富博士课堂第七讲：分享确定性盈利和低估值的蛋糕

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最近，投资界对2018年的经济增长率和金融去杠杆化进行了多次讨论。笔者认为，股票的投资回报是由业绩的增长和估值水平决定的，监管当局的“减法”恰恰保证了上市公司未来盈利能力的恢复。与此同时，大多数公司的估值水平已回落至历史低点，因此现在是投资股票资产的好时机。

笔者观察到，2017年第三季度国内生产总值增长率为6.8%，略低于第二季度的6.9%，但第三季度上市公司盈利能力呈现明显加速趋势。2017年11月固定资产投资数据显示，制造业投资增速仍然很低。其中，以煤炭、钢铁和建材为代表的“产能过剩”投资增速均出现两位数下降，“过剩”的帽子已经过时。只要未来总需求能够保持基本稳定，相关企业的盈利能力有望继续提高。

第二个问题是关于对金融“去杠杆化”的理解。笔者认为，用“控制杠杆比率”，即广义信贷/gdp水平来描述这种金融监管的本质更符合实际情况。要控制杠杆率，前提是经济增长率基本稳定，然后尽可能用较低的融资额来实现经济稳定增长。根据去年11月的数据，广义杠杆率得到有效控制，增长率已降至略低于名义gdp增长率的水平。笔者预测，未来融资增长率有望保持在合理范围内，这将促进无效产能和落后产能的清理，抑制企业的盲目扩张行为，企业盈利能力有望更加稳定。

最后，看看当前的投资机会。近年来，在环境保护和有限生产的背景下，微观需求仍然强劲。去年11月，征地面积增速达到16.3%，超过了2013年11月上一个房地产周期设定的高点。此外，今年棚户区改造的数量超出预期。早期投资界对今年经济辩论的焦点是需求是否会下降。从以上信息来看，不必过分担心需求。

作者认为，今年我们仍然需要坚定地布局股票市场，包括股票和可转换债券。去年a股市场呈现“28年现象”，对前景较为确定的大蓝筹股和大消费进行追捧，估值水平明显提高。事实是，自去年以来，大多数股票的收益增加了20%以上，但同期80%的股票价格下跌，现在已跌至历史低点。以沪深500为例，代表二级蓝筹股的沪深500的估值已跌至28倍(ttm)，仅高于2008年11月初的第二低月度水平。展望未来，即使有流动性和情绪波动，a股市场的大多数股票预计今年将获得良好回报，依靠利润稳步上升。因此，今年投资者应该更加关注企业盈利能力的变化，淡化“核心资产和非核心资产”的标签。根据这一理念，具有明确生产能力的上游资源、有竞争力的制造企业和创新型增长型行业领导者有望取得更好的业绩。

(主编:何一华hn110)