收益率曲线陡峭化 期债“多五空十”策略盛行

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记者仲孙编辑陈郁

最近，债券市场呈现出陡峭的收益率曲线，5年期国债期货合约明显优于10年期合约。制定更多5年期合同和0/10年期合同的策略在市场上很普遍。即使8日公布的进出口数据好于市场预期，债券市场也大幅下跌，这并没有动摇这一策略。

自上周四以来，5年期债券主合约的表现一直强于10年期合约。就现货债券市场而言，5年期国债也呈现出利率较低、收益率曲线陡峭的格局。特别是在周二上午，债券期货甚至出现了“冰与火”的格局，5年期合约上涨，10年期合约下跌。

此后公布的数据显示，4月份中国进出口增速分别为12.9%和21.5%，好于市场预期，明显好于3月份。

“最近的市场情绪是乐观的。从主流机构的预先判断来看，4月份的宏观数据比前一个月有所改善。因此，这不利于因RRR降息等意外事件而大幅上升的债务。”一位金融机构债券研究员说。

受此影响，债券开始走弱，10年期合约率先跳水，而5年期合约也开始趋同，先涨后跌。截至昨日收盘，两大期货债券合约全线下跌。然而，5年期合约的跌幅仍小于10年期合约的跌幅，收益率的大幅上升并未减缓。

“随着RRR降息，收益率曲线明显变陡，1年期、3年期和5年期国债品种加速下行，尤其是在5年期。RRR降息后，中国债券的估值下降了20个基点。不过，与5年期现货债券的实力相比，之前的债券表现相对较弱，最近的5年期合约已经赶上，实际上存在补偿性增长的情况。”兴业证券(601377)分析师左大勇在他的最新报告中表示。

一些银行家告诉记者，今年市场的特点是难以增加债券市场的杠杆，对中长期资金配置的预期偏紧，以及银行配置资金的压力，因此他们选择持有5年期品种。左大勇表示，近期对3年期和5年期国债的需求主要以外国投资为主。由于现货债券的需求量和流动性，需求主要集中在5年期国债上。

“债务的两个主要契约之所以有所区别，第一个是修复了过度的差价；其次是收益率曲线的修复，这主要是由于市场经济预期的近期变化。”郭进证券(600109)分析师段小乐表示，市场对近期经济数据的预期更加乐观，因此将选择缩短持续时间。此前，市场更倾向于借短买长，拉长买10年期债券。

由于债券市场收益率曲线陡峭，最近多做5年期和0/10年期合约成为主流市场策略。即使在周二的市场崩盘期间，这一策略也能发挥作用。

然而，一些机构消息人士认为，收益率曲线已经变得陡峭，投资者必须区分“牛市陡峭”和“熊市陡峭”。前者是由收入曲线的整体向下移动引起的，只有在这种情况下，它才能构成一个相对稳定的利润模型。目前，有必要观察是否存在“牛急”的趋势机会。