A股配置价值凸显 南方基金坚定看好市场

本篇文章2530字，读完约6分钟

□南方基金副总经理兼首席投资官(股权)王世博

最近，受美股大幅下跌影响，a股和港股也经历了大幅回调。经过仔细分析，南方基金认为，a股的配置价值将保持不变，并且随着估值的下降，吸引力将变得更加突出。投资者应牢牢看好市场，不要受市场短期波动的干扰，不要错过增持a股的机会。

1.美国股市崩盘的恐慌情绪是当前a股回调的主要触发因素，但最终不会影响a股的真实走势。

历史上，历次美国股市崩盘都很容易导致全球投资者的悲观情绪，并引发其他股市的整体回调。虽然中国股市与世界的联系不是很紧密，但也会受到一定程度的影响。

在当前美国股市崩盘之前，美国股票的市盈率处于历史最高水平。美国股票投资价值的差异主要在于与债券资产的比较。投资者认为估值实际上很低的主要原因是美国债务利率非常低，因此美国股票的市盈率和股息收益率相对具有吸引力。因此，美国债务利率的走势是决定美国股市是走向更高的市盈率还是逆转下跌的关键因素。美国失业率进入历史低点附近后，全球同步复苏加深，油价大幅上涨，经济和通胀双双反弹的格局进一步印证了美联储的加息过程。联邦基金利率的逐步上升引发了美国长期债务利率的大幅反弹，最终导致美国股市的牛市预期完全逆转，认为美国股市便宜的最终逻辑被打破。虽然美股走势容易引发a股短期情绪跟风，但决定a股最终长期走势的因素仍然是国内经济基本面和股市估值状况。以2008年初和2016年初的两次下跌为例，前a股的背景是高估值和经济衰退，最终导致a股连续一年下跌；相反，在2016年1月底下跌后，a股估值处于历史低位，经济将迎来复苏的上行转折点。因此，a股终于走出了两年的缓慢牛市，其中经济敏感度较高的大盘股获得了很高的收益率。

因此，我们应该根据国内经济基本面和股市价值做出理性判断，而不是因为外部市场崩溃造成的恐慌而犯错。

2.经济基本面是弹性的，比计划提前紧缩，留下了很大的回旋余地。

中国经济总体稳定，有利利润与空的交织使经济趋势更加健康。在提前收紧政策下，经济表现一再超出市场预期，表明内生增长势头已经得到修复。2018年，设备升级和产业技术改造的需求可能进一步释放，这将支持制造业投资；企业利润的恢复将推动居民收入的提高，从而支持消费需求。在房地产景气表现的结构分化下，房地产总投资波动不大，全国低库存已成为现实，因此新开工和投资增速不必过于悲观。出于积极防范风险的目的，金融机构的地方债务和表外业务扩张速度适度降低，造成了一些短期需求压力，但巩固了中长期经济发展的基础，最终有利于长期经济增长。

通货膨胀有阶段性的压力，但是通货膨胀的压力全年都是可控的。春节高峰转移可能导致2月份通胀大幅上升，这可能增加冬季寒冷天气对蔬菜价格的影响，或者导致通胀压力阶段性增加。全年来看，通胀主要取决于原油和猪肉的价格变化。在原油价格方面，随着全球需求的提高，原油供需之间存在一定的差距，原油价格存在一定的上行压力。然而，考虑到页岩油供应的平衡，原油价格很难大幅上涨。就猪肉价格而言，农业集中度和效率的提高，以及行业早期的高度繁荣和高利润，最终导致了当前猪肉供应偏高和猪肉价格上涨乏力。总的来说，通货膨胀压力全年都是可控的。

最应该明确的是，早在全球风险释放之前，中国就通过提前收紧货币政策、拉平收益率曲线，为空储备了回旋余地和安全缓冲。目前，当美国债务和美国股市的风险真正释放出来时，国内债券市场就像岩石一样稳定，其基础是之前中美之间150个基点的利差，而忽略了外部市场的波动。在美国债务利率大幅上升后，中美之间仍有100个基点的利差。中国完全有能力积极释放流动性，以支撑资产价格和经济，而基本面也没有受到美联储加息的负面影响。

此外，我们不认为美联储加息具有很强的可持续性。例如，1987年美国股市暴跌后，美联储立即中断了加息过程，转而降息。就未来几年的加息而言，从美国经济和资产价格的承受能力来看，它并不支持美联储继续大幅加息——美国房地产价格已回到2006年的高位，美国股市的高估值及其目前的暴跌都是制约因素。类似于1987年的情况，空.已经限制了美联储的加息

3.a股估值不高，基本面良好，长期配置价值突出。

当中国的基本面没有明显变化，股票资产的配置价值仍然存在时，我们不应该看空市场。原因是核心资产和高价值股票的估值下降只是增加头寸的好机会。在过去三年的每一次异常波动之后，低价值、高价值和繁荣的股票总能在随后的市场修复中创出新高。因此，在这个时候，我们应该做好研究工作，选择目标，逐步增加分配。2月以来，市场估值水平有所回落，性价比也有所提高。因此，随着市场估值的逐渐下降，我们应该越来越乐观，而不是随着估值的下降而变得越来越悲观。a股长期配置价值的依据如下:(1)股权估值在合理范围内，没有明显高估。上证50指数和沪深300指数的市盈率是12-14倍。随着利润的增加，长期动态估值可以进一步消化。从特殊的长期配置来看，股权仍然对债券有吸引力；(2)与此同时，随着中国经济的逐步成熟，企业的资本支出投资将会下降，股利比率将有上升的潜力，长期股利收益率应进一步提高；(3)与住宅投资市场相比，一线和二线的租金收益率只有2.0%左右，股权市场也有明显的优势；(4)如果我们同意债券利率处于历史高位，债券资产也进入配置价值范围，则无风险利率处于易降难升的区域，权益价值的判断是加分项。

回顾近年来中国经济和社会改革取得的重大成就，供给面改革基本解决了产能过剩的后顾之忧，金融体系不良资产比重见顶有所下降，产业升级改造取得初步进展，环境保护取得重大胜利，对外开放和“一带一路”建设也稳步推进。我们没有找到任何理由认为空中国、空中国经济、空中国股市估值合理。尽管前几年略有共识，但中国海外机构开始改变观点，承认自己的错误。在过去的一两年里，qfii和鲁谷通的资金源源不断地流入，摩根士丹利资本国际成功地将a股纳入其中，并将被动投资基金大规模配置到a股就是明证。经过充分论证和分析，南方基金目前并不认为a股存在较大风险，而是坚定地认识到了a股的配置价值。当高价值股票被低估时，我们必须抓住机会增加这些核心资产的配置，以便相信我们的投资者有更好和更稳定的投资业绩回报。(cis)