三周两次定向降准 支持实体经济被放至更突出位置

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三周内，存款准备金工具被宣布使用两次。

4月3日，央行宣布决定将中小银行存款准备金率下调1个百分点，分两个阶段实施，共释放长期资金约4000亿元。央行上一次宣布有针对性的RRR降息是在3月13日，这一天相隔不远。

与以往不同的是，“价格”措施同时使用——从4月7日起，央行将金融机构超额存款准备金利率下调至0.35%，鼓励银行将资金用于利率更高的信贷和债券投资。

由此可见，随着整个产业链生产的恢复，稳健的货币政策开始更加注重灵活性和适度性，将支持实体经济的复苏和发展放在更加突出的位置。

4000家中小银行受益

确保所有资金以低价投资于中小企业

此次定向RRR减债的目标是中小银行。据央行相关负责人介绍，中小银行包括两类机构:一类是农村金融机构，如农村信用社、农村商业银行、农村合作银行和村镇银行；另一类是城市商业银行，它们只在省级行政区经营。总共有近4000家机构，占银行系统的99%。

据央行测算，定向RRR降息可释放约4000亿元的长期资金，每个中小银行平均可获得约1亿元的长期资金，有效增加了中小银行支持实体经济的稳定资金来源，同时也降低了银行每年约60亿元的资本成本。通过银行传导，有利于促进小微民营企业贷款实际利率下调，直接支持实体经济。

从具体操作来看，4月15日和5月15日两次实施定向RRR减息，每次减息0.5个百分点。上述负责人解释称，此举是为了防止因一次性释放过多而造成流动性淤塞，并确保被降级的中小银行获得的所有资金将以较低的利率投资于中小企业。RRR降息后，4000多家中小存款金融机构的存款准备金率将降至6%，这是一个低水平。

“进一步降低中小银行存款准备金率，将增强中小银行的金融实力，有助于引导中小银行以更优惠的利率向中小企业发放贷款，扩大对受疫情严重影响的农业、外贸和工业的信贷供应。加强对实体经济复苏和发展的支持。”上述负责人说。

超额准备金利率12年来首次下降

促进银行提高资金使用效率

与目标RRR降息相比，超额准备金率的下降超出了市场预期。央行表示，自4月7日起，央行金融机构超额存款准备金利率已从0.72%下调至0.35%。

所谓超额准备金，是指接受存款的金融机构在支付法定准备金后自愿存入中央银行的资金，由银行独立控制，可随时用于清算和提取现金。央行为超额准备金支付利息，其利率为超额准备金利率，自2008年从0.99%下调至0.72%以来，该利率一直未调整。超额准备金利率的大幅下降无疑会影响银行将超额准备金存入央行的积极性，并最终影响银行体系创造货币的能力。

“央行将超额准备金率从0.72%下调至0.35%，这可以促进银行提高资本使用效率，促进银行更好地服务实体经济，特别是中小企业。”央行相关负责人表示。

财新证券首席经济学家吴朝明认为，此举将鼓励银行以更高的利率将资金用于信贷，让更多资金流入实体经济，并有助于增加中小企业的信贷融资。

方正证券(601901)首席经济学家Color表示，超额准备金利率的下调不仅提高了贷款意愿，也使银行更愿意购买债券，为发行更多的特种债券和地方特种债券提供了流动性支持。

Color进一步指出，增加贷款或购买债券是否会进一步扩大银行业的资产负债表，商业银行仍需相应补充更多法定准备金，以满足央行的准备金要求。因此，对于中央银行而言，这一操作实际上是将部分超额准备金转为法定准备金，准备金账户中的资金总额变化不大，但这一操作增加了经济系统中的流动性，发挥了金融支持实体的作用，有助于发行国债和特种债务，增加了实体经济的信用。

货币政策将支持实体经济的复苏

把它放在更突出的位置

无论是针对多达4000家中小银行的RRR降息，还是大幅下调超额存款准备金率，都可以看出，货币政策将支持实体经济复苏和发展放在了更加突出的位置。

货币政策将如何具体操作，尤其是如何在降低RRR利率和降低利率之间做出选择？此前，市场上有声音称，自去年8月以来，贷款市场的报价利率(lpr)已下降26个基点，挤压了银行利差。因此，有必要降低基准存款利率。

对此，央行副行长刘国强指出，基准存款利率是利率体系的“垫脚石”，可以作为工具使用，但这种工具是特殊的，需要在实施时进行充分评估。例如，在物价情况下，目前的消费价格指数(cpi)明显高于一年期存款利率；我们还应该考虑经济增长和内外平衡的因素，以及过低的利率是否会增加货币贬值的压力。“特别是，存款利率和普通人(603883，诊断股票)之间的关系更直接。如果调整为负利率，应该充分评估，应该考虑普通人的感受。”刘国强说。

中国央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马军表示，市场参与者可以把重点放在政策工具上，如最高管理层最近提出的“充分利用RRR全面降息和定向RRR降息”。鉴于外汇账户已不再是基础货币供应的主要渠道，稳定的经济需要适度的广义货币增长率，央行在未来的总体存款准备金率下调和有针对性的存款准备金率下调方面会有较大的空空间，必要时可以加强公开市场操作。

刘国强表示，在下一阶段，货币政策应分阶段把握力度、重点和节奏，保持合理充裕的流动性，充分满足市场需求，绝不让市场出现“资金短缺”。当然，货币不应“多毛”，广义货币(m2)和社会融资规模的增长率应基本匹配，略高于名义gdp的增长率。

刘国强还要求实施有针对性的RRR计划，并发挥储备工具的积极激励和指导作用；同时，积极推进lpr改革，强化定价自律机制，引导银行适当向实体经济盈利，促进企业综合融资成本明显下降。