永泰能源：资产处置步入深水区 煤炭电力护住基本盘

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永泰能源(600157)近日宣布债务处置进展，将转让陕西怡化矿业发展有限公司70%的股权，股权评估值为107.8亿元，70%股权对应的净资产估计为75.4亿元。

资产处置已进入深水领域，现金流压力大幅提升。公司正在采取多项措施推进资产处置，此前已完成出售其金融资产、华能延安电厂49%的股权以及部分新能源公司的部分股权。陕西怡化矿业下属的海泽潭矿资源条件优越，发热量7000千卡，资源储量约11.4亿吨，可采储量6.4亿吨，使用寿命79年。矿业权评估增值约为94.4亿元，因此权益评估总额达到107.8亿元。如果后续转移成功，其现金流将大大缓解当前的债务压力。

生产经营保持稳定，煤电保护了基础板块。2019年前三季度，原煤和精煤销量分别达到630万吨和201万吨，同比分别增长-7.6%和40.1%；发电量和上网电量分别为246.2亿千瓦时和233.0亿千瓦时，同比变化为-2.7%和-2.7%。此前预计2019年净利润为1.4-1.7亿元，同比增长112-158%，扣除后净利润将增长6.8-7.1亿元。总体上，生产经营保持稳定。从价格方面来看，炼焦煤供应紧张，价格偏高，而动力煤价格偏松有利于公司的火电业务。因此，预计2020年煤热电业务总利润将达到7-8亿元，这将保护公司的基础市场。

债务重组将加快，财政负担将减轻。最近，公司债务委员会完善了债务重组方案，将按照市场化和法治化的原则，通过实施债转股、推迟债权、降低公司财务成本等方式，帮助企业降低杠杆率，并结合非核心资产的实现，将企业资产负债率调整到合理水平。如果债务重组计划得以实施，将有助于降低公司的财务成本，预计到2020年将减少5-6亿元，这将有助于公司走出困境。

盈利预测和投资评级。公司的资产处置已经进入深水区，优质资产的转移有望大大改善现金流压力，帮助公司尽快走出债务危机。预计2019-2021年公司应占净利润分别为154.2亿元和4.9亿元，同比分别增长131%、178%和15%。目前，该公司的股价处于历史低点，我们给它一个“谨慎推荐-a”评级。

风险警告。现金流恶化，债务重组受阻。

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