乐歌股份：人体工学龙头 开启自主品牌之路

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乐阁股份(300729，诊断股份)

符合人体工程学的水龙头

开辟自主品牌之路

超重

国泰君安(601211，临床单元)穆

在渠道上，立科股份将在努力开拓海外市场、专注于网络自主品牌的同时，推进国内布局；公司正在向高附加值产品的方向延伸，而工效学工作站系列有望逐渐成为性能快速增长的重要来源。

国外人机工程学市场发展迅速，国内需求逐渐增加。随着人机工程学理念的进一步普及和人们对健康生活的追求，人机工程学在国外发展迅速，形成了一批具有较高品牌影响力的国际企业，中国企业在这一领域发挥着越来越多的oem/odm作用。随着消费的升级和办公健康理念的推广，国内消费者对人体工程学产品的需求逐渐增加，这为相关企业的发展提供了良好的机遇。

公司以海外市场为“矛”，专注于网络自主品牌，国内市场逐步推进。公司主要生产电脑支架、人体工程学工作站等产品。通过大力拓展在线渠道和增加自主品牌的销售，公司海外市场有望继续保持快速增长；随着品牌力的提升和规模优势的凸显，国内业务将逐步迎来黄金发展期。由于公司仍处于品牌和渠道投资期，短期利润弹性将弱于收入弹性。

产品结构不断优化，高附加值产品比重不断提高。自2016年以来，工作站(电脑支架、升降平台/工作台、健身车)等高附加值产品成为主要增长点，2017年的收入占近50%。其销量和单价同时快速增长。单价从2015年的140元增加到2017年上半年的420元，毛利率将逐步提高55%以上。

初始覆盖范围给出了超重等级。在渠道上，公司将以海外市场为矛，专注于自己的网络品牌。国内市场将逐步推进，公司正在向产品高附加值方向延伸。工效学工作站系列将逐渐成为新的增长点。我们预测2018-2020年每股收益为1.03元/1.36元/1.84元，是2018年市盈率的42倍，目标价格为43.26元，评级为超重。

风险警告。品牌建设不如预期；行业竞争加剧风险；汇率风险。