利用资产配置做好投资风险管理

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2020年初已经非常不稳定。当市场关注回报和经济增长，中国经济增长是否应该“保6”在中国市场和学术界激烈争论时，一个完全出乎意料的“黑天鹅事件”——新型冠状病毒爆发出现了。全球市场密切关注疫情、对中国及海外经济和市场的潜在溢出效应。

新型冠状病毒流行的难点和挑战在于新型冠状病毒的高传染性和春节特殊阶段带来的高传染性。幸运的是，各省、市、街道、居民区甚至一些农村正在实施严格的隔离政策，疫情很有可能在未来两到三个月内逐渐消退。新型冠状病毒流行的高概率集中在今年第一季度。

新型冠状病毒疫情将拖累中国的短期经济表现，但其对中国经济的长期影响有限。疫情的影响主要集中在第一季度，即疫情爆发的季度。我们估计，到2020年，这种流行病只会拖累中国经济增长0.2个百分点。疫情过后，经济将经历一个自然复苏期。在宽松的宏观财政货币政策和产业政策的帮助下，我们相信第二季度至第四季度的平均经济增长将有所回升，但2020年的年增长率将略低于年初发布的《2020年资产配置战略指引》中对2020年中国经济增长的预测。

在过去的一百年里，世界各地的疫情并不少见，包括1918年大流行、1957-1958年亚洲流感、2003年非典、2009年美国h1n1流感、2015-2016年巴西寨卡病毒、2014年西非埃博拉病毒等。从历史流行病的经验中可以看出，即使是这些大流行病也只能对经济产生短期影响，不会改变经济本身的潜在增长趋势。我们相信新型冠状病毒的爆发也不会例外。

在一季度a股经济增速可能下滑的情况下，a股不可避免地会面临更大的压力，波动性加大。然而，在认识到疫情对股市的短期负面影响的同时，也有必要认识到，疫情过后股市有修复的潜力，而且疫情不会影响中国的长期经济走势，也不会影响a股的长期配置价值。投资的本质是“低买高卖”。这种流行病将导致资产价格短期(过度)下跌，这将从本质上为高质量资产创造购买机会。

最重要的是，我们要强调的是，疫情爆发是对投资者的一个很好的提醒，提醒每个高净值客户真正实施资产配置，避免单一资产组合。拥有均衡的资产组合，坚持长期投资的理念，以免受到短期公开市场大幅波动的影响。即使对于公开交易的资产，我们也可以看到，自1月20日疫情爆发以来，当中国和海外股市受到影响时，主权债务总体表现良好，黄金也有所上涨。随着波动性的改善，量化策略也显示出积极的表现。将这些资产纳入资产组合将对对冲股市下跌起到很好的作用。

资产配置是投资过程的核心环节，也是投资收益的最大决定因素。我们强调，在资产配置中，要坚持资产收益低相关性和资产类别高分散性的原则。我们强调资产配置的三个维度:大资产内部配置、大资产之间配置、国家和地区之间配置，遵循跨地区国家配置、跨资产配置和通过母公司长期投资的三大黄金原则。资产配置的目的是分散投资风险，降低投资组合的波动性，使投资组合的回报更加稳定，避免一切损失。

在1月初发布的《信易财富2020资产配置策略指引》的基础上，根据疫情爆发情况，信易财富资产配置委员会分析了疫情下各投资领域的投资策略，考察了各主要资产组合，得出疫情对投资者全球长期资产配置没有负面影响，组合表现稳定可控，特别是重点配置的中长期资产。例如，通过母公司基金在医疗保健、tmt、企业服务等领域的投资，资本市场定量战略投资，物流和医疗保健房地产投资，它还将受益于疫情期间和之后的经济需求，并且长期投资凸显长期价值；在防疫期间，新兴技术和医疗手段也将出现。信易财富母公司将根据新机遇的出现，继续优化母公司资金配置，更加关注新经济；短期内，国内相当一部分行业和企业受到了较大影响，但我们预计影响将集中在第一季度和第二季度，这是阶段性的，负面影响在未来12个月内是可控的。鉴于投资市场的短期波动，我们也积极向投资者提出建议:

鉴于中国可能在短期内进一步放松货币政策，我们认为，疫情不会对资本市场产生长期负面影响，但会为高质量资产创造许多购买机会。面对资本市场的短期波动，资本市场母公司基金表现出较强的抗跌效应，量化母公司基金在开市首日逆势上涨。我们将继续优化和调整资本市场母公司基金的地位，实现持续稳定的增值。因此，建议投资者低水平增持a股。从行业角度来看，大消费和tmt等新兴经济体仍是长期配置方向。用于保护和检测的医药库存应避免“追涨杀跌”，但应长期关注具有研发能力的医药企业；周期性行业调整后，估值的吸引力增加。

强调替代资产的高配置。随着公开市场风险的上升，替代资产的配置价值变得更加突出。私募股权、房地产基金和对冲基金等另类资产的一个特点是，与传统股票和债券资产的回报率相关性较低。私募股权等另类资产的配置不仅使投资组合多样化，而且有助于提高投资组合回报的稳定性。

重申黄金仍然具有良好的配置价值。新冠肺炎疫情的到来推高了黄金价格。在地缘政治风险持续存在、全球经济运行进入后期阶段以及美元走软的背景下，预计今年剩余时间金价将上涨0。

充分配置海外资产的客户可以放心，疫情对海外资产表现的影响非常有限。虽然目前的“新冠肺炎”疫情更严重，传播范围更广，但其影响主要在中国得到控制。

针对每个资产类别，我们的观点如下:

◎国内私募股权:

私募股权行业的短期压力不会改变中国科技创新推动产业全面升级、大基数人群推动消费全面升级的大趋势，也不会动摇未来十年私募股权黄金布局的基础。尽管消费、服务等行业目前面临巨大挑战，但硬科技领域受到的影响较小，而医疗和企业服务可能会因疫情带来的需求而长期受益。总体而言，由于母公司基金良好的资产配置和分散投资，从长期来看，此次疫情对信易财富私募股权母公司基金现有投资组合的影响有限。

◎海外私募股权:

这一流行病还将对全球经济和单个行业的投资环境产生短期不利影响。例如，其他国家的制造业、消费和旅游业将面临中国需求减少和供应链中断的挑战。相反，医疗保健、2b和新经济等行业将受益于需求增长和科技进步。

这种流行病对信易财富的美元私募股权母公司的影响有限，原因如下:

1)投资区域多元化，包括美国、欧洲、中国、东南亚和以色列；

2)投资行业多元化，主要集中在医疗、电信管理和金融技术领域；

3)标的基金的设立时间是多样化的，不同时期的投资将不同程度地受益于公开市场定价调整。

◎资本市场:

投资的本质是以低于资产内在价值的价格购买。疫情导致资产价格短暂下跌，这为高质量资产创造了许多购买机会。疫情不会对市场产生长期负面影响，“危机”之后会有“机遇”。资本市场长期布局的机遇更加明显。中国资本市场的估值很低，外资正在涌入。机构投资者利用低价大幅增加头寸。市场化、法制化的顶层设计将创造一个黄金时代。

在资本市场上，母公司基金分散化，多资产布局优势明显，抗压力能力突出，影响有限。其中，量化母公司基金受益于最近市场波动性的改善，甚至逆势上涨。在行业中，大消费和tmt等新经济仍是长期配置方向。对于医药类股的保护和测试，我们应该避免“追涨追跌”，但我们应该长期关注有研发能力的医药企业；周期性行业调整后，估值的吸引力增加。

◎全球房地产投资:

短期内会有负面影响。不同的房地产受到不同程度的影响。零售和酒店物业将直接受到隔离措施的影响，而办公楼将较少受到影响。物流地产和数据中心的重要性和需求在疫情中凸显，并将继续具有突出的配置价值。从长期来看，房地产价值将在短期向下调整后恢复，就像2003年，在非典的影响下，房地产价值在12个月内恢复。CreditEase全球房地产母公司基金在区域和房地产类别的分散配置、所投资的优质房地产的保值功能和创造价值的投资策略，再加上房地产投资的长期性，使得疫情对房地产投资的短期影响可控，促使我们更加关注与医疗保健和养老相关的房地产投资的配置需求。

◎固定收入:

尽管一些债务融资者在短期内遭遇了突然的流动性危机，但央行率先为市场保驾护航，主流金融机构主动推迟还款或降低融资者的利率。流动性整体可控，分散区域投资价值尤为突出。然而，这一流行病造成的业务障碍可能导致高质量资产的周期性短缺。中长期来看，农业、小微企业、供应链金融等。将是帮助实体经济复苏和发展的核心因素。建议以科学技术为手段，坚持少量分散的原则。

◎保险保证:

从短期来看，疫情对保险业保费收入的影响是不可避免的，但从另一个角度来看，公共卫生事件会激发人们的保险保护意识，当疫情缓解时，客户对健康保护产品的需求会更大。同时，具有网络运营能力和科技服务能力的保险机构将在这一巨大挑战下凸显自身优势。

◎家庭信任:

短期内，突发疫情增加了家庭事故风险的可能性，也将对民营企业产生严重的负面影响。建立家庭信托的企业家有额外的保护伞，而私人企业家的资产集中或混合在家族企业中，他们可能面临更高的破坏家庭财富的风险。中长期来看，(超)高净值家庭应平衡企业资产和金融资产在家庭财富中的比重，建立防火墙，综合运用信托、保险、遗嘱等法律和金融工具隔离资产，以跨越经济周期，有效防范突发性灾害的致命打击。

资料来源:宜信财富资产配置策略委员会

(本文仅代表作者的观点，不作为本报的投资建议，投资者据此操作，自负风险)

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