存货高企偿债指标偏低 火星人再闯创业板弱项仍存

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投资者攻略梁

日前，火星人厨具有限公司(以下简称“火星人”或“公司”)披露了招股说明书，计划在创业板发行不超过4050万股，为智能集成炉灶产业园项目、R&D中心及信息化建设技术改造项目、集成炉灶生产线升级扩建项目融资8.79亿元。

火星人于2010年4月在浙江省海宁市成立，主要从事新型高端厨房电器产品的研发、设计、生产和销售。主要产品包括集成炉灶、集成水槽等系列厨具。

两个特殊时期的高额红利

根据公开信息，在2014年之前，火星人一直在赔钱。从2014年到2016年，公司税前净利润开始呈现正增长，分别达到397.2万元、1677.89万元和5650.24万元。火星人连续三年扭亏为盈，在2017年6月首次发布招股说明书，奔向创业板。然而，2018年3月，火星人终止了他们最初的上市申请。

就在上个月，火星人再次发布招股说明书寻求上市。这份招股说明书披露了火星人在过去三年的红利分配情况。2018年3月ipo审核终止，申请材料撤回后，当年4月18日，大额现金分红1.35亿元，远远超过扣除9200万元前的净利润。2019年9月12日，火星人送出6600万元人民币，大约三个月后再次提交招股说明书。

投资者攻略两次查询火星人提交的招股说明书，发现在2016年至2017年期间，火星人的未分配利润为正数，但在此期间没有支付股息。然而，在首次上市申请终止后，大量股息被支付，就在第二次首次公开募股前，股息再次支付。

偿付能力弱的存货占很大比例

根据新披露的招股说明书，2016年至2019年上半年(以下简称“报告期”)，火星人各期末的资产负债率分别为63.01%、56.70%、52.50%和48.09%，同期可比公司的资产负债率分别为46.00%、45.46%和41.32%。同时，在每个报告期结束时，同期火星人的流动比率和速动比率明显低于可比公司的平均水平。

▲截图来源:公司招股说明书(申报稿)

招股说明书还显示，各报告期末公司存货的账面价值分别为4400万元、7800万元、1.28亿元和1.5亿元；存货分别占流动资产的24.41%、23.69%、34.88%和46.81%，两者总体保持上升趋势。

各报告期末，公司存货周转率分别为4.74倍、5.64倍、4.43倍和1.69倍，低于同期可比公司的平均5.64倍、6.14倍、6.39倍和3.06倍。

对此，火星人还在招股说明书《存货跌价风险》中指出，虽然公司已经按照《企业会计准则》的相关规定对存货跌价做了充分的准备，但如果未来市场出现巨大的不利变化，将会对公司的盈利能力产生重大的不利影响。

值得注意的是，近年来，中国的房地产市场仍处于监管之下，厨房综合炉灶行业作为一个相关行业，也受到了一定程度的影响。在招股说明书中，火星人还提到了“房地产和家装市场的波动风险”。市场需求的减弱无疑会增加库存高的火星人的压力。“投资者攻略”就相关问题给火星人发了一封信，工作人员通过电话回复说，“一切都以招股说明书为准。”

高广告成本占销售费用的30%

根据最新披露的招股说明书，报告期末火星人的销售费用率分别为20.40%、17.77%、22.98%和29.59%，总体呈增长趋势，长期高于同行平均水平。

▲截图来源:公司招股说明书(申报稿)

具体来说，虽然杭州博斯电气有限公司(以下简称“博斯电气”，002508.sz)和华帝股份有限公司(以下简称“华帝”，002035.sz)的销售费用比例高于火星人，但根据博斯电气和华帝2019年半年度报告显示，综合炉灶仅分别占其收入的2.34%和0.08%。

然而，浙江美达实业有限公司(以下简称“浙江美达”、002677.sz)、浙江帅风电器有限公司(以下简称“帅风电器”)和浙江益田智能厨房电器有限公司(以下简称“益田股份”)均占整体炉灶收入的90%左右，这三家企业的销售费用比例明显低于火星人。

具体来说，广告费用在火星人的销售费用中占最大比例，并且正在迅速增长。2019年初，公司与黄磊签订了代言人合同，同时也与蔡波网络签订了开展数字营销的合同。值得注意的是，这两份广告合同的金额超过了500万元。

▲截图来源:公司招股说明书(申报稿)

在这方面，火星人在招股说明书“品牌推广和市场推广达不到预期的风险”中进一步解释和提醒了这一风险。

目前，厨卫一体化行业竞争激烈，掀起了上市热潮。2019年8月，中国建材行业和综合炉灶行业联合发布了“2019年综合厨师百强龙头企业”，火星人排名第五。浙江美达第一家早在2012年5月就成功上市a股，帅风电气第二家在2019年6月提交了ipo申请，连益田第六家也在2019年10月提交了ipo申请。

现在，“投资者攻略”将继续关注已经进入综合炉灶行业并从过去吸取经验教训的火星人这次能否成功登陆a股创业板。(投资者攻略出品)■