资管新规利好资本市场长期健康发展

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我们的记者赵阳

近日，中国人民银行等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)。根据产品类型的统一监管标准，《意见》从筹资方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行了分类，统一了投资范围、杠杆约束和信息披露的要求。

从资本利用的角度来看，根据投资的性质，资产管理产品可以分为四类:固定收益产品、股权产品、商品和金融衍生产品以及混合产品。对于总规模为1000亿元人民币的资产管理产品，新规的正式出台会对其产生什么影响？

据业内人士透露，新资产管理规定对股市和债市的短期影响主要体现在心理层面，而大部分市场冲击都体现在征求对新资产管理规定的意见上。从中长期来看，新的资产管理法规肯定会改善资产管理行业的健康状况，成为提高资本市场效率和投资价值的助推器。

帮助a股市场稳定

近年来，我国金融机构资产管理业务发展迅速，规模不断扩大。截至2017年底，不考虑交叉持股因素，资产管理业务总规模已达到1000亿元。在此类大型资产管理产品中，由于类似资产管理业务的监管规则和标准不一致，监管套利活动频繁发生。有些产品是多层嵌套的，风险基础不清楚。新的资产管理规定的实施将不可避免地导致一些基金的调整，或者从表外资产调整到表内资产，或者从非标准资产调整到标准资产。

中信证券固定收益首席分析师明明表示，随着资产管理产品净值管理的推出，不同风险偏好的投资者将表现出不同的投资行为。对于低风险偏好的投资者，其资产结构的变化可能会使大量表外财务管理转移到表内。虽然资金仍留在银行系统，相应的业务成本效益比将变得“不经济”；然而，高风险偏好的投资者可能会在财务管理部分的风险收益率不再具有比较优势后，转向股权、房地产甚至海外资产的配置。

随着资产管理产品投资的调整，有多少资本将流入股市？据明确预测，结合去年底银行理财市场数据和各种风险偏好类型的家庭比例，可以粗略估计，约有11万亿元资金将从表外理财转移到表内结构性存款和一般存款，此外，约有4万亿元资金将流向股票和房地产市场。

本意见发表后，各方更加关注过渡期延长一年半的变化。郭进证券策略师表示，新《资产管理条例》正式草案的最大变化是“新《资产管理条例》的过渡期将延长至2020年底”，这表明监管部门正在努力确保市场稳定，并给予金融机构足够的时间进行调整和转型，这无疑将对a股市场形成短期利益，有助于稳定股市。

华泰证券(Huatai Securities)分析师曾炎表示，市场已完全预料到之前的征求意见稿。同时，由于官方草案的部分调整和措辞的放宽，特别是过渡期的大幅延长，其对资本市场的影响可能会略有减弱。曾炎认为，新资产管理规定的“效果”好于预期，一方面将提振市场情绪，增强市场风险偏好；另一方面，这也将支持我们早先的判断，即今年流动性将略有改善，这有望帮助解释a股市场估值重塑。

有利于提振债券市场情绪

在资产管理产品的投资中，债券市场无疑是最重要的投资场所。据统计，截至2017年底，债券资产在我行理财资产配置中所占比例为42.5%，规模为12.5万亿元，其中利率债券2.5万亿元，信用债券10万亿元。

海通证券(Haitong Securities)首席经济学家蒋超认为，随着新资产管理规定的“靴子”落地，市场观望情绪下降，监管干扰因素减弱，有利于提振债券市场人气。处置现有资产对债券市场的负面影响程度将会降低。同时，规范的债券资产配置将在资金回笼后得到加强，这将有利于债券市场的长期发展。

根据本意见的规定，在过渡期内，为延续现有产品投资的未到期资产，保持必要的流动性和市场稳定性，金融机构可以发行旧产品进行对接，但应严格控制在现有产品的整体规模内，有序压缩和减少，防止过渡期结束时出现悬崖效应。

民生银行债券交易中心负责人魏松表示，一方面，在过渡期内，银行仍可以通过预期的收益型产品保持存量规模，但为了逐步满足新规定的要求，银行将逐步减少此类产品的发行。如果金融负债无法持续，银行理财需要出售流动性好的债券来解决赎回问题，这将对利率债券或高评级信用债券产生一定的供给影响；另一方面，银行理财投资的非标准资产有限，这将导致债务配置的需求。然而，在最近债券利率迅速下降后，债券收益率等于财富管理负债的成本，利差效应下降。如果估值是基于市场价格，就有必要考虑未来估值可能出现的浮动损失。因此，非标准导致的债务分配需求是一个动态过程，需要根据市场情况进行详细分析。非标准价值减少后，财富管理的债务配置需求并不强劲。

对此，莫尼塔研究(Monita Research)首席经济学家钟也表示，虽然新的资产管理规定有利于银行整体配置利率债券和高等级债券资产，但仍需防范资产管理业务重组过程中可能出现的流动性冲击和市场调整。此外，应特别注意后续监管规则(如非标准投资和信贷流通)可能形成的政策“预期差异”。

近年来，在解决资产负债表问题和规模竞争的要求下，银行融资规模不断扩大。借助资金池运作和非标准模式，银行融资也成为债券市场的重要边缘力量。对此，CICC的固定收益研究认为，在未来非标准控制和净值过程中，资产方收益率将越来越依赖于债券市场的收益率水平。因此，一旦债券市场收益率因存款竞争等因素而迅速下降，债务方成本下降，银行理财的扩张规模将受到很大限制，这将对资产方和债券收益率的要求做出反应，从而形成新的平衡。由于财务管理的规模扩张受阻，杠杆能力有限，银行财务管理很可能不再是债券市场的边缘力量。