寻找不确定性中的“确定性”机会 基金仍看好医药白马股

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自2018年以来，制药行业似乎是a股诸多不确定因素中的一个“决定性”机遇。经过几个月的强劲走势，该基金认为，正式将a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)将为优质医药股带来增量资金，而优质医药股有望在2018年剩余时间继续获得资金支持。

制药行业的白马股票预计将继续走强

前海开源首席经济学家杨德龙表示，摩根士丹利资本国际新兴市场指数将包括a股，白马股市将进一步上涨。以医药、白酒、食品和饮料为代表的消费者白马股和新能源汽车预计将受益于增量资本流入。今年5月，北行资本加快了对摩根士丹利资本国际成份股的收购。数据显示，位列外资持股100强的深交所，约有四分之一的标的股票是msci成份股，如潍柴动力(000338，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)、双汇发展(000895，诊断股)、华东医药(000963，诊断股)、分众传媒。

招商局基金的基金经理李嘉存表示，从行业的基本属性来看，医药行业具有一定的消费品属性，但与宏观周期的相关性很低，更受国家医药产业政策的影响。因此，制药业的增长热潮可能会比白酒和家电行业持续更长时间。李嘉存表示，他对创新医药产品、品牌中药、医疗服务、零售连锁药店等相关股票持乐观态度。

招商局证券(600999)首席医药分析师吴斌认为，由于第一季度业绩出人意料，医药股将进入新一轮业绩预期更高的市场，由于医药行业短期内没有明显的利润空因素，周期性股票反弹缺乏连续性，医药市场至少会持续到中期报告出来。

合理的期望是关键

虽然一些医药类股可以受益于摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index股等利好因素，但一些基金认为，2018年整体而言，白马股将表现出“疲态”，医药类股在白马股中占有相当大的比重，因为我们应该对整个医药行业持有合理的预期，谨防追高。

施罗德投资认为，自2018年初以来，a股市场持续经历剧烈波动。在2017年由外国购买推动的“重估”市场之后，甚至“白马股份”的表现在2018年也开始显示出疲态。2018年初，我们认为今年的市场趋势将继续波动，投资机会可能来自自下而上选择的中小股。

中银国际认为，从历史上看，白马股的表现具有明显的周期性，这与宏观经济的周期性高度相关。目前，宏观经济的库存周期正处于去库存化阶段，并持续到中期，因此名义增长率的压力很大。此外，2017年白马股票的收入增长率是先低后高。在高基数下，2018年上半年的增长率仍可维持在较高水平，但2018年下半年可能面临更大压力。因此，我们认为白马板块的表现是周期性的。从市场角度来看，净资产收益率已经连续四年上升，估值也不低。高净资产收益率和高市盈率的情况通常发生在企业快速成长时期，难以长期维持。从综合业绩和市场情况来看，我们认为2018年白马股很难有好的表现，建议投资者降低市场预期。

私募股权基金经理吴月峰表示，投资者应该放弃医药类股在下跌的市场中是防御性品种的幻想，树立医药类股在波动的市场中是进攻性品种的观念(除非是纯粹的医药类题材牛市)，并明白目前的高估值体系是一个进攻性过程。在此过程中形成的溢价不会带来足够的安全边际；因此，我们应该对空指数的上涨持谨慎态度，但我们仍然看好高质量的股票，并测试其选股能力和交易能力。“好的是贵的，但便宜的是有缺陷的”这种情况可能会持续很长时间。