顾家家居：营收增速回到高增长 外延并购加速

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古嘉家居(603816，临床单元)

收入增长率恢复高增长

延伸并购加速

买进

杨志伟中银国际

古佳家园发布18年季报:报告期内，收入18.52亿元，增长34.22%；归属于母亲的净利润为2.68亿元，增长42.90%；非净利润减少1.98亿元，增长43.97%。

一是收入增速回升，各行各业齐心协力

在18年的第一季度，增长率上升到30%以上，摆脱了去年第四季度的短期调整。就业务而言，所有类别都实现了快速增长。我们预计沙发业务将保持30%的增长率，面料和功能将快速增长，而床上用品将达到40%左右的增长率。收入的增长，一方面来自渠道的拓展。17年末，共有3512家店铺，净增500家店铺(主要是加盟店)。渠道继续深化和下沉，并在18年内开始贡献增量；另一方面，公司的持续营销活动取得了良好的效果，扩大了其品牌影响力，并保持了单店收入的增长。

其次，预计随后的成本压力将会缓解

毛利率略有下降，随后的成本压力预计会减轻。第一季度毛利率为36.5%，环比下降2.2%，同比下降1.4%。毛利率的下降主要来自成本的上升。公司上游原材料tdi在去年第四季度和今年第一季度处于高位，同比增长超过20%，影响了公司的毛利率。根据隆中化工的数据，tdi价格自3月下旬以来明显下降，预计由于行业新增产能的增加，空价格仍将同比下降。公司第二季度的成本压力有望缓解，毛利率有望回升。

第三，拓展并购有助于增长

扩展M&A有助于增长和丰富品牌矩阵。根据该公司的业务战略，该公司自17年来一直在加快拓展并购的步伐。17年5月，参与恒大地产战略投资。在18年的2月和4月，古家角通过两个股权投资基金间接持有房地产1.6451%的股权；在17年里，三个海外品牌相继问世。18年来，该公司正努力成为世界顶级综合家庭运营商。

四.投资建议

该公司是软家具的领导者。在优秀的管理团队和上进心强的事业部管理下，多门类发展的驱动力充分，渠道布局优化的效益稳步提升，品牌推广效果显著，制造和供应链管理得到优化，发展趋势良好。据估计，2018-2020年的每股收益为2.54元/3.16元/3.89元，同比增长32.2%/24.5%/23.2%，相当于18年的pe24x，保持买入评级。

主要风险。原材料价格大幅上涨；新业务的发展没有达到预期。