杜坤维：科创板破发给券商跟投带来潜在的损失

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a有很强的推测性新基因。在投机性新股的强烈预期下，第一批新股将以高于主板二级市场的估值发行，这就为突破埋下了巨大隐患。未来将有更多的科技股加入破浪，这将会给券商的后续投资系统带来更大的风险。

三高发行一直是a股市场改革的一个痛点，它已经伤害了市场好几年。科委已经实施了注册制度改革，突破了23倍市盈率发行的上限，各方都担心三高发行会卷土重来。为了防止经纪商推高发行价，监管部门也在采取预防措施。上海证券交易所制定了《科学技术局股票发行与承销指引》，指导承销保荐人制定更合理的定价。杜绝抬高发行价格获取超额承销费的冲动，规定参与后续投资的主体为发行人保荐机构依法设立的另类投资子公司或实际控制保荐机构的证券公司，并以自有资金承诺认购发行人首次公开发行数量2%-5%的股票。具体比例根据发行人首次公开发行规模确定，共分为四个板块，后续投资股票的锁定期为24个月。

后续投资系统中的股份分配已经锁定两年，这是为了将券商的利益和股价走势捆绑在一起，希望抑制承销保荐人推高发行价格以获得更高承销保荐费的冲动。然而，从实际操作来看，在投资者的追求和短期利益的追求下，三高发行仍然令人震惊，很少有公司在二级市场以低于同行业的估值发行。虽然下一个市场化的发行机制是心甘情愿许下的一个愿望，但它属于周瑜扮演的黄盖。对这一事件进行评估确实是不可能的，但是过高的发行价导致了科技股价格的突破。从资本市场的平稳运行来看，存在许多隐患，也就是说，从经纪和投资体系来看，也存在许多隐患。

科技股实行严格的投资者资格制度，其流动性理论上比主板差，因此不存在流动性溢价。与主板相比，它应该有流动性抑价，即它的估值低于主板是正常的。此外，科技板公司的ipo增加了财务和其他方面的包容性，其未来业务风险大于主板，估值也应低于主板。但市场已经发生了天翻地覆的变化，科技股的ipo估值高于主板。这种估值泡沫无法长期维持，对一些公司来说，打破这种泡沫是不可避免的命运。

去年10月30日，渤海柯胜(688366，诊断股票)，这是穿着医疗美容“神器”透明质酸光环，降落在科学和技术委员会。当时，它以89.23元的发行价成为“最贵的科技股新股”之一。到目前为止，渤海柯胜的股价为74.46元，突破率为16.56%，是突破相对较大的股票之一，但与港股不同。ah的保险费率是184.42%。目前，跌破发行价的科创板股份有限公司还拥有化工原料卓悦新能(688196，咨询股)、久信新材料(688199，咨询股)、溥杰(688025，咨询股)等。

自去年以来，a股中出现了多轮对科技股的炒作。科技股的股价不是最高而是更高，相应的估值也在上升。许多科技板块的公司有更多的概念，更容易被基金追逐。许多公司的估值高于主板。随着主板科技股泡沫的破灭，科技股的高估值将不复存在，未来将有更多的公司加入破发行列。

科委实行严格的投资者资格制度，即两年投资经验和50万资金。如果没有散户投资者的上下追逐，在流动性差的情况下，定价应该更加合理。然而，在狂热的追求下，新的炒作如火如荼，这导致了高不可攀的ipo估值。主板和科技板长期不可持续。现在主板和科技股板块的科技股都发生了重大调整。我个人认为科技股还没有调整到位。一些科技股仍有巨大涨幅，其估值仍偏高。加上疫情的影响，经济下滑的压力加大了，科技股的增长可能会下降。科技股中仍有空，科技股中的许多股票仍将下跌，空的突破率将上升。

虽然投资损失可以通过承销赞助费来弥补，整个ipo赞助可能不会亏钱，但这也提醒券商ipo价格高，ipo定价需要合理。

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