增规模开闸门 地方债发行提速

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专家预测，第二季度地方新债供应量将达到6000亿元，地方总债务(置换债务+新债)供应量将达到1.8-1.9万亿元。目前，为期三年的地方政府债务置换工作正在逐步结束，预计全部置换工作将于8月份如期完成。地方债券发行应扩大投资者范围，加强专用债券设计，增加二级市场流动性，帮助规范地方债券市场。

黑龙江、安徽、四川、内蒙古、新疆、广西等地最近发行了新的地方政府债券。今年新的债务大门将于5月29日开启。根据数据，截至6月6日，地方政府发行了超过1000亿元人民币的新债。

专家预测，第二季度地方新债供应量将达到6000亿元，地方总债务(置换债务+新债)供应量将达到1.8-1.9万亿元。目前，为期三年的地方政府债务置换工作正在逐步结束，预计全部置换工作将于8月份如期完成。地方债券发行应扩大投资者范围，加强专用债券设计，增加二级市场流动性，帮助规范地方债券市场。

新债券开始发行

目前，新债券的发行主要集中在东北和中西部地区。发行的债券大部分是普通债券，发行的特种债券不到10亿元。

中央财经大学中国公共财政与政策研究所所长乔保云在接受《中国证券报》采访时表示，新债发行的地区特征与地区经济发展和金融能力有关。一方面，这些地方更需要促进基础设施建设；另一方面，东北和一些中西部地区财力不足，需要更多地依靠地方债务。

总体而言，2018年地方债券的发行滞后。虽然新债发行大门已经打开，但与前两年相比，截至5月份，2018年地方债券发行总体规模仍然较小。根据wind数据，《中国证券报》记者计算，从2月到5月，共发行地方债券8766亿元，分别占2016年和2017年同期发行规模的34%和65%。

此前，自2015年地方政府债券互换开放以来，地方债务逐年大幅增长，2017年超过国债，存量规模达到14.7万亿元，成为存量规模最大的单一债券。对于各类债券投资者来说，地方债务的重要性日益凸显。

财政部财政科学研究所财务司司长赵全厚在接受《中国证券报》采访时表示，前期发债规模较小可能是由于利率较高，但地方政府对融资的需求较为刚性。与注重资本成本的企业相比，地方政府首先发行债券来弥补资金缺口。

此外，2018年发行的地方债券有更多的新特点。财政部5月发布的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》规定，公开发行的普通债券期限将分别延长2年、15年和20年。对向社会公开发行的普通特种债券，期限将增加15年和20年。据《中国证券报》记者统计，自《意见》发表以来，已有2年、15年或20年没有发行债券。

中国证券(601066)(港股06066)宏观固定收益首席分析师黄认为，超长期地方债务的出现将丰富地方债务的期限结构。从过去地方债券发行的情况来看，发行期限越长，地方债券发行利率与国债利率的差距越大，发行成本将制约超长期地方债券发行的普及。

发行规模有望扩大

此前，地方债券的季度发行有明确的时间限制。《意见》要求，公开发行地方政府债券的季度发行量原则上应控制在本地区年度公开发行债券的30%以内(按季度累计)。

黄认为，新增债券后，地方债券发行规模将加快增长步伐。为配合新债券的发行，定向发行替代债券的比例将会提高。

在债务置换方面，2015年《关于审批地方政府债务限额的议案的说明》明确规定，通过银行贷款等非政府债券借入的现有债务将在三年左右的过渡期内在限额内被地方政府债券置换。许多专家认为，更换过程正在逐步结束，预计所有更换工作都可以在8月份如期完成。

光大证券(601788)(港股06178)首席经济学家许高在接受《中国证券报》采访时表示，目前地方政府可能无法满足融资需求。

根据预算法和国务院关于加强地方政府债务管理的意见，在地方发行债券已成为地方政府筹集资金的唯一合法途径。许高认为，“堵住后门”也应该适当“打开前门”，让地方政府有足够的资金投资基础设施建设。

事实上，地方专项债务的数额正在逐年增加。赵全厚认为，扩大特别债券配额应该循序渐进。在考虑配额时，应综合考虑地方财政收入能力和风险承担能力。如果“开口”过大，将导致无法偿还的过度债务。

加强特殊债务的设计

“未来五年，中国地方债务市场有可能发展成为全球最大的地方债务市场。”乔保云表示，地方债务政策比国债具有明显的优势、较低的相对风险和较高的回报。发展地方债务市场是去杠杆化的重要途径，但这需要耐心以及投资者、第三方机构和地方政府参与金融市场的能力。

根据《意见》，地方财政部门应合理开展公开发行的普通债券的展期工作，适当增加单一普通债券的规模，提高流动性。天丰证券首席分析师孙彬彬表示，在实际发行中，2017年共有9笔地方债务展期，总展期规模为116.64亿元，仅占地方债务总额的0.27%。

"现在发展的困难主要在于特殊债务."赵全厚认为，首先，需要平衡项目收入和融资，很难找到现金流。如果债券收益率太低，市场不会购买。其次，特殊债券的流动性很差，投资者只能在购买后持有，所以他们不愿意持有更多。

对于专项债务的发展，赵全厚建议，在品种设计方面，要更有吸引力，要找到切实可行的项目，要加强品种设计。对于单个地方债务发行额度不足的问题，对于同一品种、不同分期的债券，由于市场交易的一致性，可以建立“债券制”发行制度。

乔保云表示，为了更好地发挥市场的作用，项目收益、资产和债券应该首先匹配，这样市场才能区分债券的风险和收益。

扩大投资者范围是发展地方债务市场的一个重要方面。乔保云认为，目前主要是国有银行持有债券，二级市场不够活跃。投资者缺乏了解市场上金融产品价值的渠道，这在一定程度上阻碍了地方债务的价值。

“应鼓励个人投资者参与地方债券市场，如实施柜台销售。”赵全厚补充说，要解决个人投资者额度小的问题，可以借鉴美国地方政府债券的运作机制，设立个人投资者通过基金购买的共同基金。