日本也在逃离美债市场：中长期外债购买量暴跌95%

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2017年最后几天，市场上出现了一些令人惊讶的现象:由于美元兑日元的融资成本突然大幅上升，日本投资者认为，任何时候购买美国国债都比这一时期好。日本投资者一直是美国国债最贪婪的买家。

根据2017年12月的数据，一些日本保险公司和银行投资美国国债的融资成本大幅上升。12月15日，融资成本上升了2.35%，为金融危机后的最高水平。美元融资的成本取决于以下三个因素:第一，美国和日本的无风险利率之间的差异；第二，美国和日本银行的风险溢价差异(伦敦银行同业拆借利率-OIS)；第三，基本利率互换可以显示美国和日本货币之间对冲投资的不平衡。

在这种特殊情况下，美国和日本的无风险利率由于三个因素的同时发生而扩大:美联储的加息、美国各银行之间的风险溢价差异以及美国基准利率互换之外的美元融资条件收紧。请参见下图:

无论是什么原因导致融资严重短缺，有一点非常清楚:日本保险公司、银行和购买美国国债的投资者的美元融资成本(外汇对冲成本)正在急剧上升。就债券市场的实际影响而言，这意味着美国国债的边际需求将大幅下降，原因很简单，美国国债的外汇对冲收益率已降至前所未有的低水平。

为了进一步说明这一点，德意志银行从日本投资者的角度展示了针对货币对冲的美国国债收益率。截至去年12月底，年套期保值成本增加了2.33%，这意味着投资10年期美国国债几乎不会产生任何收益。此外，投资不到十年的美国国债收益率将低于日本国债，这将导致息差出现负增长。

尽管tsy融资成本和x-ccy基本利率互换在过去两周有所下降，但日本投资者将继续对美国国债投资失去兴趣。

原因正如《日本经济新闻》报道的那样。去年，日本投资者购买美国国债的热情大幅下降，主要是因为他们越来越担心美国国债收益率上升带来的危害。

根据日本财务省上周五发布的数据，2017年，日本投资者购买中长期外国债券的净额下降了94.6%，至1.1万亿日元(合99亿美元)，这是四年来首次出现年度下降。

过去几年，日本银行和保险公司等机构投资者一直在积极寻找高回报的外国债券，主要是因为日本没有合适的替代产品，当地利率很低，以及欧洲央行实施的负利率政策，欧洲没有合适的债券可供选择。因此，购买美国国债已成为日本机构投资者的唯一选择。

然而，唐纳德·特朗普在2016年11月当选美国总统，这使得美国10年期国债收益率在短短一个月内从1.8%左右飙升至近2.6%。在收益率大幅上升期间，任何持有美国国债的投资者都会在价格暴跌时遭受重大损失。

去年，日本寿险公司购买美国国债的净额减少了8.4万亿日元；日本银行也出售美国国债，其净销售额达到创纪录的7.6万亿日元。相比之下，在2015年和2016年，日本银行购买的国债比卖出的多20.6万亿日元。

2017年3月，日本金融服务署(fsa)宣布将加强对当地银行投资外国债券的监管。4月，日本投资者出售美国中长期国债的净销售额达到4.2万亿日元，创下月度销售纪录。

正如文章开头所讨论的，美元购买成本的上升也起到了一定的作用。当投资外国债券时，日本保险公司通常通过外汇掉期来对冲日元升值的风险。然而，由于美国利率上升等原因，套期保值成本也在增加。因此，美国国债的投资吸引力已经消退。当然，除非日本投资者提高未对冲的美国国债的价格，或者美元对大多数10国集团货币继续贬值，情况可能会不同。

总之，日本投资者对美国国债的需求似乎正在下降，无论是由于收益率上升、损益表亏损还是美元融资成本上升。日本对美国国债的投资可能处于最糟糕的时期。与此同时，高盛集团周五估计，美国国债的净供应量将从2017年的4880亿美元增加到2018年的1.03万亿美元。

这意味着美国国债的收益率将飙升。由于美联储正在为下一轮大规模债券货币化做准备，即第四轮宽松货币政策，这也意味着债券市场的恐慌将从美联储开始。(凤凰国际市场从零对冲，翻译双刀汇编)