风向变了吗？最高层会议同时点名楼股债汇

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政治局会议首次提到了五大市场:信贷市场、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场。一个更稳定的资本市场有望获得更高的估值，这将进一步吸引资本流入。

这次高层会议首次命名了五大市场:信贷市场、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场。该机构认为，资本市场有望吸引更多的资本流入。

4月23日，中央政治局分析研究了当前经济形势和经济工作，传达了许多重要信号。

当天召开的政治局会议要求，要做好下一步工作，首先要全力打好“三个硬仗”，同时要坚持积极的财政政策取向，保持货币政策的稳定和中性，注重引导预期，把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。

这次会议特别提到“促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展”。根据制度分析，这是政治局会议上第一次同时提到五大市场。一个更稳定的资本市场有望获得更高的估值，并进一步吸引资本流入。

注意四个新表达

据证券时报《经纪中国》分析，与2月24日召开的会议相比，当天召开的政治局会议在表述上发生了变化，增加的内容主要有四个方面:

第一，继续扩大内需

二是加强关键核心技术研究，积极支持新产业、新模式、新业态发展

第三是降低企业融资、能源使用和物流成本

四是促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展

回顾2月24日的会议，我们将强调以下几个方面:

第一，实现今年经济社会发展目标任务，必须保持宏观政策的连续性和稳定性，实行积极的财政政策和稳健的货币政策。

第二，进一步推进供给体制改革，加快建设创新型国家，深化基础重点领域改革，坚决打好三个硬仗。

三是实施农村振兴战略，推进跨地区协调发展战略，扩大消费，促进有效投资，促进全面开放新格局形成，改善民生保障。

第四，全面加强政府自身建设，坚持依法行政，提高政府效率，更好地为人民服务。

新华社:这次会议传达了经济工作的四大信号

下一步宏观调控的方向是什么？高质量的开发如何用地？深化供应方结构改革的重点是什么？如何推进改革开放？

新华社指出，会议发布了当前经济工作的四大信号。

信号1:全力打好“三个硬仗”，保持宏观经济平稳运行；

信号2:主动满足优质发展要求，支持地方政府探索有效途径；

信号3:深化供应方结构改革，加强关键核心技术研究；

信号4:改革开放更加积极主动，深化改革，消除潜在风险。

从2018年博鳌亚洲论坛年会到支持海南建设自由贸易试验区，逐步建设有中国特色的自由贸易港，中国发出了深化改革开放的强烈信号。

制度解释:前所未有，五大市场同时提及

▇这次会议专门提到“促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展”。金融研究所的关庆友认为，这种情况以前从未发生过。

中泰证券的李迅雷解释说，更稳定的资本市场有望获得更高的估值，进一步吸引资本流入，但对于房地产市场来说，相关政策很难有明显的改变，一些人流出的四线城市的房价面临更大的压力。

广发银行宏观经济学家▇·郭磊认为，尽管货币政策难以改变，但基调已经微调。华泰战略还认为，与去年底的政治局会议和中央经济工作会议相比，基调略有改变。关庆友还认为，货币和财政政策的基调似乎没有改变，但实际上留下了一个漏洞。

▇会议强调，要努力完成全年的目标和任务。华泰战略认为，贸易冲突对经济的压力已经显现。

▇三年后，有人提出扩大内需，并在两次会议上强调“内需”。据广发宏观的郭磊(音译)称，这表明在贸易摩擦的背景下，内需已经被视为经济的垫脚石。中泰证券的李迅雷也认为，中央政府非常重视短期经济稳定。

该组织的具体观点如下:

[李迅雷:扩大内需是当前的必然选择]

1.欢迎三年后扩大内需。2014年12月，中央政治局会议提出了“释放内需潜力”的构想。自2015年以来，历届中共中央政治局会议的文件都指出，“主线是推进供给侧结构改革，适度扩大总需求。”我们认为，过去三年，中央政府在容忍经济波动的背景下，加大了结构调整和改革力度。“本次会议”提出“加快结构调整与不断扩大内需相结合，保持宏观经济平稳运行”，或者表明中央政府高度重视短期经济稳定，特别是“世界经济政治形势更加复杂”，或者是防止短期经济大波动的重要考虑。

2.扩大内需是当前的必然选择。2017年，国内生产总值增长率为6.9%，其中国内需求增长6.3%，净出口增长0.6%，国内需求对国内生产总值的贡献比2016年下降1个百分点。2018年第一季度，净出口大幅波动，对国内生产总值的贡献率与2017年底相比大幅下降。我们认为，目前的中美经贸摩擦不太可能发展成全面的贸易战，但对关键领域的短期打击可能仍会对中国的净出口产生影响，外部需求可能波动更大。在这种背景下，扩大内需已成为保持经济平稳较快发展的必然起点。

3.如何理解结构调整与持续扩大内需的结合？结构调整是一项长期任务，而扩大内需是一项短期对策。目前，扩大内需将围绕结构调整展开，特别是“积极满足高质量发展的要求，加大正确的推动力度，适时做出不正确的改变”的表述，表明扩大内需不会重复以往的“漫灌”，而是选择“精准滴灌”。因此，扩大内需也有望呈现结构性特征，重点是扩大制造业投资、拉动消费、减轻企业负担和增加居民收入。在这种情况下，预计将陆续出台针对实体经济的融资需求和结构性减税措施。

4.扩大内需有望稳定预期。目前，预计通过不断扩大内需，积极平抑短期经济波动，将形成相对稳定的经济预期。特别值得注意的是，“本次会议”明确提出“要促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展，及时跟踪监管，消除隐患。”我们相信，一个更加稳定的资本市场有望获得更高的估值，进一步吸引资本流入，为改革开放40周年创造良好的氛围。与此同时，房地产市场的相关政策显然难以改变。随着房地产相关税收法规的出台，一些人流出的四线城市的房价承受着巨大的压力。

[广发宏国磊:货币政策的基调已经微调]

首先，会议还肯定了第一季度经济的“稳定性”和“协调性”，第一季度的增长率实际上锚定了年度增长率范围。

第二，两地对“内需”的强调表明，在贸易摩擦的背景下，内需一直被视为经济的垫脚石。

第三，会议强调，货币政策应“注重引导预期”、“结构调整与持续扩大内需相结合”、“保持宏观经济运行稳定”，这表明货币政策虽难扭转，但已经微调。

第四，会议强调“加强关键核心技术”。正如我们前面提到的，促进工程师奖金是促进产业升级和维护产业安全的核心途径。

第五，会议没有直接提到杠杆，而是强调风险防范，风险防范部分的基调更加积极和稳健。金融市场和房地产市场的定义是“健康发展”和“消除隐患”。

第六，会议精神可以概括为16个字，即“稳定经济、扩大内需、深化改革、防范风险”。

第七，在确认了第一季度的增长数据和货币政策对社会融合的态度后，之前的两个担忧都是虚假的。这一次，政治局层面的政策得到了进一步调整，宏观基本面也比前一个月更加清晰。

[关庆友:货币和财政政策的基调似乎没有改变，但实际上它留下了一个松散的口]

会议的公告一如既往地简短，但仍有许多信号值得注意:

首先，不要担心挤压水和泡沫导致的经济衰退。第一季度的经济指标描述为“总体稳定”，与去年的“增长和效益恢复”有所不同，但仍采用了“稳中求进”的描述，有些超出预期。因为增长和效率都明显下降，所以不要只关注第一季度6.8%的实际增长率。名义国内生产总值增长率从11.2%降至10.2%，去年第一季度从7.9%反弹至11.7%。这种调整只能表明中央政府并不担心名义gdp的下降趋势，这与挤压水和泡沫有关，甚至是中央政府乐于看到的“好事”，这是非常重要的。

其次，货币和财政基调似乎没有改变，但实际上留下了一个漏洞。“坚持积极的财政政策取向，保持货币政策稳定和中性”，这两句话与去年相比没有变化，但看货币政策和财政政策的关键不是看这两句话，而是看下面这两句话。上一次是“控制货币供应的总闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长”。这一次，又是“着眼于引导预期，把加快结构调整与继续扩大内需结合起来，保持宏观经济运行稳定”。很明显，上次太紧了，无法控制大门，但这次太松了，无法扩大内需。今年经济下行压力客观存在。适度微调是一个高概率事件。这个RRR切割是一个信号。尽管它受到了对冲，而且不如RRR降息幅度大，但任何放松都不是一步到位的。最重要的是看清楚方向。

第三，我们应该继续淡化总体指标，着眼于未来的结构性指标。总量被忽略了，重点放在结构改进上，使用了两个更好的指标，一个是更好的协调，另一个是更好的协同作用，这似乎是为了回应外界对第一季度各子指标与总体指标不一致的疑虑。事实上，我们现在看到的经济指标的逻辑框架需要改变。工业和服务业结构调整可能导致工业增加值数据失效，内外需求结构变化可能导致出口数据失效，投资和消费结构调整可能导致固定资产投资数据失效。

第四，高层领导机制的变化越来越清晰，执行力明显增强。今年中共中央三中全会提出这么长时间，是为了尽快解决机构和人员问题，为改革创造条件。一季度，除国务院机构改革外，党的机构适应性也有很大调整。把一系列领导班子改组为委员会，特别是中央财经委员会，是非常重要的。这一次，进行了一次特别审查。随着党管经济，机制越来越规范和规范，执行力可能明显增强。

第五，强调博鳌亚洲论坛和海南的对外开放是改革开放向全局发出的强烈信号。博鳌是一个窗口，海南是一个前台。中央政府给予海南前所未有的高标准，也借此机会全面深化改革开放。值得注意的是，对海南的描述有一个小小的变化。Xi总书记在博鳌的讲话是“逐步探索并稳步推进建设有中国特色的自由贸易港”，这次会议直接简化为“逐步建设有中国特色的自由贸易港”。考虑到最近海南的一些政策，恐怕对海南的开放比我们想象的还要大。

第六，高质量的发展需要新的“锚”。央行金融业的综合统计数据只是开始，预计这些锚将陆续推出。顶层目标已从高速增长转向高质量发展，但支撑这一目标的“指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价和绩效评价方法”仍不完善，这是必须解决的前提。如果锚不准确，方向肯定会有问题。这并不新鲜。所有部委都在这么做。最重要的是央行金融业的综合统计。有了统计数据和标准，我们才能真正评估和评估，做出正确的决策。

第七，2018年将是核心技术分红年。中美贸易战并不可怕，但金融战争和技术战争是可怕的。中兴事件为中国敲响了警钟，空中央对此予以关注。以人为本，核心基础设施，尤其是网络基础设施是中国目前最大的弱点。最近中央连续召开会议，肯定会有很多资金和政策支持。然而，我们也必须认识到，这些技术不同于核武器，有客观规律，需要时间和积累。国家体系能否运转是一个问号，但无论如何，我们别无选择。

第八，中央政府不仅关注银行和房地产市场，而且比以往更加关注资本市场风险。它特别提到“促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展”，并命名了前所未有的五个市场。信贷是传统的银行风险，而房地产市场是传统的房地产风险。增加股票市场、债券市场和外汇市场是近年来的一个重要变化。这主要是因为这些市场已经暴露出巨大的风险，比如2013年的资金短缺、2016年的债务灾难、2015年的股市灾难，以及811后1万亿美元外汇储备的蒸发。一旦这种系统性风险出现在任何市场，政策层面肯定不会放过。

[华泰战略:注重“加快结构调整与持续扩大内需相结合”]

自2015年以来，“持续扩大内需”的要求首次出现在政治局会议上。这是“加快结构调整与不断扩大内需相结合”的首次尝试。

与去年底的政治局会议和中央经济工作会议相比，基调略有变化，从“以结构调整为主”转向“结构调整和扩大内需”并行，反映出贸易摩擦对经济的压力。

尽管政策的基调在一定程度上发生了变化，但鉴于日本的教训，即中国不会再次采取措施大幅刺激基础设施和房地产，它更倾向于通过减税和促进技术改造来稳定制造业投资和释放消费潜力。

贸易冲突进一步表明投资于长期资产和研发支出的重要性，在从短期购买向长期购买的交易转换中，这是一个有利因素，而不是阻碍因素。然而，短期而言，在前期信贷预期偏紧的情况下，低迷的房地产和银行业的估值可能会得到一定程度的修复。

[国鑫宏观固定收益:监管形势正在微调和放松]

本次会议的公告稿有三点不同:

1.把结构调整和扩大内需结合起来。以往的经济工作会议更强调结构调整，这次会议的草案指出:“要坚持积极的财政政策取向，保持货币政策的稳定和中性，注重引导预期，把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。”与前期相比，面对“世界经济政治形势更加复杂”的形式，中国的经济调控不仅要调整经济结构，还要注意扩大内需。

2.再次，建议降低企业的融资成本。长期以来，降低企业的融资成本一直被长期冲淡。在各种经济工作会议中，降低企业的经济成本更具有替代性，而这种经济成本更集中于降低企业的能源消耗和物流成本。例如，在2017年底政治局会议的公告中，只提出了“降低能源消耗和物流成本”。会议公告提出“降低企业融资、能耗和物流成本”。我们整理了2011年以来政治局经济工作会议的公告稿，发现降低企业融资成本的提法首次提出。

3.支持新兴产业发展。“积极支持新产业、新模式、新业态的发展”。在“当前世界经济政治形势更加复杂”的背景下，中国需要加强自身的培育，加强新产品、新模式、新业态的开发。

(风综合新华社、证券时报、券商中国及众多机构调研报告)