世界经济短期复苏延续

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平安证券宏观经济集团近日发布的2017年第四季度海外经济报告显示，该季度发达经济体普遍好转，美国经济不怕寒冬袭击，经济正在好转；欧洲经济继续其先前的上升趋势；在发达经济体的推动下，新兴经济体正在经历显著的经济复苏。预计今年第一季度，在美国经济实施新的税制改革后，强大的经济内生力量可能有助于经济继续复苏。欧盟和英国经济在短期内很有可能好转，日本经济可能继续适度复苏；新兴市场国家可能因各自经济基本面的差异而面临分化。

单位美国

强大的内生力量有助于复苏继续

去年第四季度，尽管美国冬季寒冷，但制造业繁荣保持稳定，失业率继续创下新低。数据显示，2017年12月美国ism制造业pmi为59.7，略低于9月份的60.8；12月，ism非制造业pmi为55.9，低于9月的59.8；12月份的失业率仅为4.1%，比9月份的4.2%下降了0.1个百分点；u6的失业率也从9月的8.3%下降到12月的8.1%。总体而言，非农数据从9月份开始上升，12月份非农数据为148万，高于9月份的38万。

就通货膨胀而言，美国消费物价指数和核心消费物价指数开始逐年稳定。Cpi从9月份的2.2%波动到12月份的2.1%，12月份核心cpi同比增长1.8%，略高于9月份的1.7%；美国员工的工资同比增长率在第三季度出现明显反弹，在第四季度出现波动和减弱。12月份的工资增长率为2.5%，比9月份的2.8%下降了0.3个百分点。工资的同比下降抑制了通货膨胀的上升趋势。平安证券认为，作为唯一能够在正常加息渠道中保持经济复苏的发达经济体，美国经济的内生力量不可低估，经济复苏可能会持续；此外，随着新税制改革的实施，短期需求方可能会大幅提振，通胀可能会上升。

2017年12月，美联储在同一年第三次加息，与此同时，紧缩过程仍在继续。结合目前对短期通胀复苏的判断，该报告预测，美联储在2018年将很有可能三次加息，其中一次是在第一季度，将于3月份实施。考虑到目前美元指数走势疲软，跌至三年低点，接近90点，平安证券认为美元指数将在第一季度触底。

预计美元指数将在第一季度触底反弹。平安证券给出的理由如下:首先，美联储在3月下旬加息的可能性很大。目前，市场判断概率超过70%，空.仍有一定增长在加息之前，随着市场预期的逐渐增强，美元指数将获得上升势头。第二，与2017年第四季度相比，收缩规模将比年初扩大一倍，流动性紧缩强度将略有增加，市场利率可能上升，利差扩大将为美元指数带来支撑。第三，美国将在第一季度逐渐走出严寒，气温上升或推动美国经济加速复苏，美元指数将相应回升。第四，当选的美联储主席鲍威尔在2月初上任后，可能会维持目前的货币政策框架，并可能开始放松金融监管。短期而言，放松管制将释放经济活力，美国经济可能会提振，这也将支持美元指数的上行。第五，特朗普的税制改革已经全面实施，特别是企业减税措施将在2018年实施，短期经济将获得新的动力。第六，欧洲央行和日本央行仍将坚持在第一季度实施量化宽松，或者支持美元。第七，在第一季度，欧元区面临着3月份意大利大选的风险，中东、朝鲜和其他地区的热点问题依然存在，美元作为避险资产受到追捧。第八，美元指数已跌至三年低点，接近90点，交易层面的需求也出现反弹。

欧元区

复苏过程中会有更多持续的干扰

去年第四季度，欧元区经济继续复苏，失业率继续创下新低，制造业繁荣继续上升，所有pmi均达到近年来的新高。数据显示，2017年12月欧元区制造业pmi为60.6，而9月为58.1；12月份服务业的pmi为56.6，9月份仅为55.8；12月综合采购经理人指数为58.1，9月仅为56.7。

欧元区失业率在2017年第四季度逐月下降，11月份达到8.7%的新低，比9月份的8.9%下降了0.2个百分点，劳动力市场继续改善；通货膨胀水平略低于9月份，9月份由于油价上涨的影响，cpi相对稳定。12月份的cpi仅略低于9月份的1.5%，而核心cpi有所下降，12月份的CPI为0.9%，比9月份的1.1%低0.2个百分点。

平安证券报告称，欧元区的短期经济很有可能继续复苏。然而，在欧洲央行于2018年初开始实施债券购买规模减半后，依赖宽松货币政策的欧元区经济能否继续繁荣还是面临不确定性；三月份的意大利大选和法国总统马克龙的国内改革也给欧元区经济带来了潜在的风险。此外，欧盟一体化进程可能面临变数。

去年第四季度，欧洲央行仍坚持量化宽松政策，并在2018年开始将每月债券购买规模减半。平安证券报告称，欧洲央行可能仍会在今年第一季度维持宽松的货币政策，而随后的货币政策可能需要等待第一季度经济指标发出更明确的信号。

英国

英国退出欧盟谈判仍然是一个大问题

去年第四季度，英国制造业pmi在11月份创下多年新高后出现下降，整个行业仍处于上行波动通道，经济仍在蓬勃发展。服务业pmi开始稳定，暂时没有明显的上升或下降趋势；失业率与第三季度持平，均保持在4.3%的低水平；近年来通货膨胀达到新高，然后又下降了。

数据显示，2017年12月英国制造业pmi为56.3，高于9月的56.0；12月份服务业pmi为54.2，高于9月份的53.6；经季节性调整的10月份三个月平均失业率为4.3%，与9月份的4.3%持平；12月份cpi同比增长3.0%，与9月份持平；核心消费物价指数同比增长2.5%，比9月份的2.7%低0.2个百分点。

英国退出欧盟谈判的第一阶段在2017年底取得了突破，略微超出了市场预期。英国政府在英国机制、爱尔兰边界和分手费等欧盟公民三个核心问题上的让步，促成了第一阶段谈判的突破。然而，第二阶段的贸易谈判将比第一阶段困难得多，英国政府在第二阶段的谈判中减少了回旋余地，因为第一阶段的让步更多，这将增加第二阶段英国退出欧盟谈判的困难和摩擦。

2017年11月初，英格兰银行开始十年来首次加息，并作为回报，使货币政策正常化。根据平安证券的报告，尽管英国经济在短期内仍有很大可能改善，但它将在2018年全年面临英国退出欧盟谈判的干扰。在英国中长期经济面临巨大不确定性、通胀水平居高不下的情况下，短期加息不太可能。预计英格兰银行将每年加息一次，很有可能在下半年。

日本

消费疲软很难提振经济

去年第四季度，日本经济复苏加快，12月制造业pmi达到54.0的高点，创下多年新高；服务业的繁荣总体上是波动和稳定的。数据显示，2017年12月日本制造业pmi为54.0，明显高于9月的52.9，达到2014年3月以来的新高；12月份，服务业pmi为51.1，略高于9月份的51.0，总体保持稳定。

日本2017年第四季度的通胀数据存在分歧，cpi波动并略有下降，而核心cpi稳步上升。12月，东京地区居民消费价格指数同比增长1.0%，核心消费价格指数同比增长0.8%，明显高于9月份的0.5%和0.5%；十一月份的消费物价指数为0.6%，略低于九月份的0.7%；核心消费物价指数为0.9%，比9月份的0.7%上升了0.2个百分点。11月份的失业率和经季节调整的失业率低于9月份。其中，11月份的失业率为2.6%，低于9月份的2.8%；经季节调整后的失业率为2.7%，低于9月份的2.8%，两者都处于多年来的低水平。尽管通货膨胀存在差异，但考虑到东京的cpi和核心cpi都在大幅上升，失业率也在持续下降，短期内很难改变日本经济的积极趋势。

1月15日，日本央行行长黑田东彦再次表示，他应该坚持宽松的货币政策，以实现2%的通胀目标水平。尽管日本银行最近略微降低了债务购买规模，平安证券报告称，日本银行继续实施宽松货币政策的方向在第一季度仍将保持较高的可能性。在宽松货币政策和外部经济复苏的双重刺激下，日本通胀可能会加速上行。此外，日本央行坚持放松货币政策与美国和英国逐步收紧货币政策之间的反差，将导致日元对美元在第一季度贬值。

虽然日本经济在短期内适度复苏的可能性较高，但中长期面临着社会老龄化、贫富差距大、阶层固化等问题，导致消费无法持续有效地拉动经济。此外，长期实施的宽松货币政策和扩张性财政政策削弱了政策的边际效应，从而降低了空时期未来政策应对未知风险的能力。

新兴市场

第一季度或目前的差异

去年第四季度，新兴市场整体复苏，制造业繁荣继续上升。其中，巴西12月制造业采购经理人指数为52.4，高于9月的50.9；俄罗斯12月制造业采购经理人指数为52.0，略高于9月的51.9；印度12月制造业采购经理人指数为54.7，明显高于9月的51.2。总体而言，工业国家的繁荣开始比资源国家反弹得更快，原油价格上涨对俄罗斯等资源国家经济繁荣的边际拉动作用逐渐减弱。

新兴市场国家的通胀水平在2017年第四季度出现分化。数据显示，俄罗斯12月份的cpi同比增长2.5%，低于9月份的3.0%。从2015年3月高点持续下降的趋势仍在继续，目前处于近年来的最低水平；印度11月份的cpi(工业工人)同比增长4.0%，较9月份的2.9%上升1.1个百分点。俄罗斯的失业率仍然很低且不稳定，11月份的失业率为5.1%，比9月份的5.0%上升了0.1个百分点。

尽管新兴市场经济体的总体繁荣有所反弹，但各经济体的经济趋势可能在今年第一季度出现分化。平安证券的报告给出的理由如下:首先，各国的通货膨胀率和失业率都呈现出分化的趋势，并且正在出现根本性分化的趋势。第二，新兴市场国家有它们自己的问题，并且有分化的基础。其中，南非经济增速持续低迷，长期处于经济下行通道。外资涌入后，国内制造业和金融业生存的空受到了极大的挤压；自2014年第二季度以来，巴西经济持续负增长，并于2017年第二季度开始恢复正常。仍然很难判断它能否长期保持正增长。同时，经济高度依赖大宗商品价格，改革受阻；俄罗斯经济依赖原油和其他大宗出口，经济波动频繁且剧烈。此外，由于经济结构单一，西方制裁频繁，俄罗斯经济面临巨大风险。相对而言，中国、印度和其他生产国受到的影响或多或少。第三，发达经济体的温和复苏带动了新兴市场经济体本轮复苏。如果复苏受到干扰，新兴市场将受到更大影响。

平安证券认为，新兴市场国家的经济可能在第一季度开始分化，这种分化将主要发生在资源国和工业国之间以及资源国之间。由于基本面的分化和不确定性，新兴市场国家货币政策的实施路径仍不明朗。