国泰君安 关注两大抉择时点 继续看好金融地产

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国泰君安(601211，诊断单元)

注意两个主要的选择

继续对金融房地产保持乐观

春耕的虹吸效应是明显的。最近，a股市场持续上涨，但整体情况仍然是“虹吸效应”下的现有资金，并没有显示出“热扩散”的趋势。至于目前的市场，我们认为从春耕的角度来看仍然是合适的，我们需要保持冷静，而不是根据牛市、熊市和风格转换等基本市场特征来做决定。

纵观全年的“N”型，春耕市场关注两个重要选择。我们认为，今年和明年的宏观主题是经济平稳增长和加强金融监管，这可能是“N”型市场的第二大驱动因素。然而，由于意外的经济弹性、稳定的金融监管预期和可控的市场风险，新的经济增长模式将为上行市场提供支撑，市场将逐步从业绩驱动转向业绩驱动和估值驱动。对于春耕市场，建议投资者关注两点:临近春节，随着高频数据的逐步披露，市场可能会在一定程度上修正经济增长预期。第二季度，相关政策的实施将对提高市场风险偏好起到决定性作用。

短期通胀预期正在升温，现在改变货币政策还为时过早。近期通胀预期上升的主要原因是:对猪周期的关注度增加、原油价格上涨以及上游价格上涨将预期传导至中下游。1月份，cpi主要受春季错位影响，市场预测为1.5%。核心问题是在二月份。由于春节错位、食品基数低、油价上涨等因素，市场预计cpi将在2月份出现上行波动。全年来看，基数效用、ppi传导和油价趋势是需要关注的重点，货币政策改变为时尚早。

利率仍处于上升趋势，因此现在说拐点还为时过早。10年期政府债券利率从此前的3.6%的中央水平升至目前的3.9%，央行公开市场操作在去年12月获得5600亿元人民币的净回报，这引发市场进一步提高对流动性波动的利率预期。就第一季度的经济增长水平而言，市场有望好转。此外，市场将更多地受到资本和政策的影响，央行的公开市场操作、财政存款支出、监管规则等值得特别关注。

继续对金融和房地产行业保持乐观。非银行部门受益于大型经纪公司创新业务的放松和领先经纪公司创新业务利润贡献预期的上调，而近期市场情绪的上升和投资者开户指标的反弹形成了催化剂。银行股受益于系统性风险的改善，金融去杠杆化继续优化行业结构，净息差和不良贷款率有望继续提高。在房地产存量较低的背景下，行业景气度有望向上修正，行业集中度的提高将继续发挥作用。在长期机制下，预计房地产行业将迎来估值体系的变革，空房的估值全年将上涨20%。此外，我们对周期性产品的正确机会持乐观态度，重点是建筑材料、钢铁、石化、有色金属、煤炭和其他行业，而制造业的tmt部门预计将在今年下半年表现更好。在主题投资方面，我们主要推荐北斗导航、人工智能、国防与民用技术集成、海南旅游岛、农村振兴、土地流转等概念板块。