信用评级遭穆迪下调 天齐锂业巨亏之后出路何在

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“投资者网络”谢英杰

2月2日晚，天骐锂业有限公司(002466.sz，以下简称“天骐锂业”)宣布，预计2019年净亏损26亿元至38亿元，而此前公司预计2019年利润为8000万元至1.2亿元。

"公司的建设项目和货币资金都是假的！"天骐锂业宣布2019年最高亏损38亿元后，股东们的讨论如火如荼。

看到空方认为，天骐锂业仍然有一个更大的“矿”，因为它的在建项目明显高于其同行，而多年来，只有投资增长并没有变得坚实，而生息负债已经严重拖累了它的表现。不仅有资金链断裂的风险，还有业绩膨胀的风险。

然而，对方指出，天骐锂在行业寒冬期间的巨额减值不仅会阻碍多种融资渠道，例如业绩亏损后，公司今年将不再符合发债要求，甚至会引发债务提前兑现。该公司敢于采取主动的事实表明，其实力仍然存在，该公司可能在未来引入战争投资。

近日，“投资者网”就投资者关注的问题联系了天骐锂业，得到了详细的回复。

为什么会有38亿英镑的巨额损失？

春节前，经过几天的飙升，天骐锂业的股价在2020年1月14日达到每股35.21元的峰值，创下了过去一年的新高。投资者很高兴，但完全没有意识到危机正在一步步逼近。

“2019年归属于母亲的净利润估计在26亿元至38亿元之间。其中，公司计划在2019年为sqm约22亿元的长期股权投资计提减值准备。此外，锂产品价格在2019年第四季度继续下降，导致产品销售毛利低于预期。”2月2日，a股还没有开盘，天骐锂迫不及待地抛出了盈利的空，这使得它迅速上升到舆论排行榜的首位。

我还记得2019年第三季度报告发布时，天骐锂业预计全年最高利润为1.2亿元，并承诺不会对平方米进行重大减值。这时，公司换了另一副面孔——

“子公司sqm也受到行业调整和锂价格下降趋势的影响。其经营业绩与同期相比大幅下降，与预期有较大偏差。计划为sqm约22亿元的长期股权投资计提减值准备。”

天骐锂业告诉投资者。com:“在新能源汽车补贴下降等不利因素的影响下，锂产品的销售价格持续下降。收购SQM 23.77%的股权后，公司的财务负担沉重，公司的投资和经营涉及外国法律框架和政府政策的变化，影响了业绩。资产减值损失不会对现金流产生任何影响，也不会影响现有主营业务及后续的正常经营。”

空的利润并不止于此。2月3日，天骐宣布截至2019年，公司新增贷款约为37.46亿元，占2018年底净资产的31.4%。同一天，公司宣布已决定调整“年产24000吨电池级氢氧化锂一水合物项目”的调试进度和项目目标，以减缓项目进度。

上述项目于2016年启动。当时，天骐锂业预计该项目将耗资20.2亿元人民币，于2018年10月竣工。然而，2019年10月，天骐锂业突然增加投资17亿元，预计2019年底完成。

现在，当项目正式投产时，天骐锂业无法再给出明确的答案:“自2018年底开始分阶段投产以来，一直处于投产状态，直至2019年底，尚未达到全面投产状态，由此产生了公司的预期投资。目标尚未实现。”

那么这个项目有没有未完成的风险？在对投资者网的回复中，公司没有正面回答，而是表示:“公司严重缺乏海外工程建设管理经验和专业人才队伍，导致项目进展不尽如人意；公司将重新调配现有生产线的产品档次和产品品种，并迅速恢复全线试运行和产能攀升。”

误判了行业形势？

天骐锂业今天的危机，可能为其设定“引领全球锂业”的目标奠定了基础。

如果我们回顾2017年下半年，电池级碳酸锂的价格将在一轮爆炸性增长后达到16万元/吨至17万元/吨。

当时，新能源汽车产业的蓬勃发展为天骐锂业注入了扩大产能的动力。从2015年到2019年前三个季度，天骐锂业在建工程增加，分别达到1.67亿元、3.57亿元、19.51亿元、47亿元和80.2亿元。

根据风能数据，天骐锂业所属的金属非金属行业有90家上市公司，其中2019年第三季度仅有4个在建项目超过40亿元，排名第二的江西铜业在建项目为49亿元，仅占天骐锂业的60%。

相应地，四年多来，天骐锂业的固定资产一直保持在16亿元左右。

最初，从2018年第二季度开始，碳酸锂价格开始下跌，新能源汽车行业逐渐走向“卖方市场”。此时，如果天骐锂业项目加快进度，不仅会面临市场低迷的风险，投资大幅增加带来的贬值也会拖累业绩。

因此，天骐锂业账本上“只看投入，不看产出”的现象越来越严重，一些投资者怀疑其夸大了业绩。

如果在建工程只是加剧了天骐锂业的现金流压力，那么2018年底的这一“蛇吞象”合并将彻底把天骐锂业推向危机边缘。根据公告，天骐锂以280亿元的价格购买了sqm公司23.77%的股权，sqm公司是世界领先的锂化工产品生产商，也是最大的碘和硝酸钾生产商。

在280亿元的M&A基金中，天骐锂业只有20%的自有资金，其余来自贷款。2019年前三季度，天骐锂业计息负债达到336.93亿元，一年内偿还的短期负债达到30.9亿元，而同期现金及现金等价物余额仅为11.30亿元。

针对短期现金流压力，天骐锂表示:“公司目前正在全面论证各种融资工具的可行性，积极拓展各种融资渠道，以改善公司的财务和流动性状况，确保现金流的正常运行。”

与此同时，天骐锂业并不否认未来进一步减值的可能性，并表示“减值是否发生取决于市场供求、sqm的内外部经营环境以及宏观经济因素的变化等。”

债务危机正在逼近

在资金链危机下，一些债权人要求公司提前偿还债务。2月6日，天骐宣布计划于2月21日召开“18天齐01”债券持有人会议，审议提前还款方案

前一天(2月5日)，世界三大评级机构之一的穆迪将其家族评级从“b1”下调至“b2”。同时，天骐发行并由天骐锂业担保的债券的高级无担保评级从“b1”下调至“b2”。这也是近三个月来穆迪评级第二次被下调。

另一方面，新能源产业仍处于低谷。根据江西某锂公司的最新报价，自2020年初以来，电池级碳酸锂的交易价格已降至48000元/吨。与两年前的高点相比，降幅高达70%。

从行业来看，考虑到补贴幅度的下降和技术水平的提高，特别是盐湖锂的生产成本约为3万元/吨，碳酸锂在现阶段仍难以走出低谷。

如果公司业绩继续低迷，更多的债务将提前触发。根据2019年半年度报告，天骐锂业长期贷款余额为267.2亿元，其中243.23亿元用于收购sqm，质押包括SQM 23.77%的股权和天骐锂业的其他资产，提供连带保证责任。

不过，该公司持有不同观点:“如果锂价保持在低位，中小企业的经营压力会加大，就会有减产的可能，而锂价的支撑作用是明显的。与此同时，大部分中长期项目已经延期，2020年新增供应量将会减少。预计2020年全球锂供应压力将逐步缓解。因此，空锂产品的价格继续大幅下跌，预计该行业将在2020年触底。”

从研究机构来看，天骐锂业的业绩压力在短期内仍将持续。例如，CICC将天骐锂业2020年的利润预测下调至4.5亿元，2021年的利润预测下调至3.8亿元。保持天骐锂业的中性评级，将目标价下调至25元。

根据研究报告，2020年全球锂需求增长率预计将达到19%。但公司宣布，年产24000吨的电池级一水氢氧化锂项目一期工程经过一年的试运行周期后，尚未达到全规模生产状态，这可能会对公司2020年的产量增长预测产生一定影响。此外，锂价格的大幅下跌也可能造成一定的风险。

针对上述问题，天骐锂业指出:“为了稳定公司的经营业绩，公司将主要从以下几个方面入手:降低财务杠杆，减轻财务负担；降低成本，提高效率，提高劳动生产率；提高运营管理效率，降低管理成本。”(思考金融产生了)■