借再融资新规东风 ?券商“补血”正当时

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《时代周刊》上海记者盛伟

海通证券(600837。上海)在2月25日晚发布了200亿元固定增长计划的第二次修订。这是自新的再融资规定发布以来，第一家宣布固定增长计划的券商。

海通证券的方案调整紧紧跟随新的再融资规定的要点:发行价格“打八折”、锁定期缩短、发行目标提高都是新的再融资规定的亮点。

目前，仍有许多券商也在推进固定收益增加计划。市场普遍认为，他们很有可能会根据新规进行调整。

同时，新的再融资规定也将增加经纪投资银行的业务量。据《泰晤士报》记者的不完全统计，自新规发布以来，已有近100家上市公司披露了再融资进展，随着增量业务的到来，补充资金成为所有券商的当务之急。

2月26日，中国银行证券(601696.sh)在上海证券交易所成功上市，成为第37家a股上市券商；2月28日，CICC(03908.hk)宣布将很快作为a股上市作为回报。证券公司新一轮“补血”行动正在悄然进行。

经纪业的“补血”浪潮

海通证券2018年4月开始固定增资200亿元。

根据公告，海通证券分别于2018年4月26日和2019年4月25日召开了第六届董事会第三十次会议和第六届董事会第三十七次会议，审议通过了关于公司非公开发行a股的相关议案。非公开发行股票的申请于2019年12月6日获得中国证监会批准。

在第一次修订的基础上，第二次修订对发行目标上限、发行价格和定价原则、有限出售期等与新的再融资规则要点密切相关的相关内容进行了修订。

具体而言，海通证券的非公开发行对象为公司现有股东，如上海郭盛集团、上海海燕投资、光明集团、上海电气集团，不超过35个特定对象，如证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、金融公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者(qfii)、其他境内法人投资者、自然人等。

其中，上海郭盛集团计划认购100亿元人民币；上海海燕投资拟认购金额不超过30亿元人民币。根据新的再融资规定，固定价格从原基准价格的10%下调至20%。

再融资一直是证券公司补充资本的重要渠道。风统计显示，去年共有18家上市券商抛出再融资计划，其中8家发行了固定收益计划，即中信证券、中信建设投资、华中证券、西南证券、南京证券、海通证券、国鑫证券和首创股份，6家发行了配股计划，4家发行了可转换债券计划。

3月2日，上海一家大型私人投资公司的经理告诉《泰晤士报》记者:“证券业与资本规模有很高的相关性，资本规模在很大程度上决定了证券公司的综合竞争地位。在以净资本为核心的现有行业监管体系下，净资本对公司未来发展有着重要影响。不断补充资金、扩大资产规模是券商稳定发展和转型的基础。”

除了再融资，ipo也是证券公司补充资本的最直接渠道。

除了中银证券和CICC，还有很多券商加入到“补血”的大潮中来。根据wind数据，截至3月2日中午，有11家券商在等待ipo审核，如财大证券和国联证券。

但海通证券、中信建设投资等8家证券公司的固定收益计划尚未实施，预计募集资金将达到859.6亿元。天丰证券、东吴证券等五家证券公司计划筹资388.05亿元。

投资银行受益最大

“超出预期”的新再融资规定于2月14日发布。热点在于简化发行条件，提高创业板的再融资覆盖率；另一方面，优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。

3月2日，上海一家大型券商的投资银行家对《泰晤士报》记者表示:“与以前的规定相比，新规定已经大大简化，这对中小上市公司有很大影响。“紧缩诅咒”已经解除，越来越多的中小企业满足了再融资要求。同时，许多条款提高了机构投资者参与固定资产增加的吸引力。”

新规定实施以来，在上市公司中出现了一股调整固定增加方案的“旋风”。据《时代周刊》记者不完全统计，自2月中旬以来，已有近100家上市公司披露了增发的进展情况。

一些接受采访的业内人士认为，新的再融资规定对券商类股是一个重大利好。上述投资银行家指出:“对经纪投资银行的影响最为明显。中小企业对融资的需求很大，这部分增量收入是最确定的。”

根据国鑫证券对新再融资规定下投资银行业务收入增量规模的测算，2017年再融资规定收紧后，整个市场的固定收益募集资金规模开始下降。2017年至2019年，固定收益类募集资金规模分别为10197亿元、7855亿元和6584亿元。“放松管制”后，预计2020年募集资金规模将增加50%，手续费率在过去5年将下降。假设手续费率为0.2%-0.4%，预计证券业投资银行业务的增量收入将达到20-40亿元，占行业总收入的0.5%-1%。

从行业集中度来看，2014年至2019年，证券业cr10收入在50%以上，2018年和2019年分别达到70.41%和64.58%。国信证券(Guosen Securities)分析师王建认为，对于资本实力较强、机构业务较强的券商来说，再融资放松对其利润的增厚效应将更加显著。

除了投资银行业务，证券公司的其他业务部门也将受益于新的再融资规定。“经纪人的自营职业和资产管理可以通过参与增加市场的很大可能性而获得某些好处。再融资的放松将导致利润增长估值的增加，而市场活动的增加也将带来经纪业务收入的增加。”前述投资银行家进一步指出。

CDB证券分析师程玲认为，包括新的再融资规定在内的相关政策已经逐步到位，券商正迎来历史性的发展机遇。“新的再融资规定将有助于吸引长期资本进入市场，刺激资本市场的活力，改善资本市场的资源配置功能，进而增加直接融资的比重，这是全面深化资本市场改革的有机组成部分。作为券商的一项轻资产业务，再融资受到监管的影响很大。预计新规出台后，券商的现金发行收入将恢复到100多亿元。”

王建认为，从市场整体影响来看，一方面，一系列资本市场改革措施将提振市场交易活动。在中性假设下，预计2020年日均成交量将增长15%-20%，并扩大至5983亿-6243亿元，从而带动经纪业务增长；另一方面，再融资的放松将影响市场方式的转变，以中小股为主，代表新旧动能转换的中小企业和高科技企业有望在这一改革背景下受益。