美元强新兴市场危

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美元走强，新兴市场处于危险之中

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

朝鲜和韩国领导人手拉手跨过板门店，翻开朝鲜半岛历史的新篇章；然而，上周市场最大的吸引力在于，美国10年期国债利率突破了3%的大门槛，这给市场心理带来了爆发式的压力。然而，股市并没有做出很大反应，在卖出空开仓后，利率悄悄降至3%以下。上周，一些科技股喜忧参半，但全球股市缺乏良好的表现和方向。美国债务利率一度超过3%，对全球外汇市场的影响大于股市。欧元和日元双双疲软，新兴市场货币大幅下跌。阿根廷央行甚至大幅加息，以遏制资金外流。英国第一季度的国内生产总值增长率仅为0.1%。分析师们纠正了英格兰银行下月加息的机会，英镑汇率显然面临压力。在欧洲央行例行会议后的新闻发布会上，德拉吉的讲话与欧元走软相吻合。布伦特原油价格一度上涨，但由于美元走强，价格回落，金价也因美元走强而走软。

美国债券市场出现试探性攻击，在抛售压力下，10年期国债利率超过3%。全球债券市场对此反应并不强烈，而新兴市场货币今年遭受了罕见的抛售压力。彭博新兴市场货币指数4月下跌3%，新兴市场的高利率套利交易遭受重大损失。阿根廷央行被迫一次加息300个基点，以应对资金的快速外流。过去，美联储(Federal Reserve)的量化宽松政策创造了一个稳定的超低成本资本环境，投机资本借入美元购买新兴市场资产已成为近年来流行的套利交易之一。美国政策利率的不确定性增加，零风险资本利率上升，导致套利交易的风险特征发生变化。长期债务利率的上升引发套利平仓，资本离开新兴市场。今年第一季度，约有450亿美元流入新兴市场的债券市场，但据估计，自4月份以来已损失逾100亿美元。目前，它们大多是短期投机热钱，如套利交易，专注于新兴债券市场。然而，如果美国国债利率继续上升，其影响可能会波及股市，甚至实体经济。过去40年的记录显示，每当美元周期性走强，新兴市场国家都会有更多惊喜。美元上次持续走强发生在1993-2001年，新兴市场爆发了一系列危机，如墨西哥危机、亚洲危机、俄罗斯危机、巴西危机和阿根廷危机。阿根廷的lebac地位已经血迹斑斑，这不仅与全球环境和美元走势有关，也与国家税收制度的变化有关。然而，笔者认为，包括中国在内的新兴市场国家需要密切关注美元的中期走势，需要有一个深思熟虑的政策计划。

英国第一季度国内生产总值增速放缓至0.1%，远低于分析师预测的0.3%的中位数，服务业和建筑业的表现尤其令人失望。这一数字受到气候因素的影响，可能会从上面进行修正(2010年第四季度也发生了类似的情况)，但事实是总体经济趋势并不理想。在这种经济形势下，梅政府的谈判毫无意义，降低了市场对5月加息的预期。英国债券利率期货报价显示，市场最近几个月加息预期已降至20%以下。我相信英国央行不会在5月份加息，但今年下半年加息两次的可能性仍然很高，但加息时机对经济数据更为敏感。与此同时，作者认为英镑兑美元汇率出现了短期高点。