中金：疫情后的世界 中国要更加依赖内需

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CICC:继续关注“纯内需”

来源:金钟点睛之笔王汉峰

最近，“纯内需”的主题继续超越a股和港股的基础指数。2月底，海外疫情显示出加速和升级的迹象。我们首先提出了“纯内需”的主题，并分别筛选了a股和港股的“纯内需”组合。截至上周末，a股和港股的净国内需求组合分别比沪深300指数(CSI 300 Index)和摩根士丹利资本国际中国指数(msci china Index)高出15和7个百分点。基于当前海外疫情的影响和中国近期的政策应对，我们认为仍有必要继续关注“纯内需”领域。

为什么是纯粹的国内需求？

“纯国内需求”主要是指国内需求中的非贸易部门，以及中国供求关系主要决定的领域。在我们2月26日的报告中，我们强调了它主要包括三个方面:新老基础设施、住房相关、消费和服务，其中部分供应和需求在中国。目前，我们建议继续关注“纯内需”的主题，主要是因为:

1)疫情可能继续拖累外部需求和供应链:虽然疫情在发达经济体趋于峰值，但首先，根据中国的经验，生产和生活可能需要一段时间才能恢复正常；其次，一些新兴经济体的疫情仍在升级。综上所述，对中国外部需求和供应链的拖累可能会继续。

图表:CICC的每日开工指数显示，全国复工率已经达到90%，但在过去一周内没有继续上升

资料来源:交通部，g7，官方网站地铁运营，CICC研究部

图表:六大电厂日均煤耗基本接近2009-2019年的平均水平

资料来源:CICC研究部风信息

2)短期政策提振内需:为了有效提振需求，短期政策可以主要在“纯内需”领域发挥作用。我们注意到，最近政治局会议和国务院常务会议都强调了内需的重要性。

3)从中期和长期来看，在后疫情时代，中国应该更多地依赖国内需求:这一全球性疫情可能会强化一些已经被全球解读的趋势，包括暂时的“去全球化”。在这种背景下，强调内需可能不仅是短期内稳定经济和民生的权宜之计，也可能成为促进中国下一步发展的战略。4月9日，国家发展和改革委员会发布了《2020年新型城镇化建设和城乡一体化发展的重点任务》，同日，国务院发布了《关于建立更加完善的要素市场化配置体系和机制的意见》，以城镇化为重点，配合要素市场进一步改革，释放内需潜力，促进优质发展。这些文件可能已经反映了这一战略转变的意图。

4)“纯内需”板块的地位和估值不高:根据我们与投资者的沟通，近年来投资者普遍超额认购消费、医药、科技等。尽管其中一些因“纯内需”而大幅下跌，但仍有许多行业处于低估值和低头寸的纯内需状态。公共基金的最新季度报告也能反映这一点。

图表:各基金持股比例变化(2019年第一季度与2019年第一季度相比，单位:%)

资料来源:CICC研究部风信息

图表:1q20所有基金持股比例(单位:%)

资料来源:CICC研究部风信息

图表:1q20活跃部分股票型基金的重仓比例

资料来源:CICC研究部风信息

图表:基金重仓的季度变化

资料来源:CICC研究部风信息

5)随着中国恢复工作和生产生活进一步正常化，一些纯内需领域的基本面也开始好转。第一季度数据显示，3月份大部分地区的数据较2月份有明显改善，生产和投资，特别是政策支持下的基础设施和房地产投资迅速回升。与此同时，我们注意到，即使是受到严重影响的酒店业，近年来也开始攀升；在我们追踪的“外国人看中国”系列中，一些奢侈品消费跨国公司在季度报告中表示，最近的复苏好于预期。今后，我们需要继续关注内需领域的复苏进程。

继续关注“纯内需”

海外发达市场疫情趋于高峰，中国复工生产仍在深化，市场估值偏低，政策逐渐发挥作用，对市场前景不容易过于悲观。建议逐步布局，耐心等待。我们建议继续关注“纯内需”，主要包括三大领域:新老基础设施、住房相关、部分消费和服务等。在行业层面，它包括建筑材料、机械、家用电器、领先的房地产、汽车、酒店、食品和饮料、5g相关的计算机和通信等。我们更新了a股和港股的“纯内需”投资组合。具体股票请参考CICC官方研究报告。

图表:自2月26日以来a股纯国内需求投资组合的表现

资料来源:事实集，CICC研究部

图表:自2月26日以来香港股票纯国内需求组合的表现

资料来源:事实集，CICC研究部

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