半年前 他预测到了这次全球暴跌！刚刚他又有新观点

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在今天的全球股市崩盘之前，美国的就业数据和企业利润还不错，那么风险从何而来？鉴于这次全球股市崩盘，有没有人先提出风险？谁是最敏感的分析师？美国股市崩盘的内在逻辑在哪里？分析师如何看待美国股市的下跌？你认为美国股市前景如何？对a股的影响会持续吗？边肖从各大平台的公开信息中收集了券商分析师的研究报告，并带大家一一解读。

2月6日，a股表现强劲，收盘下跌超过3%，跌破3400点大关；创业板指数暴跌逾5%，突破1600点，触及三年低点，行业板块几乎全线下跌......

回顾过去，包括a股在内的全球股市崩盘的源头是美国股市。美国股市上周五和周一大幅下跌。从1月26日的高点开始，S&P 500的累计跌幅达到了8%，道琼斯指数达到了8.5%，纳斯达克指数达到了7%。美国股市暴跌后，引发了全球股市的连锁反应，欧洲和日本股市也出现下跌。今天，a股更加哀痛。

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风险警告，有这次暴跌的预兆吗？

根据边肖上交的公开研究报告，在美国股市暴跌之前，一些券商分析师纷纷暗示美国股市存在风险。其中，川才证券的王鹏今年1月5日发表评论称，“美股牛市尚未结束，但现在需要更多关注风险”，这是一个接近大幅下跌的风险预警。指出最大的风险是劳动工资过度上涨，第二大风险是大盘股销售收入明显放缓，第二大风险是央行货币政策过度收紧。

华泰证券(601688)在2017年11月发布的年度战略报告《风通胀，揭示财富》中指出了美国股票的风险。该报告称，美国股市存在提前透支的风险。一旦货币政策收紧超出预期，全球股市可能会产生回调共振，海外市场大幅波动和金融危机的可能性比想象的要大。明年(注:2018年)，如果全球货币政策一致性收紧，证券市场可能会出现回调共振，这将间接影响中国证券市场。根据最近的趋势，这一警告已经得到证实。此外，该报告还指出，美国股市的风险点在于2018年中期国会选举。一旦民主党获胜，特朗普被弹劾的可能性将大大增加。如果发生这种情况，美国的政策连续性将再次受到影响，资本市场的逻辑将面临另一次重大洗牌。

平安证券在去年6月的策略话题中明确指出“美股还是下一个风险点”，指出了美股风险的五条线索。1.美国股市的整体估值显然偏高。其次，科技、新兴消费和其他行业的估值接近历史最高水平。第三，美国股票的长期交易已经非常拥挤，在空交易开始显示出它的先锋作用。第四，人们对美国宏观经济复苏的连续性表示怀疑。5.随着规模收缩的临近，货币“龙头”即将收紧。

1月28日，东吴证券(601555)发布了《大分化四论:真正影响当前蓝筹风格的三大风险是什么？》，突出了可能影响市场的三大风险，其中海外风险被列为目前a股的核心风险之一。

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深入调查，美国股市为何暴跌

在美国股市2月2日暴跌后，主要券商分析师很快发表了一些关于此次暴跌的评论。

张夏投资促进策略研究团队是较早对美国股市暴跌做出回应的分析师之一。他们在2月4日发布的《美股债务双杀、国内小券跌势、大趋势探索》评估报告中表示，美国股市调整的原因在于利率上升带来的持续大幅上涨、高额利润率和不断上升的风险水平。

广发证券(000776，Diagnostics)戴康、于贻琦在当天发布的报告中分析了美股震荡的主要原因，“美股暴跌a股，大周期被配置”:1)美国非农就业和工资增速强劲，通胀预期进一步上升，引发市场对美联储加快收紧货币政策的担忧；2)美国的长期收益率迅速上升。自2018年以来，10年期美国国债收益率已上升逾40个基点，达到2.84%。

2月4日，CICC海外策略师刘刚写道:“如何理解美国股市的暴跌？市场前景如何？引发暴跌的背景和原因概括如下:技术超买、利率上升过快、非农数据超出预期、政治不确定性升温。同时指出，年初以来的加速上涨后，美国股市在隔夜暴跌前的一个大背景是累积了相当大的涨幅，从技术面看明显超买，这使得美国股市更容易受到负面消息的干扰，一些麻烦可能会明显放大。然而，技术超买和历史低波动性都不是下跌的充分条件，还需要其他触发因素，这就是为什么仅仅依靠上述指标很容易判断方向，却无法准确选择时机的主要原因。

根据东吴证券宏观研究团队的分析，引发美股波动的因素在于周五发布的2018年1月就业数据报告。从历史的角度来看，只有一个就业数据不是特别严重的影响，但考虑到美国股市目前的估值水平和当前经济周期的持续时间，关键是市场可能放大这些不利因素的二阶影响。

2月5日，天丰证券的宋发表了一篇长达24页的研究报告，标题引人注目:“美股百年重演2: 1987，美股当前的风险与机遇”。注意到，去年12月初，发表了一系列关于美国股票市场百年历程的研究报告:“美国股票市场百年历程不仅是一部金融史，也是一部工业史和经济史。”这一次，针对美国股市的大幅下跌，他还在研究报告中直接对当前的美国股市发表了评论。他认为引发泡沫破裂的唯一原因是估值过高。“美国库存的现状是用温水煮炸弹。我不知道炸弹的爆炸点，但我知道水温在上升。在泡沫中，人们总能找到各种理由来解释估值的合理性，也就是所谓的‘我们不同’。泡沫破灭后，人们会发现各种高估值的不合理性。”

海通证券(600837)蒋超分析说，美国股市的崩盘源于宽松政策的正式结束。美国次贷危机之后，美国股市已经走出牛市八年了。除了经济复苏，另一个重要支撑在于前所未有的宽松货币政策。尽管美联储在2015年末开始加息，但零利率的初始加息仍相对宽松。然而，自2017年底以来，美联储开始收缩资产负债表，10年期美国国债利率在金融危机后突破了2.5%的长期平均水平，这意味着宽松政策正式结束。

此外，美国的充分就业减税是无效的。上周五公布的美国失业率已降至4.1%的历史低点，表明美国处于充分就业状态，这实际上意味着美国国内生产已经饱和，即使减税，美国经济也不可能有更多的增长。如果特朗普不愿意增加进口，那只会导致通胀。上周五，私营部门的小时工资增幅达到了2.9%的9年高点，通胀预期推高了美国长期国债的利率。美国是一个赤字政府，其减税依赖于政府借贷，但在国债利率飙升后，其借贷能力令人怀疑。

蒋超还认为，自2009年经济复苏以来，美国目前的经济复苏已经达到106个月，距离历史上最长的120个月只有一步之遥。在过去的两次中，美国的失业率分别在2000年和2007年达到4%左右，经济衰退发生在第二年。从美国信贷增长的角度来看，2009年由负转正，2016年达到8%的最高点，但现在已经下降到3.5%，这意味着经济扩张已经到了尾声。

兴业银行宏观分析师王汉在上周五和本周一美国股市分别暴跌后，及时发布了分析报告，他是这方面最勤奋的分析师之一。在上周五美国股市暴跌之后，王汉发布了一份报告，“美国股市暴跌之后，美国将何去何从？”对崩溃原因的分析:美国股市的崩溃不是由经济基本面恶化造成的，而是因为利率上升过快，不会影响股市估值。在美国长期利率快速上升的背后，市场担心核心通胀的上升趋势，这进一步转化为美联储加息的上行预期。

周一，在美国股市大幅下跌后，王汉发表了一份报告，“美国股市暴跌后，美国将何去何从？””他指出，市场的性质已经发生了变化:从担心美联储过度收紧货币政策，到担心股市崩盘进而影响基本面，避险情绪明显增强。同时，美国的风险规避具有明显的全球溢出效应，导致全球股市开盘时暴涨，风险规避的国债上升。

03

美国股票的未来趋势是什么？情况还不清楚

那么，在大幅下跌之后，分析师如何判断美国股市的未来趋势？

根据张夏投资策略团队，许多信号表明美国经济仍处于扩张阶段，这是美国股市的核心变量。因此，在短期内，他们不认为美国正在进入下行通道，但风险是可控的。然而，由于历史高估值水平和利率上升，2018年美国股市的波动性将明显增加。如果观察到美国经济数据明显走软，美股将面临更大风险。

兴业证券(601377)的王涵预测，美股未来的表现将继续取决于在一定时期内“经济复苏”是更强还是“利率上升更快”，这至少意味着美股的波动性将在2018年上升，因此类似周五(2月2日)的波动性冲击可能不是最后一次。

天丰证券的宋认为，美国股市已经进入第八个牛市年，这更类似于1987年之前的牛市相比，前三次美国股市崩盘，其中流动性溢价支撑和下降，但面临逆转，被动投资的比例增加，以推动估值重量级。根据这一历史经验，当美国债务的10年期利率在当前的加息周期中升至3.5%时，美国股市估值泡沫破裂的尾部风险将大幅上升，可能在2019年年中。在当前环境下，他提供的美股配置策略是优先考虑海外收入较高的公司，并受益于美元贬值的回购和税制改革下海外美元的回归。从收入增长和利润增长的角度来看，海外收入较高的公司比国内企业占主导地位的公司表现更好。此外，税收改革废除奥巴马医疗条款的趋势将对医疗行业产生更大的影响，因此他对技术行业更加乐观。

CICC海外研究对美股未来前景的判断是，恐慌和交易行为(拥挤交易下的卖出风险)导致的市场下跌很难用基本面因素完全解释，因此存在持续波动甚至超调的可能性。中期而言，虽然市场大幅下跌明显抑制了市场情绪，但基本面并未受到影响；情绪而非基本面导致的下跌不会逆转中期趋势，价值风格可能有更好的相对回报；虽然利率升得太快、太高对市场不利，但可能还没有到拐点。

海通证券的蒋超认为，未来我们应该关注避险资产的价值。“美国股市、日本债券市场和中国房地产市场号称是世界上三大泡沫。美国股市的下跌将在短期内影响风险偏好，但它也提醒泡沫资产在货币紧缩下有破裂的风险，因此我们应该关注2018年避险资产的价值。周一，美国国债大幅上涨，10年期美国国债利率从最高的2.85%降至2.7%，而金价反弹至1340美元。然而，由于国内债券市场的金融去杠杆化，债券市场的下跌幅度远远超过美国，高负债的中国经济长期以来一直无法承受高利率。因此，今年的国内债券市场具有巨大的投资价值。”

兴业证券的港股策略师张益东认为，当重大风险到来时，股市的波动性将会突然上升。至少在2018年上半年的剩余时间里，由上行通胀和下行经济压力引发的“滞胀样”噪音将持续影响全球股市的风险偏好，导致全球股市波动性加大。2017年，全球经济复苏引起了共鸣，股市波动处于低位，几乎没有像样的回调。2018年初，中国经济仍处于小规模复苏周期的后期，经济增长乏力，通胀上升，但目前还没有太大压力。然而，随着美国最新经济数据的发布，通胀预期大幅上升，导致美国股市近期大幅下跌。未来几个月，中国和美国的cpi数据将真正产生压力。他认为，全球货币政策将进一步收紧，这甚至可能导致始于2016年初的本轮全球经济复苏周期结束。

东吴证券宏观研究专家汪洋在2月4日的研究报告中直言不讳地指出，与此前的技术调整相比，上周五美股的下跌是一个拐点，这并不意味着美股必然会一个接一个下跌，而是美股的风险收益率将会恶化，美股的风险将会逐渐显现。

周一美国股市暴跌后，CICC海外策略师刘刚在也跟进了这份报告。经过一些分析，他仍然认为潜在的波动不会逆转中期趋势。当市场情绪逐渐稳定后，基本面积极趋势的吸引力将重新显现，因此中期内可以提供更好的干预机会。

04

分析师预计对a股的影响是一致的

美国股市的崩溃引发了全球股市的连锁反应。今天，a股也跟着下跌。这种情况会持续下去吗？a股会受到几何形状的影响吗？总体而言，分析师对a股的判断趋于一致，即短期影响，但a股中长期趋势保持不变。

东吴证券的汪洋在2月4日的报告中指出，a股与美股有一定的相关性。从逻辑上讲，美国股票的获利效应提高了全球风险偏好。在a股逐步国际化的背景下，全球风险偏好的改善已经波及到a股，但短期a股很可能受益于“春节效应”。从历史上看，自2010年以来，a股在春节前的前7个交易日和前5个交易日获得了正收益。

广发证券戴康和于一奇在2月4日的报告中表示，a股在沪港通开通后更容易受到国际市场的负面影响，尤其是通过香港股市的波动。然而，本轮危机对新兴市场的影响不会比历史经验更严重，因为美国股市的下跌本质上是由通胀担忧和更乐观的经济增长带来的情绪影响推动的，而不是基本面或风险事件的减弱。同时，目前a股的估值水平与美股不同，也不在历史高位。短期内“一元恢复”后，a股市场仍处于震荡调整期。中期利润增长的持续和增量资金的接纳将有助于“重新评估多头并扩大周期。”建议继续利用冲击来配置大周期。

据王汉峰2月5日的a股策略周报报道，上周五美国市场一夜之间发生的股票和债务双杀，预计将对a股的短期情绪和预期产生一定影响，但中期趋势并未改变，短期的盘整将使后续市场的潜在上涨更加稳定和可持续。

兴业证券的王汉认为，最近美国市场的调整对新兴市场来说是边际恶化。首先，在利率的影响下，美国的波动性上升，风险偏好减弱；其次，美国通胀预期的回升导致美国长期利率迅速上升，这可能导致美元边际贬值放缓，甚至在一段时间内“贬值”。因此，对于新兴市场而言，外部环境略有恶化，其好处可能相对减弱。但从全年来看，新兴市场面临的外部环境仍然不错。

这一轮全球经济复苏可能尚未结束，基本面仍有弹性。与此同时，更重要的是，自金融危机以来，发达经济体整体仍处于本轮大周期复苏的后期。一个特点是，其他发达经济体在基本面和货币政策方面正在赶上美国，这意味着美元中期疲软的格局没有改变。对新兴市场而言，就基本面(美元疲软意味着大宗商品价格不会因为美元而暴跌，美元是新兴市场基本面的支撑)和流动性而言，这仍是一个积极的环境。当这一逻辑被打破时，我们需要注意两个方面:第一，当经济基本面本身出现拐点时，从本轮全球复苏的顺序来看，我们需要注意中国需求的下行拐点；第二，市场本身的风险，包括上述美国小企业的流动性问题。