债市出现分歧 银行配置大军按兵不动

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记者张玉进·贾杰编辑陈郁

自1月份以来，债券市场收益率持续上升。其中，10年期国债到期收益率徘徊在4%左右；在油价飙升和美国债务利率的压力下，10年的CDB走上了“破5”之路。自1月11日以来，10年期中国发展活跃债券170215的收益率一直徘徊在5%以上，而信用债券的信用利差并没有扩大。这与过去大不相同。

市场分歧开始出现。一些人认为，债券市场的波动可能会继续，必须耐心和谨慎；也有市场声音暗示这是长期牛市的起点。

CDB的债务分配大军还没有到来

几天前，记者在采访中了解到，大多数银行并没有增加对中国的债务配置。原因是，一方面，CDB不是免税的，这使得CDB没有相同期限的国债，一些地方债务具有较高的成本绩效。因此，CDB目前的收益率水平对一些银行来说不够有吸引力。另一方面，在严格的监管环境下，银行主要保持流动性，不增加国债金额。CDB活跃债券市场的波动更受市场交易情绪的影响。

中信建设投资(CITIC Construction Investment)分析师黄对记者表示，监管部门对防范金融风险的态度是坚定的，尤其需要关注未来出台的新法规对资产管理的影响。在严格监管的趋势下，银行债务短缺将持续，债券市场需求将长期不足。此外，较高的通货膨胀和其他因素也导致高利率。

然而，市场上也有乐观者。彭阳基金管理有限公司总经理杨爱斌认为，随着未来货币政策、监管政策和金融市场参与者行为的变化，中国债券市场将进入长期牛市。目前，监管政策不确定性主导的格局将为债券市场带来战略性长期配置机会。

宽松的资金有利于债券市场的情绪修复

“利率债券的收益率在上周初再次上升，这可能仍与近期的严格监管情况有关。”一位货币基金交易员告诉记者，2018年，监管仍在变得更加严格，债券市场的情绪仍很谨慎。“目前的策略不是增加杠杆。在短期内，央行对控制杠杆的态度非常明确。”

尽管监管备受关注，但流动性正在逐渐放松。在跨月期间，没有资金短缺，整体表现稳定。截至上周五，据报道，上海银行(601229)的银行间同业拆借利率(shibor)隔夜拆借利率为2.5173%，当月最高价格未超过2.6%。存款机构一日质押式回购(dr001)加权平均利率在过去半个月下降了37个基点以上，上周五为2.4835%，仍处于近期低位。

在外汇市场，除夕夜之后，隔夜资本价格一直保持低位。尽管非银行机构的流动性相对紧张，但上海证券交易所一日质押式债券回购(gc001)的价格当月并未大幅上涨，上周最高收盘价也未超过3%。

宽松的资金主要受央行在春节前推出的一系列融资安排的影响。一方面，针对普惠金融的RRR减债开始释放资金；另一方面，金融机构有序使用临时准备金，支持银行在春节前满足现金需求。此外，月末的财务支出也对流动性形成了一定的支持。

在宽松资金的有利条件下，债券市场情绪得到了修复。上周，国债整体表现良好，收益率中心继续下移。中国债券收益率曲线显示，10年期债券的到期收益率从上周初的3.9368%降至上周五的3.9092%，累计下降2.76个基点。

然而，华创证券和债券的研究团队认为，收益率的下降只是长期下跌后的小修小补。修复范围可以是大约5到10个基点。当其他因素没有完全改变时，市场的大方向也没有改变。

业内人士预计短期债券市场将会回升，但幅度可能有限。从长期来看，国债的利率中心仍有上升的趋势。

在2月份春节前，资金将保持稳定。兴业银行的分析师何表示，在春节前两周，利率可能会开始上升，但要在2017年底突破高点是很难的。为了满足春节期间的资金需求，预计央行将充分利用各种流动性操作工具。春节前的最后一周，央行可能会进行反向回购操作，资金将从净提转到净放。当存在短期资金缺口时，央行可以通过运行短期流动性调整工具(slo)来平抑资金。