天目湖：业绩增长良好 景区升级打开成长空间

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天目湖(603136)发表了一份19年业绩报告，其业绩大放异彩。该公司发布了19年业绩报告，年收入为5亿元，同比增长2.8%。归属于母亲的净利润和扣除后的净利润分别为1.24亿元和1.22亿元，同比分别增长19.9%和29.8%。主要得益于毛利率的提高和财务费用的减少。其中，第四季度收入/扣除净利润分别为1.2亿元/893万元，同比下降4.7%，同比上升184.7%。

可转债发行获批，景区升级稳步推进。3月19日，公司发布公告，发行可转换债券，募集资金3亿元；4月，公司发布公告，调整南山小寨二期项目和渝水温泉(一期)改造项目的募集资金使用，总投资分别为2.6492亿元和6911.9万元，计划分别使用募集资金2.4亿元和6000万元。根据公司公告，南山小寨二期工程建设周期为两年，核心内容为酒店和餐饮，建筑面积34000㎡。南山小寨酒店采用直营模式，有利于改善珠海南山酒店布局，主要是补充高端酒店产品；同时，它丰富了旅游项目，延长了游客的停留时间，增加了人均消费。除酒店外，其他文化景点免费开放，有望有效吸引游客，引导酒店业务。渝水温泉改造项目建设期为一年，主要用于酒店的改造和更新。1919年7月，可转换债券通过，景区升级预计按计划稳步推进。在过去的18年里，南山竹海景区和鱼水温泉景区的游客人数分别为101.7万人和30.6万人，同比分别增长4.9%和4.7%。改造升级完成后，将有助于拉动游客数量，增加人均消费。

投资建议。据估计，19-21年间，公司归母净利润分别为1.24亿元、1.45亿元和1.69亿元，相应每股收益分别为1.07元、1.25元和1.46元。2020年可比公司的平均市盈率是18倍。考虑到该公司作为民营景区运营商，具有市场敏感度强、管理效率高的优势，且景区位置和自身肌理也相对较高。对公司强大的二次开发潜力以及后续固定收益项目带来的业绩提升持乐观态度。给公司2020年25倍市盈率估值，合理价值为31.25元/股，并保持“增持”评级。

风险警告。景区改造升级进度低于预期；自然灾害；市场竞争加剧。

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