【读财报】恒瑞医药：第四季度营收增速显著放缓

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核心提示:恒瑞医药(600276，诊断部)22日晚公布了2019年度报告。数据显示，2019年，公司实现营业收入232.89亿元，归属于母亲的净利润53.28亿元，分别增长33.7%和31.05%。

新华财经，北京，3月25日(新华社)恒瑞医药22日晚披露了其2019年度报告。数据显示，2019年，公司实现营业收入232.89亿元，归属于母亲的净利润53.28亿元，分别增长33.7%和31.05%。与前几年相比，其母公司的收入和净利润增速加快。

与此同时，恒瑞医药也面临着潜在的风险，如2019年第四季度收入增长明显放缓，过去五年净利润现金含量呈下降趋势。

抗肿瘤业务的收入增长率最快

恒瑞医药的主要产品包括抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂、特殊输液等。

其抗肿瘤药物在2019年贡献了105.76亿元的收入，占总收入的45.41%，这是最重要的收入来源。麻醉和造影剂业务收入分别为55.07亿元和32.30亿元，分别占总收入的23.65%和13.87%。

从各项业务的收入增长率来看，抗肿瘤业务增长最快，同比增长43.02%。

图1:恒瑞医药2019年收入构成及同比增长率

2015-2019年，恒瑞药业的收入从93.16亿元增加到232.89亿元，归属于母亲的净利润从21.72亿元增加到53.28亿元，年均复合增长率分别为25.74%和25.15%。自2016年以来，其母公司收入和净利润的总体增长率呈上升趋势。

图2:恒瑞药业2015年至2019年的收入、净利润及增长率

R&D投资继续增加

经过仔细研究，发现恒瑞医药业绩的增长很大程度上是由于公司在R&D的投资不断增加。根据年报数据，恒瑞医药2019年研发投入38.96亿元，同比增长45.9%，R&D投资占收入的比重达到16.73%。

在2015-2019年期间，恒瑞医药的研发支出和收入比例也在上升。

图3:恒瑞药业R&D分公司2015-2019年支出与收入比例

由于大多数制药公司没有披露2019年的年报，新华财经和面包财经的研究人员查阅了2018年a股和h股上市制药公司的年报，发现2018年恒瑞医药的研发支出排名第二，仅次于百济神州。

随着研发投入的不断加大，恒瑞医药先后获得了安可昔布、阿帕替尼、噻吩、吡咯烷、卡列珠单抗和甲苯磺酸雷马唑仑等创新药物的批准，使公司的收入和利润实现了翻番增长。

第四季度收入增长明显放缓

然而，恒瑞医药也面临着潜在风险，如2019年第四季度收入增长明显放缓，以及过去五年净利润现金含量呈下降趋势。

数据显示，恒瑞医药2019年第四季度的收入增长率为27.92%，较2019年前三季度的28.77%、29.61%和47.27%有所放缓，为全年最低。

在现金流量方面，2019年经营活动产生的现金流量净额为38.17亿元，明显低于同期净利润53.26亿元，净利润的现金含量(经营活动产生的现金流量净额除以净利润)约为0.72。近五年来，恒瑞药业净利润的现金含量整体呈下降趋势。

图4:恒瑞药业2015-2019年的净现金流、净利润和净利润现金含量

经研究发现，2019年现金流出快速增长的项目主要包括支付给员工的现金和支付给员工的现金，以及支付给其他业务活动的现金，金额分别为39.31亿元和123.46亿元，增长率分别为46.77%和49.23%。

董多次宣布减持

随着业绩的增长，恒瑞药业的市值和估值也在上升。

数据显示，截至2020年3月24日，恒瑞药业的总市值接近3800亿元，在国内医药企业中排名第一。与公司当前股价相对应的动态市盈率超过70倍。

随着股价上涨，恒瑞医药董事高建于2019年3月、11月和12月宣布减持。在2019年12月的最新减持计划中，其高管孙辉、刘江、孙旭根和陶伟康计划通过集中竞价的方式减持股份，总计不超过62.6万股。

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编辑:罗浩

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