期权书钞： 《乱中之乱》与期权交易初记录

本篇文章2517字，读完约6分钟

1000多年前，泰勒斯在橄榄收获季节通过期权获得了大量财富，葡萄牙犹太人约瑟夫·德·德·拉维(Joseph de Dehlavi)用西班牙语写了一本书，并在阿姆斯特丹出版了一本名为《困惑的人》的书。顾名思义，“混沌中的混沌”使用华丽的雕刻文字来填充来自神话、哲学、旧约和古典诗歌的典故，其卷须和道德目标一直难以迎合当今的读者。然而，在17世纪世界第一大金融中心阿姆斯特丹，贾描绘的错综复杂的证券交易所图景却是研究早期证券交易所的重要材料。对于期权投资者来说，“混沌中的混沌”是一本考古小册子。这是第一本从古代流传下来的正式解释期权交易的书，它展示了当时投资者对期权的巧妙运用。

德拉维·贾的祖先是西班牙犹太人，1630年由于宗教迫害，他首先移居葡萄牙，然后移居荷兰。当时，犹太人广泛参与荷兰的证券交易。据说犹太人参与了东印度公司股票交易主要业务的20次谈判中的17次。作为阿姆斯特丹犹太人社区的一员，贾和他的父亲都是非常成功的商人。德拉维和加拿大也深入参与证券交易。根据他所说，他曾经通过股票投机获得不少于本金五倍的财富，然后损失了五倍于他收入的财富。贾最初似乎想为他的兄弟和其他“葡萄牙人”写一本证券交易手册，但他也是一个多产的作家，所以他决定对原书进行改革，创造“一种既不模仿任何人也难以模仿的新风格。”的确，当时贾的文字没有被模仿，这也给今天的读者增加了很多阅读的困难。

《混沌中的混沌》出版于1688年，遵循柏拉图对话的传统，通过哲学家、商人和投资者之间的对话讨论证券交易的各个方面。这本书分为四个对话。第一个对话是关于证券交易的起源、词源、参与者和期权交易。第二个对话讨论了股票价格变化的原因、牛市和熊市、市场预期和价格形成以及参与者的非理性行为。第三个对话解释了各种交易方法和操作安排、交易场所和经纪人行为。第四个对话集中在那些做得更多的人和那些做空.的人的复杂的交易行为和阴谋

从贾的作品中，我们可以看到17世纪荷兰的证券交易已经比较成熟。交易形式包括现金支付、借入资金支付(最大借入金额可达股票面值的4/5)，以及股票交易以确定未来交割日期。上午，交易通常在老坝附近进行，而下午，交易在证券交易所大楼举行。此外，在咖啡馆、房子甚至床边也有频繁的交易。然而，当时市场上充满了猜测和谣言。难怪德拉维称证券交易为“欧洲最公平、最具欺骗性的行业”。一些投机者梦见古巴的巴比伦国王尼布甲尼撒的雕像，并立即卖掉了他们的股票。因为这座雕像被一块鹅卵石撞倒，他认为这个梦意味着东印度公司和中国之间的生意将会失败，印度船只的到来将会带来崩溃。那些do/きだよ/act人聚集在一起，通过出售大量股票、散布谣言和鼓励不熟悉股票但受到高度尊重的人出售股票来操纵市场。股票交易通常由经纪人实现，但是一些经纪人为了自己的利益进行投机。虽然有法律禁止经纪人为自己从事股票交易，并限制出售/出售/出售/行为，但似乎没有官员主动履行监督职责。因此，当时市场处于动荡之中。荷兰东印度公司的股票交易始于1602年，由于投机者的操纵，股票价格在1607年上涨了近200%，在1608年下跌了130%。为此，德拉维给出了关于投机的四个原则:永远不要建议任何人买卖股票；接受每一个利润，不要对损失的利润表示悔恨；股票交易的利润是魔鬼的财富；任何想赢得这场比赛的人都必须既有耐心又有钱。

在第一次谈话的最后，德拉维谈到了选择。在这样一个“混乱中的混乱”的市场中，德拉维对期权有很好的评价。他提到，荷兰人把期权称为“期权”，这是从拉丁语单词“optio”派生出来的，意思是“选择权”，因为“保险费的付款人可以选择将股票交付给保险费的收款人，或者与他们分开领取股票。”而“optio”来源于“optare”，意思是“希望”，这在选项中也是合适的。德拉维加拿大公司认为这些选择是“可以用来保护船只免于失事的绳索和抵御风暴的锚。”“对你来说，风险有限，但好处可能超出你所有的想象和希望。”毫无疑问，这是看涨期权的准确定义。

德拉维增加了一个具体的例子来说明期权的定义和功能。他假设荷兰东印度公司的股价现在是580英镑。尽管有大量来自印度的船只，公司的良好业务，欧洲的和平和有利的预期，以及股票价格似乎上升，他决定不购买股票，因为如果预期是错误的，他可能遭受损失，陷入困境。相反，他问人们“他们承诺在以后以每股600英镑的价格交付多少版税”，并就版税达成了协议。结果，他完成了现在所谓的看涨期权交易。这能达到什么效果？贾写道:“所以我确信，损失不可能超过版税。股票价格超过600元后，我就可以拿到全额。”。“不过，万一股价下跌，我不用担心我的声誉和担心它，我也不会遭受可能扰乱我平静的恐慌。”事实上，作为看涨期权的权利方，如果到期日股票价格高于600，他可以以600的价格从债务人处购买股票，并以更高的市场价格出售股票以获取利润。如果股票价格低于600，他将不会行使他的权利，最大损失不会超过以前的版税。

贾接着阐述了看跌期权。如果股价徘徊在600英镑左右，投资者可以改变主意，意识到前景并不像他想象的那么好。现在，他可以做两件事中的一件，或者“尽快无风险地卖出股票，因此每下跌一个数量就意味着获利”，这意味着卖出空股票并回购交易，以赚取未来的差价，或者他可以“签署另一份期权合同”并“为以特定价格交付股票的权利支付特许权使用费。”在这里，他提到的是现在的看涨和看跌期权，它支付特许权使用费，以获得在未来以特定价格出售股票的权利。当到期日股票价格低于600英镑时，他可以在市场上购买股票，然后以600英镑的价格卖给债务人，以赚取差价。如果到期日股票价格高于600，他将不会运营，最大的损失将是以前的特许权使用费支出。

贾相当认可看涨期权的功能。“通过支付版税，人们放弃他们的价值来保护他们的股票或获利。人们在风平浪静的时候，把它看作是一次愉快的航行中的一次航行，在暴风雨中，把它看作是安全停泊的一次停泊。”至于看跌期权，他提到“虽然特许权使用费的接受者必须承担风险，但他将在规定的日期获得全额付款，并在恐惧中把钱放进口袋。”即使对现代读者来说，这也是一个非常准确的定义。