公募20年富国总经理陈戈论道：基民利益优先

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“在资产短缺、市场监管环境变化和国家政策引导的机遇下，机构投资者在a股市场的比重有望继续提高。a股市场的机构投资者时代是大势所趋，价值投资的概念也逐渐流行起来。公共基金作为机构投资者的优势将越来越明显。”郭芙基金总经理陈格最近表示。

随着经济增长进入新常态，供给侧改革和金融去杠杆化进一步推进，资本市场优化资源配置的功能不断增强，中国资产管理行业正逐步进入一个魅力绽放的时代。

陈格认为，在机构投资者时代，基金公司需要做好三件事:

第一，不断提高投资管理能力。基金公司应不断提高研究和投资能力，培养专业团队，优化投资理念，不断为投资者创造价值，实现长期效益最大化。

第二，坚持投资者利益优先的销售原则，如果卖不好就多卖一些。例如，在2015年，大量部分股票型基金在5000点附近被卖出，但在2016年，债券型基金在3000点以下被卖出。另一方面，它实际上更有利于提高投资者的长期回报率。尽管在市场低迷时出售基金非常困难，但基金公司应该坚持这样做，以获得客户的长期回报。

第三，加强投资者教育，帮助投资者树立正确的投资理念。基金公司可以帮助投资者树立资产配置的理念，引导投资者在基金销售中合理配置各种资产，减少投资者的从众心理和投机行为。引导投资者通过固定投资方式投资基金，帮助投资者克服人性的弱点，降低投资基金的平均成本。长期投资是投资者购买基金并获得良好投资回报的最重要方式。频繁赎回和买卖差价的基金投资理念不利于优化投资回报。

杰出的长期表现

公共资金在资产配置方面的优势突出

自2009年国际金融危机以来，世界主要经济体依靠宽松的货币政策和杠杆作用逐渐变得困难重重。相反，随着投资和消费对gdp的贡献，供给侧改革的必要性和针对性进一步凸显。

陈格认为，在这一过程中，传统产业的集中度迅速提高，龙头企业的利润率进一步提高，进一步促进了R&D投资的增长和产业升级；新兴产业在“补短板”政策、创新和风险投资的支持下，正在寻找一条“中国式”的增长道路和模式。在这种背景下，股权市场的“分化”已经全面展开，一些高质量的上市公司更有可能在市场竞争中胜出。

据风统计，截至2017年12月31日，自2017年以来，上证综合指数上涨了6.56%，深证成份股指数上涨了8.48%，沪深300指数(4225.239，0.24，0.01%)上涨了21.78%。2017年之前在a股市场上市的3029只股票中

同期，2017年前设立的1733只股票型基金和混合基金(不含关联基金，仅在a/b/c端留存A)的平均收入为12.25%，中位数为10.41%；其中，83.53%的基金实现了正回报，27.69%的基金实现了20%以上的回报。

陈格总结道，在2017年这个分裂的市场中,“底层人员”比“股东”更有可能赚钱。随着股票市场“大分化”的趋势，个人投资者在股票市场获得超额回报的考验将越来越大，公共基金等机构投资者的优势将逐渐显现。

从长远来看，公共股权基金的表现是显著的。

据wind统计，在2005年至2016年的12年中，部分股票型混合基金的年平均业绩仅分别在2005年、2008年、2011年和2016年出现亏损；此外，根据年业绩中位数计算的年化回报率高达16.44%。即使从2007年10月上证指数6124点的统计数据来看，截至2017年12月31日，部分股票型混合基金的平均业绩和中位数分别为22.25%和19.15%，超过了2007年的净值高点。

从债券基金(特别是不能投资于二级股票市场的债券基金)来看，自2005年以来，它们的收益率在大多数年份都远高于银行理财产品。尽管2011年和2013年表现不佳，但收入差距在第二年迅速缩小。

a股的长期收益没有损失。成熟市场的高波动性使得投资体检不佳

国内投资者的一个长期误解是，与欧美发达市场相比，a股市场的长期收益率较低。但事实上，长期以来，中国的gdp增长率远远超过了经合组织等发达经济体，这导致a股的长期收益率领先于大多数发达市场。

自2003年国内公共基金进入大发展时期以来，截至2017年12月31日，代表整个a股市场的万德勤a股指数上涨了370.73%，而代表美国和全球市场的S&P 500和摩根士丹利资本国际全球指数同期分别上涨了203.88%和168.88%。

然而，与美国和世界主要成熟市场相比，a股市场的波动性明显较大。过度的指数波动大大增加了基金经理的操作难度，也影响了投资者的心理，使投资者倾向于频繁操作。令人沮丧的是，在2003年至2017年的60个季度中，S&P 500实现季度正回报的概率高达71.67%，而旺德旺公司实现季度正回报的概率不到55%。

陈格认为，尽管基金的累积收益表现良好，但基金投资者的经历却不尽相同。原因是在前面的讨论中没有考虑投资者的进入成本。较大的市场波动和频繁的短期操作不仅不能创造更好的投资回报，还会给投资者的心理和行为带来很大的负面影响。

如果考虑进入市场的成本，大多数投资者购买基金时的指数点都很高。从历史上看，股票型公共基金曾出现过两次大规模认购潮，一次是在2007年下半年，另一次是在2015年上半年(图中用红圈标出)，这两次都是指数的相对长期高点。

陈格表示，虽然从长期累积投资回报来看，公共基金给投资者带来了良好的投资回报。然而，基金投资者很容易在较高的指数点购买股票基金，这大大降低了投资者的中长期回报，并使投资者的经历更糟糕。这是公共基金管理公司和投资者之间的现实困境。

普通人需要“三样东西”来赚钱:远见、纪律和耐心

陈格认为，在资产短缺、市场监管环境变化和国家政策引导的三重机遇下，机构投资者在a股市场的比重有望继续上升，机构投资者在a股市场的时代正在逐步走向现实。虽然这种模式不会在一夜之间实现，但这是大势所趋。

根据陈格的分析，首先是资产短缺背后的机遇。随着金融去杠杆化的不断推进，刚性赎回的逐步打破和无风险收益率的不断下降，这意味着资本市场的吸引力不断增强，具有积极投资管理能力的专业投资机构面临发展机遇。

二是市场监管环境的变化。监管部门将依法、严格、全面监管市场各方，这有利于创造更加健康、规范的投资环境。投资环境的改善将更有利于机构投资者充分发挥专长，更加科学规范地进行投资管理，在更加公平的环境中竞争。

第三，国家政策的引导。国家政策导向也非常重要，机构投资者的发展成为监管当局的重点考虑，也是未来的重点发展方向。

陈格认为，即使在机构投资者时代，仍有必要用正确的理念提高个人投资者的长期收益率。具体来说，个人投资者应实现“三有”以提高基金投资的长期收益率:

一是要有远见。如果一个投资者能够选择一个优秀的基金经理和一个优秀的基金管理公司，他的长期投资回报将会大大增加。例如，郭芙天汇，郭芙基金中历史最悠久的基金之一。自2005年成立以来，最高回报率接近12倍。

第二，有纪律。不要追随潮流，不要追逐涨跌；牛市不贪婪，熊市不怕；当市场下跌时，分批买入会持续降低持仓成本，而当市场上涨时，短期表现会飙升。对于绝大多数个人投资者来说，固定投资是一种简单而有效的选择，可以降低持仓成本，体现投资纪律。例如，上证综指已从2010年初的3277.14点攀升至2017年12月31日的3307.17点，并在牛市和熊市交替后基本持平。但是，如果在此期间使用CSI混合基金指数(样本由市场上所有开放式混合基金组成，采用简单加权平均法计算)，固定投资将坚持在每月的第一天进行，不考虑交易成本，累计固定投资收益率仍将高达59.18%，固定投资组合将在70%的时间内盈利。

第三，要有耐心。不喜新厌旧，不要频繁操作。每只基金都有自己的风格，短期表现不能反映其所持公司的内在价值。公募股权基金长期投资于股票市场，其主要盈利模式是分享上市公司在长期经营过程中创造的价值增长。从基本面选择上市公司，实现企业价值增长，并将价值反映到市场价格，需要很长时间。专业机构需要通过长期投资分享实体企业的发展红利，以实现基金产品的长期可持续利润。