偏股混基冠军刘彦春传授制胜之道：不博弈不追风 选择一门好“生意”

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记者吴晓彤编辑长弓

在京顺长城办公室，记者与刘艳春聊了两个多小时。这位“投身”证券业15年的基金经理笑着说:“我仍然热爱这个行业。”

谈到对资本市场的认识，行业的变化以及这些年的得失，刘艳春谈得很详细。在交谈中，我能感觉到他的平静和镇定。

或许，你越坚定，你的选择就会越简单。

在他看来，投资的方式是伴随优秀的企业一起成长，有足够的耐心。从历史上看，高回报公司的投资资本回报率通常远远高于平均水平。要做到这一点，产品创新、领先的商业模式和卓越的创业精神是不可或缺的。

他说，对于真正优秀的公司，他们倾向于容忍相对较大的估值波动。优秀的公司通常会带来惊人的回报。面对各种奇怪的主题，永远不懂技术，追逐市场出路，往往是亏损的来源。

在刘艳春看来，2017年，市场将再次变得有效，资本游戏中小市值和坏钱赶走好钱的局面将彻底改变。

今年，追随价值的投资者最终获得了市场大奖。据报道，2017年，刘艳春管理的景顺长城新兴增长和景顺长城丁一分别实现了56.28%和55.52%的增长。如果沪港深基金单独排名，那么这两只基金分别排名第一和第二。

“荣耀留在过去，未来更有希望”。刘艳春对于如何规划新的一年，如何选择投资的“轨道”，有着系统而深入的思考。

市场将继续投资回报的基本面

在经历了2017年的明显分化后，一些投资者开始期待2018年市场的风格转变，甚至一些券商分析师从清晰的角度提出了创业板的战略乐观指数。

在刘艳春看来，市场回归基本面的趋势不会改变。他认为，监管体系的调整和海外资金的流入对市场估值体系产生了深远影响，当前的流动性环境不支持过度的风险偏好。

“如果你想从市场中获利，你仍然必须诚实地做基础研究。”他解释说，2017年市场风格的变化与监管体系的调整密切相关。随着ipo的顺利发行、固定收益制度的改变以及新的减持规定的出台，小盘股公司的融资功能被削弱，这彻底改变了过去小盘股公司疯狂炒作的局面。此外，中国资本市场与世界接轨，海外基金进入中国时会选择最能代表中国竞争力的公司，这也对市场整体投资风格有很大影响。如果当前的制度环境没有发生很大变化，在这种博弈规则下，基础投资是有利的。

然而，市场风格总是在变化，刘艳春说，很难每次都跟上热点。他还强调，价值投资不等于购买白马蓝筹股，如果这些公司被高估，它们也应该出售。

值得注意的是，许多人经常反对“增长”和“价值”。刘艳春认为，这是一种认知上的误解，增长本身就是价值的一部分，而上市公司的市场价值不一定与增长相关。它认为，不考虑投入和投入来源的增长预测大多不现实，而通过外部融资、并购实现的增长往往缺乏可持续性。

回顾过去，2017年的投资环境非常清晰，“以龙为头”的战略优势凸显。然而，刘艳春强调，在进行公司研究时，每家公司都将按照统一的标准对待，估值合理的中小企业也将进入他们的投资视野。

刘艳春说:“对于所谓的美50，我们的原则是根据投入、资本产出、增长和估值综合评估其投资价值。你不能机械地购买所谓的漂亮50，你必须坚决地把它卖给那些偏离价值太多的公司。”

2017年11月，a股市场经历了一次重大调整，刘艳春看起来很平静，并利用市场调整来优化他的投资组合。

他承认，自2008年成为基金经理以来，他经历了多轮牛市-熊市转换。现在，不管是市场的诱惑还是周期性的调整，他的“抵抗力”都增加了很多。在它看来，一旦市场调整，股票的“折扣”是最大的优势。如果之前价格昂贵时是乐观的，那么打折时应该更乐观。

用正确的工业逻辑研究公司

经过15年的投资和研究积累，刘艳春对投资有了较为全面和深入的思考，并逐步建立了清晰的投资和研究框架。

在近两个小时的采访中，他反复谈到常识和逻辑的重要性，记者也清晰地感受到了他的独立思考。刘艳春笑着说:“投资是一个积累的过程，已经犯了很多错误。但随着时间的积累，犯错误的可能性会越来越小。”

在他看来，投资最终体现的是研究的积累，而关键是看清楚公司，并利用市场的无效阶段适时买入，从无效到有效是获利的过程。

具体到选股，刘艳春说选股要考虑投入产出和增长潜力等指标。他认为，高投入资本产出意味着行业竞争优势和良好的内生增长能力。只有高投入、高资本产出、高增长的公司才能不断为股东创造价值。

事实上，历史上回报率高的公司通常拥有远高于平均水平的投资资本回报率。要做到这一点，产品创新、领先的商业模式和卓越的创业精神是不可或缺的。

他说:“我们一直致力于寻找这样优秀的公司，并愿意与这样的公司共同成长。”

在具体操作方面，刘艳春表示，他更愿意布局竞争格局清晰的行业，选择内生增长势头强劲的公司。在投资之前，需要反复考虑公司的治理结构、定价权和报告质量。在选股中，我们主要比较roe和roic等财务指标，关注利润质量和投入资本产出的变化趋势，偏好通过市场竞争形成竞争壁垒的公司。

俗话说:“买的是徒弟，卖的是师傅。”谈到他的股票销售标准，刘艳春说，竞争模式是他考虑更多的一个因素。当公司的竞争壁垒被打破，行业竞争格局恶化时，他会考虑卖出甚至平仓。此外，如果持有的股票被高估，他们也会考虑减持，甚至平仓。不过，刘艳春也强调，他将对空发展前景广阔、增长道路清晰的股票估值给予更高的容忍度。

事实上，今年许多有价值的蓝筹股都实现了“戴维斯双击”。尽管许多投资者选择了高质量的公司，但由于持续交易，他们并没有获得高回报。

从刘艳春的基金头寸来看，大多数股票的持有期超过几个季度。他强调，在建立投资组合时，更多的重点将放在公司的结构、行业空空间、业务战略等方面。对于真正优秀的公司来说，估值通常会容忍相对较大的波动。

例如，他说，如果一个公司处于一个大的行业，竞争格局相对分散，并且该公司在行业中具有独特的竞争优势以及强大的再投资能力和再投资效率，那么该公司有可能继续快速增长并在很大程度上实现增长。一旦你找到这样一家公司，你需要容忍它的估值，并伴随它成长。

事实上，有时候，由于缺乏耐心，我们经常会错过这样一家有望成为巨头的公司，这样一家公司真的能给股东带来惊人的回报。

长期看好消费升级和技术创新

作为京顺长城基金的研究总监，刘艳春还需要带领各行业的研究人员进行细致的研究，系统地思考行业问题，分析行业格局，熟悉上下游产业链，这也使得刘艳春的视野更加全面。

展望未来，刘艳春对市场前景相对乐观。在它看来，中国经济已经显示出足够的弹性，消费服务和技术创新仍然是它最关心的投资领域。

具体而言，刘艳春认为，2018年基础设施投资和房地产投资增速将放缓，经济增速将面临一定压力。然而，由于供应方改革，工业产品将不会被放气，因此企业利润不应很低。利率目前处于最高区间，但拐点不容易把握。在当前流动性紧张的环境下，选择投资目标时要谨慎。

刘艳春认为，虽然流动性紧缩会给所有资产的估值带来压力，但也有好的一面，那就是加快行业中优胜劣汰的速度，让优秀的企业能够获得再次发展的机会。因此，我们对市场前景并不悲观，而是专注于寻找好的公司并伴随它们一起成长。

从长远来看，刘艳春认为中国的经济发展潜力仍然巨大，大学毕业生的资源比其他国家多得多，资本积累丰富，产业体系完备，本土市场巨大。事实上，中国已经在许多行业领先世界，越来越多的优秀企业开始在高附加值领域开拓国际市场。同时，移动互联网的普及将显著提高我国的运营效率，进一步降低交易成本，优化资源配置，提高潜在的经济增长率。

就“轨道”的选择而言，消费服务和技术创新仍然是刘艳春最关注的投资领域，这明显体现在他的立场上。刘艳春认为，消费升级是未来最明显的趋势。虽然技术创新是一个主要的投资方向，但遗憾的是许多优秀的技术创新公司选择了海外上市。

就消费服务业而言，刘艳春对白酒、轻工业、农业养殖和家用电器的投资机会相对乐观。他认为，一些消费服务公司具有良好的客户粘性、强大的定价能力、清晰的业务模式和透明的财务报表，可以相对容易地进行持续跟踪。一旦你清楚地看到一个公司的价值，你就可以伴随着它成长，从而获得丰厚的投资收益。