油价大反弹，抄底基金亏损却在加大 国内基金也踩雷

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为什么纽约飙升的油价没有导致原油基金的飙升？由于最近几个月纽约原油价格合约具有超价差结构，包括美国石油公司在内的逢低买入原油基金通常是“低卖高买”的滚动合约。因此，如果这个市场组织没有变化，这些逢低买入基金最保守的损失将达到每月13%。

油价是大反弹，但逢低买入基金的损失正在增加！

4月24日，纽约期货原油6月合约价格连续两个交易日飙升22%，然后在亚洲交易时段继续上涨。一些国内投资者又不平静了，一些人在社交媒体上大喊“捡便宜”。

事实上，纽约飙升的油价并没有带来逢低买入原油基金的飙升，但这些原油基金的实际损失区间仍在扩大。同一天，美国最大的原油基金——美国普遍服务义务基金——飙升了22.9%，暴跌了10.68%。4月23日，在纽约石油价格强劲反弹22.42%后，美国义务教育基金仅小幅上涨5.18%。

目前，包括美国石油公司在内的原油基金已经开始为进一步亏损做准备。4月22日，全球最大的原油期货交易所交易基金——美国石油基金(uso)，提议将美国原油基金反向拆分。股东持有的基金每八股将被合并为一股，这大大减少了流通股的数量。同时，原油期货投资比例再次调整为“6月合约40%+7月合约55%+8月合约5%”，进一步延长了开仓合约。

然而，这一策略并不受市场青睐。毕竟，只有纽约期货原油的5月合约在4月20日结算，结算价格为-37.63美元/桶。一个月后，没有地方放原油了，那么如何以实物形式交付呢？

更无奈的现实是，这种由散户投资者主导的逢低买入基金在全球规模庞大。截至上周，资本流入已超过80亿美元(相当于约560亿元人民币)。这些基金集中在6月和7月的合约上，正被对冲基金追逐，这大大增加了净资产值降至零以下的可能性。

据该基金披露的季度报告显示，截至第一季度末，至少有6家国内qdii持有美国国债，其中E基金原油、南方原油和国泰大宗商品持有美国国债的比例均超过18%。这些基金发布了市场交易价格波动警告公告，提醒投资者注意损失。

油价已经反弹！逢低买入原油基金的损失正在增加。

4月22日，纽约wti原油期货6月合约从每桶10.26美元的低点大幅反弹，收于每桶13.78美元，飙升22.9%。4月23日，纽约油价继续大幅反弹，上涨了22.42%。一些市场投资者再次高喊“逢低买入”。

事实上，逢低买入的油价仍在利用这场大火，尤其是通过原油基金。随着反弹，实际损失仍在增加。从全球最大的原油交易所交易基金uso的角度来看，在4月22日纽约油价强劲反弹22.9%后，USO基金再次暴跌10.68%，损失范围仍在扩大。4月23日，在纽约油价强劲反弹22.42%后，美国服务组织基金仅小幅上涨5.18%。自今年年初以来，世界上最大的原油交易所交易基金已经损失了80%。

为什么纽约飙升的油价没有导致原油基金的飙升？由于最近几个月纽约原油价格合约具有超价差结构，包括美国石油公司在内的逢低买入原油基金通常是“低卖高买”的滚动合约。因此，如果这个市场组织没有变化，这些逢低买入基金最保守的损失将达到每月13%。

最初，美国普遍服务义务基金应该在最近几个月将原油期货的100%资产分配给合约。在5月合同于4月20日结算之前，它应该移到5月19日结算的6月合同。从4月初开始，根据美国奥委会资金的重新安置，重新安置从4月1日开始，大部分在4月14日完成。

从市场来看，6月份的期货合约是由原油基金推动的，原油基金在4月1日和4月2日将6月份的合约价格连续推高了11%和12%。总体而言，6月份普遍服务义务的平均成本价为22美元。

现在，在六月份飙升之后，纽约的油价是多少？仍然不到18美元。显然，这一价格仍远低于原油基金的成本价区间，这导致了原油基金的亏损。

美国最大的原油基金以8:1逆转，而“抄底”原油基金开始退缩

目前，包括美国石油公司在内的原油基金已经开始为进一步亏损做准备。4月22日，美国期货交易所交易基金——世界最大的原油期货交易所交易基金——的经理提议将美国原油基金反向拆分。股东持有的基金每八股将被合并为一股，这大大减少了流通股的数量。

从理论上讲，减少股票数量将通过增加每股净资产值来推高股价。拆分将在美国东部时间4月28日市场关闭后进行，并将在第二天反映出来。

值得注意的是，这种分离和合并也为下一次净值下降做好了准备。目前，作为最大的石油etf，uso在6月持有约30%的wti未平仓合约，是6月合约中最大的多头头寸，也是最引人注目的机构。巴克莱此前也采取了类似措施，宣布其原油etn将实行40股一股的反向股权分置，这将在5月1日开盘后生效。

为了避免进一步的损失，上周4月19日，uso原油基金表示已经改变了操作，并计划在最近一个月的合同(目前为6月)中分配80%的资产，在下一个合同中分配20%(目前为7月合同，此时uso持有6月合同的28%，这对6月合同有很大影响)。根据约定，美国奥委会将于下月5日至8日实施变更行动。

然而，为了避免6月份合约进一步下跌，美国奥委会从本周开始加快了调整。根据彭博社基于该基金公告的计算，4月21日(周二)包括美国国债在内的原油交易所交易基金卖出了约11万份6月wti期货合约，相当于前一天结束时所有未平仓头寸的19%。因此，6月份wti原油期货下跌68%，至每桶6.50美元的低点，但6月/7月合约的正价差几乎翻了一番，达到每桶10.99美元。

没错，原油基金正在滚动“低卖高买”的合约。4月22日，原油ETF-uso基金向美国证监会提交8-k表(重大事件报告)，决定将原油期货投资比例调整为“6月合约40%+7月合约55%+8月合约5%”，进一步延长开仓合约。

然而，在这种延伸下，原油基金uso正面临巨大风险。Uso在6月持有大量wti合约，分别占ice和cme未平仓头寸的35%和25%。如果6月份wti合约在预期头寸转移前(5月5日至5月8日)下跌至负值，其净资产值可能低于负值。

越来越多的原油交易所交易基金害怕清算，许多投资银行警告称，原油基金将跌破零

目前，uso原油基金并不是美国唯一的一个。这种净资产价值可能低于负值的逢低买入基金通常面临着共同的问题。

就在上周，美国原油基金uso的资产达到创纪录的50多亿美元。如今，这些资产还不到30亿美元。目前，亚洲原油交易所交易基金仍高达33亿美元。根据彭博社(Bloomberg)汇编的数据，目前有13家与原油相关的交易所交易基金在亚洲交易所上市，在大宗商品价格本周暴跌之前，大多数交易所交易基金的总资产和资本流入都达到了历史峰值。由于总资产仍在33亿美元左右，风险仍然很高。

统计数据显示，大多数石油基金今年都大幅下跌。其中，今年以来，在中国香港上市的三星S&P高盛原油期货交易所交易基金(er futures etf)下跌了85%，而wti原油只下跌了76%。2020年，澳大利亚贝塔股票原油指数etf下跌了83%，中国台湾的一只杠杆基金损失了75%的资产和86%的市值，这是亚洲同类基金中跌幅最大的。

在这种情况下，由于预期6月份悲剧会重演，原油基金跌破零的可能性正在席卷etf行业。

4月20日，美国第三大石油公司etn决定下市。巴克莱银行宣布将于2020年4月30日全额赎回ipath b系列S&P高盛原油指数etn(代号为oil.us)进行清算。4月21日，石油基金收盘下跌40.21%，收于2.23美元；自年初以来，该指数已暴跌82.27%。

野村证券(Nomura Securities)跨资产宏观策略师查理·麦克里格特(Charlie mcelligott)周二警告称，如果所持期货价格跌至零以下，etf本身也可能跌至零以下。

在这方面，原油交易所交易基金已发出预警。" 2020年6月合约的价格可能会降至零或负值."三星资产使用公司在公告中称。“因此，继续持有2020年6月合约可能会给子基金和单位持有人造成重大损失。在最坏的情况下，子基金的净资产值可能会降至零，投资者可能会失去对子基金的所有投资。”

最近几个月，对冲基金pierre andurand成功地将空油价推高，他警告说，石油ETF的投资者面临“没有收入”的可能性。他表示:“近几个月投资wti前两个合约的任何产品都将是一场灾难。”在4月22日给客户的一封信中，瑞士信贷集团警告说，投资于看涨的石油交易所交易基金将失去所有本金，尤其是杠杆产品，如3倍看涨的石油价格(uwif)。

除了“逢低买入”基金，个别经纪公司也面临亏损。4月22日，英投证券集团还表示，由于未来头寸的客户在5月份耗尽了他们的头寸，该集团遭受了8800万美元的保证金损失。

国内基金也在积极寻找便宜货，这些基金已经开始行动了

面对“历史最低油价”的诱惑，一些国内投资者也在积极逢低买入。根据今年发布的最新季度数据，今年前三个月，国内10家油气基金规模增加130.16亿元，增幅为108.67%。其中，五只基金的规模在第一季度增长了10倍以上。

具体来说，嘉实原油增加了32倍，规模从去年底的6600万元人民币增加到22.24亿元人民币。华安石油的规模增长也很惊人，从1.99亿元增长到26.12亿元，增长了12倍；诺安油气、东方基金原油和南方原油的规模比去年增长了10倍以上。此外，广发石油的规模从4500万元人民币增加到4.31亿元人民币，增幅超过8倍。最大的油气基金华宝油气小幅增长17.43%，3月底规模为123.29亿元。

乘船出海的国内qdii在美国原油基金中的地位如何？根据该基金披露的季度报告，截至第一季度末，至少有6家国内qdii持有美国国债，其中E基金原油、南方原油和国泰大宗商品持有的美国国债均超过18%。此外，新城环球商品主题和丰收原油分别占15.12%和13.4%，南方环球精选占1.94%。

4月22日，E基金原油、嘉实原油和南方原油基金发布了市场交易价格波动公告。除了基金份额净值变动的风险外，这些原油基金还会受到市场供求、系统性风险、流动性风险等因素的影响，这可能会使投资者面临损失。