重归结构牛

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投资快报:上周，你非常明确地表示，流行情绪已经形成了双重底部。事实上，股市的特点也是如此。接下来，你会一直唱下去吗？

张德良:越高越小心。这是情感。目前，疫情对市场的直接影响已经明显减弱，但疫情对经济的负面影响还没有得到有效消化。这取决于对整个疫情的控制，尤其是全球供应链的恢复程度。

然而，目前的市场仍然是好的。“FaAmmg”(Facebook、亚马逊、苹果、网飞、微软、谷歌)和美国股市一样，代表着全球新兴产业。目前大多数股票价格已经回到了最初的总趋势。其中，网飞和亚马逊直接受益于这一流行病，股价最近创下新高。事实上，更多的云服务领导者也直接受益于这一流行病的影响，如Adobe、zoom、amd等。呈现出后来者的格局。与此同时，新产业处于领先地位，并且已经延伸到更多的新产业，其中新能源汽车最为引人注目。例如，特斯拉在最近一轮调整到250毫安后再次变得更强，其市场价值已经达到全球汽车行业的前三名，但其销量只是传统汽车制造商的一小部分。换句话说，新产业集团的a股，在很大程度上，是对美股的影射。

投资快车:明白了。与美股相比，a股新行业的关键领域是否有所不同？

张德良:是的。虽然方向是影射。但谈到a股，它有自己的特殊性。至少有两个特征:第一，独立控制或国内替代，这是产业转移的结果。集成电路和云计算等核心产业既是新产业核心技术的组成部分，也是产业化和商业化的组成部分。

这种国内替代的过程实际上是一个全球产业转移的过程。最近，有一些关于外国企业退出的言论，这不是一种趋势。中国的新经济和新产业也正在全面建设，一些传统产业的生产能力也正在向其他国家转移。

另一方面，a股技术创新企业的优势更侧重于商业应用，这是由我们所处的阶段决定的。大多数美国企业是由原始技术驱动的，但我们更大的优势是市场化和商业化，我们有一个巨大的消费市场。基于此，我们在选择a股技术创新企业时应更加注重把握市场商机。换句话说，如果我们谈论新的商业模式，中国企业是优越的。

投资快报:是的，谈到新的商业形式，最近国家和地方政府都在全面推广网络经济和新的商业形式。这些领域的关键点是什么？

张德良:新格式正在高速发展。上海市政府推出了“网络经济”，这也是数字经济的重要组成部分之一，以新的商业模式为核心。具体来说，它包括远程办公(协作)、在线金融、在线娱乐(音频、短视频、直播、云游戏)、在线展览(云会议、云展览、云体验)、新鲜电子商务零售(网络超级、微型食品市场)、现场配送、非接触式配送(冷链、无人驾驶)、在线教育(micro-school,/き)上述大多数领域我们都很熟悉或与我们有联系。可以说，主要核心技术基本上是5g、大数据、人工智能、区块链等。，但关键不是掌握核心原始技术，而是将这些技术应用于商业用途。每个人都可以关注上述领域，每个领域都可能有一个领导者。在交易策略方面，应根据行业发展趋势随时进行调整。在发展过程中，一个新兴的企业总是会失败和成功。没有人知道哪项业务会成功。

例如，广州也推出了将广州建设成为直播电子商务之都的三年行动计划，比如最近流行的网上直播电子商务业务，但我们并没有直接得出这种形式一定会越来越强大的结论，我们需要边走边看。

总的来说，我认为云服务是关键领域。

投资快车:我明白了。专注于传统消费和升级消费，如医疗保健、食品和白酒寡头，似乎在投资稳定性方面更具优势？

张德良:不同的风格是无法比较的。简而言之，围绕新产业和新商业形式，我们追求增长。在交易策略方面，我们追求的是价格弹性和资本增值，而不是股息收益率，也不是长期稳定的投资收益率。然而，并非消费品或消费升级的所有子领域都属于价值投资，价值投资可以长期稳定股息收益率或投资回报，其中相当一部分也属于增长投资。例如，创新药物、创新药物支持(cro、cdmo)、医疗和制药领域的检查和测试，以及一些原材料，都是对增长的更多投资。总之，a股仍然是典型的结构性牛市，所以不要简单地用行业来描述机会，也不要用简单的指数来描述市场。

投资快报:最后，让我们谈谈金融股，尤其是经纪类股。

张德良:我主要讲的是经纪类股。如今，经纪公司不是简单的交易渠道，而是最重要的资本中介。这是行业发展以来最重要的变化，现在正处于这种变化的拐点。与过去不同，券商的股票机会只依赖交易佣金，但要有更广阔的视野。

第一，真正的回报资本中介。它是为实体经济服务，并从服务中获益。如今，由于疫情的影响，传统经济的转型升级和新兴产业的发展变得更加复杂。此时，需要资本中介来支持他们。受益的经纪人必须是龙头企业。

另一种观点是行业并购带来的资本增值。中国资本市场也进入了一个新阶段。新修订的证券法已经实施了一个多月。以新三板“精选层”为标志，多层次资本市场已经清晰。主板-中小板-创业板-科技板-新三板精选层。然后是ipo和再融资。制度建设为经济转型服务。以市场为导向，同时，它迅速进入国际化。此时，国内经纪行业的整合是不可避免的。几年前，供应方的结构改革集中在传统的实体领域。自去年以来，它已转向金融领域。这个过程是为了提高浓度，目的是提高效率。如果效率不能提高，估价就不会改变。

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