美元的油价仍是丙烷脱氢(pdh)的最佳利润区间，主要推荐东华能源，注意卫星石化丙烷脱氢制丙烯相对于石油基和煤(甲醇)制烯烃的明显成本和环境优势。传统炼油厂生产的丙烯很少，而煤制烯烃在中等油价下会放缓。作为世界上近1亿吨的基本原料，国内下游需求增长7-8%左右是罕见的；美国乙烷裂解的新产能开始集中释放，这可能影响石脑油和乙烯的开工，从而影响副产物丙烯。美国页岩气副产品廉价丙烷原料的出口量将大幅增加，并保持高度繁荣。东华能源的pdh保持高度繁荣的同时，随着宁波富士石化pdh的推出和整合，业绩正式进入发布期，业绩将迎来高速增长。

风险警告。国际石油价格波动很大，国内外经济增长的下降导致对化工产品的需求下降。