“时间表”确定 分级基金开启转型大考

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资产管理产品的杠杆率延伸至信托和私募产品，公开发行产品和开放式私募产品不允许评级。这意味着现有的评级基金在到期后将不复存在。即使没有到期限制的评级产品，也有必要调整基金合同，逐步退出评级机制-

自今年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布以来，分级基金的整改和退出已成为业内和业外的共识。近日，中国证监会计划要求所有基金管理人在2018年6月底前制定分级基金整改计划，明确整改时间表，并根据法律法规和基金合同的约定，在2020年底前完成所有分级基金的标准化工作。

如何看待分级资金的批量转化？转型前后会有市场风险吗？投资者如何防范和控制投资风险？

到2020年，它将被分批改造

所谓的分级基金，也称为“结构基金”，将母公司基金分为a股和b股。a股优先，它负责借钱给b股以赚取固定收入；b股是激进的，通常用于投资指数，跟随指数的涨跌。不管b股是盈利还是亏损，都要先支付利息给a股。

对于参与分级基金的投资者来说，最危险的情况是，由于市场严重回调，基金被关闭。一般来说，b股相当于B向A借钱买卖股票，支付一定的利息，B获得剩余收益并获得杠杆效应。在这种情况下，b股投资者的损益将翻倍。为了保护a股的收益，如果b股有一定的亏损，就需要强行赎回。根据基金合同，当评级基金b股净值低于一定阈值时，将触发评级基金不规则向下转换，这就是折价风险。简单地说，折扣可能会给投资者带来巨大的损失。

“评级基金被迫转型的原因，与之前市场波动加剧时，此类产品突然批量折价，给部分投资者造成损失有关。特别是在市场大起大落的状态下，b股帮助涨跌的杠杆特征明显，潜在风险无法规避。此外，由于部分股票评级基金产品规模萎缩，基金公司的管理费难以为继，必须考虑转型。”金牛财富管理网分析师龚曼林表示。

据部分基金公司内部人士反馈，到2020年，分级基金的转型不会“一刀切”，而是分批推进:转型计划应在今年5月底前提交相关部门，转型正式公告需在6月底前报证监会相关部门批准后发布。具体来说，目前资产管理规模3亿元以下的评级基金需要在2019年6月底前完成转型；300万元以上的，过渡期可以放宽，直至新的资产管理条例过渡期结束，即2020年之前。这意味着未来将有超过100只股票型基金按照“时间表”进行批量转换。

2018年4月，中国人民银行等部门发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》规定，公开发行不分级，要求金融机构制定过渡期资产管理业务整改计划，明确时间进度，并报相关金融监管部门审批和监管。2020年底后，违反相关规定的资产管理产品不得发行或再次存在。

博世拉基金宏观战略部相关负责人表示，资产管理产品的杠杆率已延伸至信托和私募产品，公开发行产品和公开私募产品不允许进行股票评级。这意味着现有的分级基金在到期后将不复存在。即使没有到期的评级产品，也要调整基金合同，逐步退出评级机制。

股票产品的马太效应加剧了

分级基金转型“时间表”的确定将对现有产品的规模和市场表现产生一定的影响。据风统计，截至5月30日，统计中包含的143个甲级产品的单位净值曲线明显增加，均实现了正回报。最近一个月的平均回报率为0.46%，今年的平均总回报率为1.84%。143只B级基金的单位净值曲线显示，最近一个月出现显著下降，最近一个月的平均回报率仅为-7.25%，今年的平均回报率为-14.13%。

深湾宏源证券分析师曹认为，新的资产管理法规要求公开发行的股票不应该评级。受此影响，新规定出台后，固定收益a股市场变得越来越活跃，尤其是5月1日前后，许多a股出现大幅上涨。由于现有的评级基金大部分是可持续产品，假设其期限变更为2020年底，贴现交易的A级到期收益率将大幅提高，而溢价交易的A级到期收益率将大幅降低，这也是目前一些贴现交易的A级非常流行的原因之一。至于乙类份额，除个别市场流行的主题产品外，大多数乙类业绩不佳，流动性相对较差，面临缩水的挑战。

据深湾宏源证券统计，截至2018年第一季度，统计的126只分级基金总资产为1166.4亿元，比2017年第四季度末减少74.6亿元，规模环比下降6.01%。具体来说，随着转型“时间表”的发布，产品在分级基金规模排名中的马太效应加剧。截至5月29日，产品规模按总资产排名前五名，如富国创业板指数分类、招商局CSI白酒、华安创业板50等。，均有不同程度的增长，而规模排名较低的产品的规模，如招商局CSI证券公司，前海开元AVIC军工，以及富裕国家的国有企业改革，加速萎缩。

转型或成为主流

风信息显示，从2017年1月1日至2018年5月30日，至少有4只分级基金被清算，39只被转换。转换方式有多种:分级基金到开放式基金、分级指数基金到非分级指数基金、分级混合基金和分级债券开放式基金。其中，20只转化为开放式基金，2只转化为固定债务基金，2只转化为混合基金，15只转化为非评级指数基金。

目前，a股和b股上市的评级基金中，大部分在深交所上市，共有119只，只有14只产品在上海证券交易所上市。转换为开放式基金的方式也需要符合两个交易所的相关规定。

中国银河证券(china galaxy Securities)分析师朱仁木表示，在评级基金的转型过程中，最困难的是可持续发展的次级股票型评级基金的上市和交易。最重要的是将子基金转换成普通股。可以采取措施缩小分级资金规模，降低改造影响。无论是转换为普通基金还是终止基金，核心问题是如何将子股转换为普通股，关键是子股的估值。

目前，转换的具体操作方法主要有两种:一是按净值转换股份，即分级基金的子股按基金净值直接转换为母公司基金的股份，然后取消分级，所有股份统一转换为母公司基金的股份，基金转换为非分级基金。二是根据交易价格转让股份。也就是说，分级基金的子股票根据基金交易价格(可以是某个截止日期的收盘价，也可以是某个区间的平均收盘价)按照甲、乙的市场价格进行估值。然后，根据估值比率，计算母公司基金份额，并转换为母公司基金份额。之后，评级被取消，所有股票被统一为母公司基金的股票，基金被转换为非分类基金。前者操作相对简单，而后者在实践中难以操作。

根据有关规定，开放式基金的清算或转换必须在持有人会议上进行，且必须有半数以上的基金份额持有人出席，且出席会议的持有人必须有三分之二以上投票通过方可实施。

米英财富基金分析师陈善锋认为，不持有评级基金的投资者应该尽量不要参与与评级基金转型相关的套利、折价和溢价。一旦面临市场波动，这种“用刀子舔血”将面临更大的风险。对于已经持有分级基金的投资者，我们应该分析具体问题，但不能说转型后的新产品业绩会好。持有人可以在未转换的时间内综合考虑各种成本处理手中的分级基金。