垃圾发电行业：2020抢装 迎戴维斯双击

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首先，戴维斯双击带来的火速

为了赶上潜在的电价补贴，完成“十三五”计划，2020年垃圾焚烧项目的投资热潮带来的投资机遇值得关注。我们对该行业全年的投资机会持乐观态度(我们认为超过30%的空空间)，基本面-19-20年的安装热潮将带来高利润增长(我们认为20%-30%)，20年的pe估值大多为10-15倍(peg 0.4-0.7倍)以汉兰环境(600323，诊断单元)为例，假设工程/运营业务为10倍/20倍，20年的合理pe为17倍21年合理pe19x对应于当前21年pe14x。推荐的垃圾焚烧行业和个股:伟明环保(603568)、汉兰环境、成发环境(000885)、上海环境(601200)和高能环境(603588)。

其次，2020年的新产量创下历史新高

1、新的投标。据统计，从2019年1月至12月，全国共发布了150多个垃圾焚烧项目，新项目数量创下新高。根据e20和中国政府采购网的招标信息，从能力规模来看，自2010年以来，能力规模为300-600吨/日的新招标项目比例有所下降，设计能力为1200-2000吨/日的新项目比例逐年上升。2019年，新标准垃圾焚烧项目的设计能力主要集中在600-1200吨/日，其次是1200-2000吨/日。我们判断它在19年达到顶峰，在20年和第14个五年计划中急剧下降。截至19日，30家重点环保企业的生产能力接近100万吨/日，远远超过“十三五”末59万吨/日的目标，接近“十四五”末的产能预测。基于此，我们判断19年后新订单的发布是有限的。

2.新投入运行。在16-19年间，年生产能力增加了66，000吨/天，达到490，000吨/天。我们预计，20年后，新增产能将大幅增加至13万吨/日，十三五规划很有可能实现。其中，16-18年市县生产能力的复合年增长率为19%/73%，新投产项目面积明显下降，但单位规模仍保持在1000吨左右的高水平。根据我们对垃圾焚烧市场规模的计算，预计19-21年垃圾焚烧项目和运营的市场规模分别为270亿、276亿和190亿，分别为283亿、354亿和415亿。

第三，国家补贴减值的影响有限

从15年到19年，垃圾焚烧cr10的市场份额从58%上升到60%；其中，国有企业项目开发能力突出，现有产能占46%-49%。10家主要上市公司的经营比率从14年的25%上升到19年的36%，我们判断在2020年匆忙安装将会有很大的改善。据我们估计，20年内全行业在建产能约为19.2万吨/天，资金缺口约为300亿元。我们判断它将在21年内显著减少；根据公司公告，各大公司已提前完成资本公积。截至2019年底，大公司应收账款占净资产的10%以上，其中国家所欠不到50%；光大环境、翰兰环境、上海环境等。不提供国家补贴的减值损失。我们估计，伟明环保和王能环境(002034)的减值将对2020年的总利润产生约3.7%和6.9%的影响。

第四，投资逻辑

着眼于2020年的业绩和估值，并在第14个五年计划中看到战略差异。对于垃圾焚烧行业上市公司市场份额的进一步提升持乐观态度，我们推荐伟明环保(19-20年利润增长率30%/30%，20年p/e21x)，汉兰环境(19-20年不含非经常性收入利润增长率24%/25%，20年不含非经常性收入利润增长率p/e14x)和上海环境(19-20年不含非经常性收入利润)，成发环境(19-20年利润)“十三五”规划后，未来十年垃圾焚烧规划新规模为近三年49%。新订单的发布急剧下降，行业投标成本上升，潜在的政策变化降低了盈利能力。18年来，对大企业的收购开始加速，出海战略已经形成。

风险警告。项目投产进度低于预期，垃圾焚烧补贴电价政策调整，公司层面战略发生变化，融资趋势大幅逆转。

链接:个股分析

伟明环保(603568)

项目运行稳定

2019年，公司年发电量(仓储)/每吨垃圾上网率为369度/82%，与前两年基本持平。项目运行稳定，运行指标边际降幅优于市场预期。发电量、上网电量、垃圾储存量和结算电量分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电力消耗的增长率与流入垃圾的增长率相当，与2018年新增处理能力2800吨/天的边际贡献相当。超出预期，投产后不久即进入生产期，比工程设计标准中常用的第一年80%产能利用率计算值高出近20%，表明垃圾处理市场需求迫切，公司项目建设、投资和运输管理衔接良好。(浙商证券(601878，诊断股票))

翰兰环境(600323)

充分利用固体废物项目

基于废物焚烧的固体废物业务是公司的主要收入和利润来源。目前，4个固体废物工业园区、22个废物焚烧场、3个填埋场、2个废物压缩和转移项目、7个厨房、4个污泥和3个危险废物等有足够的固体废物项目。，形成了完整的固体废物综合产业链，固体废物格局完善。公司生活垃圾焚烧总规模为3.15万吨/日，新项目持续跟踪。该项目将于2018年底投产，日产11300吨，预计公司项目投产日期将集中在国家补贴政策实施前的19-20年，预计2021年全面投产，届时公司产能将翻一番。(西南证券(600369，股票咨询))

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